有色与新材料策略周报：有色延续弱势，静待美联储政策指引

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 有色延续弱势，静待美联储政策指引 ——有色与新材料策略周报20230319 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2% 1.0、有色与新材料：有色延续弱势，静待美联储政策指引 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：硅谷银行破产事件引发的恐慌情绪还在延续，投资者对美联储持续加息背景下风险暴露的担忧在升温；欧洲央行不惧市场关切继续如期加息。（2）供给方面：原料端，国产铅精矿TC环比小幅下降，进口铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续略降，锡精矿TC环比略降；冶炼端，本周铜产量环比小幅回落，铝周度产量环比略升，锌锭周产量环比预计持稳，原生铅冶炼开工率小幅下降，再生铅开工环比小幅回升，锡冶炼开工率环比继续下降。 有色与新材料 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续回升，再生铜杆开工小幅回升，铅酸电池开工率预计略降，铝初端开工率继续小幅回升，锌初端开工率小幅回升。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约4.3万吨；LME基本金属品种库存增加约0.7万吨。（5）整体来看：硅谷银行破产引发的恐慌情绪还在延续，有色金属普遍遭到抛售。跌价提振消费，有色供需面进一步趋紧；库存下降加快且现货升水进一步回升，甚至内外真实比价明显回升，这是国内消费走强的表现。中短期来看，宏观情绪主导盘面，供需面趋紧将限制进一步下跌空间及速度。操作建议：考虑到宏观情绪反复性，短线交易为宜风险因素：美联储转向宽松；供应中断 1.1、铜：宏观不确定性主导盘面 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：1-2月国内固定资产投资数据好于预期；2月美国新屋开工和营建许可好于预期，2月美国 CPI符合市场预期；硅谷银行破产事件带来的恐慌情绪并未消退。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续小幅下降。冶炼端，本周精铜产量环比小幅回升，周度进口预计进一步回升，出口预计进一步下降，精铜供应周环比预计继续回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升5.9个百分点，再生铜杆开工环比回升3.7个百分点；2023年3月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回落0.7%和回落11.9%；国内3月1-12日汽车销售数据同比下降17%。 （4）库存方面：截至3月17日，三大交易所+上海保税区铜库存约为45.7万吨，环比回落2.4万吨。 （5）整体来看：美国2月CPI符合预期，结合1/2月就业和通胀数据来看，美联储仍有继续鹰派的基础，预计硅谷银行破产事件不会“束缚”美联储。国内供需双升，跌价提振消费，铜去库力度有所加快，但像汽车等终端环节改善并不明显。中短期来看，宏观情绪主导当下盘面，关注美联储动向。操作建议：震荡偏空思路。风险因素：美联储转向宽松；供应中断 震荡 1.2、铝：外围风险事件发酵，铝价相对抗跌 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：如果按照新增减产20%的比例测算，云南铝企运行产能或下降85万吨左右。贵州、四川复产月内增量有限，上周全行业即时利润小幅回升，3月份国内电解铝产量环比或持平于2月份。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1个百分点至64.2%，同比去年下滑6个百分点。分版块来看，周内铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，企业排产期增加，线缆企业新增订单也有回暖，光伏并网及国网等项目提单量增加。其余板块订单变动不大、周内开工率保持平稳。（3）库存方面：铝社会库存138万吨，较上周-5万吨。本周铝棒产销两旺，华南地区现货市场铝棒维持高位，下游需求较好，带动铝棒消费。（4）整体来看：云南电力供应紧张，按照要求新增减产20%将于27日执行完毕，且而贵州、四川复产尚待时间，铝供给端支撑较强，需求逐步回暖，信贷、政府债双重支撑下，社融同比大幅增加，上周外围风险事件发酵，而铝价相对抗跌，铝价回落后，下方仍有支撑。供应端：3月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：下游需求边际改善，预计3月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：多头持有。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：避险情绪升温，锌价走势偏弱 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着法国auby冶炼厂复产，进口TC回落至230美元，国内TC回落至5300元。进口矿维持利润，前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。2月锌锭产量如期回升，后续产量将继续增加。锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周下游企业开工率继续维持在高位，且呈现小幅回升态势，镀锌开工率回升到79.7%，压铸锌开工率略微回落到59.3%，氧化锌开工率回升到66.2%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周下降至16.94万吨，LME库存回升至3.77万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微扩张，海外升水本周走强。（5）整体来看：硅谷银行破产事件持续发酵，同时瑞士信贷也存在破产的风险，市场避险情绪升温，对锌价具有压力。云南地区限电继续发酵，对锌锭供应产生扰动，不过3月份锌锭供应压力仍然较大。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。短期关注硅谷银行破产所可能带来的流动性风险。操作建议：短线操作风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：沪铅转为Back结构，关注沪铅逢高沽空机会 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：国产矿受环保、安全减产影响，TC继续回落处于低位，矿端供应整体趋紧；废铅料供应充足，本周废电池价格继续下降50元/吨。原生铅开工率55.45%（-1.11%），再生铅开工率44.38%（+0.93%）。2月原生铅&再生铅日均产量环比上升，供给增加。（2）需求端：①替换需求：受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，铅蓄电池企业开工率回落或表征替换需求开始转弱进入淡季；②新装需求：终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能； （3）库存去库：本周铅锭社会库存为5.55万吨（+0.38万吨），临近交割库存开始累库。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-150元/吨（-60元/吨），LME铅升贴水为0.75美元/吨（+2.3美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格继续向下但空间不大或趋稳，精炼铅产量边际限制主要在原料端；2）需求端：替换需求边际转弱，新装需求缺乏亮点；3）库存：交割如期累库，去除较为异常的2021/2022年数据，社会库存仍然处于相对高位。4）整体来看，供给端原生铅产量释放受铅精矿压制，再生铅产能过剩原料相对充足，利润尚可状态下短期供给端扰动不影响中长期供给，整体来看仍有趋增预期需求端钠离子电池产业化元年，铅长期需求不容乐观。当前沪铅成本支撑线为14850元/吨，考虑废电池价格继续下降可能，沪铅短期运行区间在14800-15400元/吨。操作建议：空单持有或择机逢高沽空区间操作风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.5、镍：LME推迟恢复亚洲盘交易时间，警惕仓单问题蔓延复又提振投机情绪 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下降9美元，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格大幅走跌；硫酸镍价格高位渐弱；电解镍绝对价格保持下行，周内进口窗口转向关闭，进口出现一定亏损，下游情绪不佳刚需采买为主，现货市场厂商出货意愿较浓，升水低位运行为主。（2）需求方面：3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，但提振有限，合金电镀刚需为主，价格短时下跌虽提振下游采买，但持续下行也将打压下游情绪，采购热情逐渐消失；电镍对镍铁升水高位走升，硫酸镍对镍豆负溢价大体持平，镍豆自溶依旧亏损。 （3）库存方面：最新数据，LME库存增加594吨至4.47万吨；国内社库增加210吨至6050吨。 （4）整体来看：供应端，2月电镍产量继续上升，镍铁偏过剩价格回落；需求端，3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，合金电镀情绪不佳刚需采买。整体来看，电镍依旧高估，交割品结构性问题下价格波动弹性持续较大。近期电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，外盘流动性改善有限，且硫酸镍边际支撑尚存，跌破硫酸镍衡量的第一支撑位（18.1W）后下方空间也明显收窄，关注下方第二支撑位（17.0W）有效性。LME仓单货物丢失，由此宣称推迟恢复亚洲盘交易时间并进行其他仓单货物核查，前期已计价事件未如预期落地或反成短时利好，警惕下周仓单问题进一步蔓延再度提振投机情绪。综合考虑到产业基本面情况和近期宏观氛围，单边仍可维持逢高沽空思路对待。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边维持逢高沽空思路对待；跨品种上中线继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：库存去化进程缓慢，镍铁镍矿接力走弱 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂3月排产高位，减产传言不断，实际有待负反馈进一步传导。原料短时价格挤压继续演绎，铬铁相对坚挺，镍铁周内价格仍在快速下杀，负反馈传导依旧，镍铁环节利润已然挤出，警惕矿端松动复又打开镍铁下方空间，短时钢厂利润不佳的背景下仍持续具备动能挤压原料利润。 （2）需求方面：下游情绪相对悲观，观望为主需求释放不足。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加0.67万吨，绝对值118.29万吨；其中300系库存 77.95万吨，较上周增加0.39万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，3月排产虽维持高位，但减产传言之下实际或不及；需求端，终端买涨不买跌，备货情绪悲观，实际需求仍待持续恢复。整体来看，镍铁不断涌现低价成交，利润挤出后铁厂短时同样陷入亏损，未来关注矿端跌价风险接力复又打开镍铁空间，不锈钢成本支撑虽持续演绎，但下方边际成本线不断被动压低，近期产业链以价换货为主，悲观情绪仍在蔓延。现实各环节库存去化有限，当前由于库存、资金及成本等压力，钢厂减产传言不断，有踩踏下行过程中的护盘之嫌，实际落地力度有待持续观察。但目前基本面来看，趋势性改善或需更长时间，建议暂谨慎为宜。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边暂观望或短线交易，激进者逢低考虑布局多头；跨品种中线继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：消费未见好转，累库压力持续 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，缅甸进口锡矿品位有所下降，秘鲁反政府抗议导致圣拉斐尔锡矿停止运营