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有色与新材料2023年四季度策略报告(铅):强铅弱锂加速变革,高铅价难言持续

有色金属2023-09-22中信期货测***
有色与新材料2023年四季度策略报告(铅):强铅弱锂加速变革,高铅价难言持续

中信期货研究|有色与新材料2023年四季度策略(铅) 2023-09-22 强铅弱锂加速变革,高铅价难言持续 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 2023年三季度沪铅基本面基本符合我们在今年6月27日发布的《供给趋增需求修复,铅价弱稳运行——2023年半年度策略报告》中的判断,即2023年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力,LME铅或随国内精炼铅出口表现为累库。展望四季度,锂电池成本决定铅电池成本上限,强铅价弱锂价格局将加速锂电池对铅电池替代,高铅价或加速铅下游产业结构变革,基本面视角下高铅价难言持续。 165380 330 115 N-22F-23M-23A-23 280 230 摘要: 主要观点:碳酸锂价格较年中有所回调导致锂电池成本下降,进而压制铅酸蓄电池成本上限下移。因此,沪铅价格的上限将受到锂电池成本的制约,目前铅酸蓄电池成本与锂电池成本差值正在逐渐收敛,沪铅价格处于估值高位。展望四季度,国内精炼铅社会库存仍有累库压力但较三季度有所走弱,LME铅或继续随国内精炼铅出口表现为累库,沪铅价格中枢或随资金炒作退潮逐步下移,预计沪铅波动区间在15000-17000元/吨, 伦铅波动区间在1970-2200美元/吨。核心逻辑: 原料偏松:国内铅精矿供给或于四季度继续修复持稳,铅&银精矿进口表现亮眼;根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——专题报告20230825》建立的模型测算可知:2023年废铅料发生量增加31万吨至735万吨。国内精炼铅原料供给或逐步趋松。海外 主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长,或阶段性改善精矿供给。 供给趋增:国内炼厂产能过剩,精炼铅产量释放约束在于原料,当前炼厂利润尚可,原料端供给同比有增,四季度精炼铅产量有趋增预期。海外Stolberg炼厂和Trail炼厂已满产,海外供给边际改善。 需求弱稳:国内替换需求支撑铅终端消费持稳,新装需求因新能源汽车购置税政策延期或有修复。钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能主要应用于户储市场,占精炼铅终端消费比例较小,且欧洲能源价格稳定对户储需求减弱,储能板块短期难对铅消费明显拉动。中国新能源汽车出口保持高景气,海外传统燃油汽车产量受新能源汽车冲击对铅需求转弱,欧美再生铅产业相对完善难对铅言支撑。 平衡仍为过剩:从2023年全年角度来看,全球精炼铅供需平衡或由短缺转向过剩, 中国精炼铅供需由紧平衡转为过剩。我们认为2023年四季度国内精炼铅社会库存仍有累库压力但较三季度或有所走弱,LME铅或继续随国内精炼铅出口表现为累库。 有色与新材料团队 研究员:沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号:F3074367投资咨询号:Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号:F03093505投资咨询号:Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号:F03088415投资咨询号:Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号:F03087000投资咨询号:Z0019399 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 中信期货有色与新材料2023年四季度策略报告(铅) 库存与基差:当前国内社库仍处历史同期高位,国内精炼铅现货深贴水,原生铅炼厂偏好盘面交割。LME库存持续累库,伦铅现货升水走强后明显转弱,挤仓暂时阶段性缓和,高持仓集中度将长期困扰伦铅运行。2023年四季度,预计沪铅波动区间在15000-17000元/吨,伦铅波动区间在1970-2200美元/吨。 操作建议:铅以逢高沽空为主 风险因素:资金情绪;LME铅库存结构;供给端收缩 2/25 目录 摘要:1 一、行情回顾6 二、主要观点和核心逻辑7 三、原料端7 3.1铅精矿:全球&国内铅矿供应改善,国内自俄进口表现较好7 3.2废铅料:预计2023年国内废铅料发生量为733万吨11 四、供给端12 4.1全球:Stolberg、Trail炼厂接近满产水平12 4.2国内:原料困扰原生铅产量释放,原再价差决定再生铅替代斜率13 五、需求端15 5.1全球:需求整体稳定,汽车供应限制仍是关键15 5.2国内:电动车、机动车高保有量保证铅需求整体稳定17 5.3钠&锂电池替代性:钠电池冲击铅电池新装需求,废锂暴跌替代性增强20 六、总结及展望22 6.1供需平衡表22 6.2库存&基差23 免责声明25 图表目录 图表1:2023年三季度铅市场回顾(截至2023年9月20日)6 图表2:全球铅矿产量月度季节图8 图表3:全球铅矿年度产量及增速8 图表4:Teck铅精矿产量指引8 图表5:Nexa铅精矿产量指引9 图表6:中国铅精矿产量9 图表7:中国铅矿月度开工率9 图表8:国家(行业)标准中精矿的主要金属含量要求10 图表9:中国铅矿进口结构10 图表10:国产铅精矿加工费10 图表11:进口铅精矿加工费10 图表12:铅矿砂及其精矿进口量11 图表13:银矿砂及其精矿进口量11 图表14:中国废铅料发生量及增速12 图表15:SMM铅废料供应指数12 图表16:全球精炼铅产量季节图12 图表17:2023年全球精炼铅生产增量分布12 图表18:中国原生铅产量季节图13 图表19:中国再生铅产量季节图13 图表20:中国原生铅原料供给结构14 图表21:原再价差决定再生铅替代斜率14 图表22:中国精炼铅供给结构14 图表23:2022年中国精炼铅供给结构14 图表24:直接法计算再生铅企业利润15 图表25:间接法计算的再生铅企业利润15 图表26:中国铅锭净出口季节图15 图表27:铅扣除汇率因素的沪伦比15 图表28:全球精炼铅消耗量季节图16 图表29:全球精炼铅月度供需缺口16 图表30:美国当月机动车销量季节图16 图表31:美国联邦基金利率16 图表32:美国汽车销量17 图表33:欧洲汽车制造商注册量17 图表34:铅蓄电池月度产量17 图表35:中国铅蓄电池企业开工率17 图表36:蓄电池企业月度成品库存天数18 图表37:蓄电池经销商成品库存天数18 图表38:电蓄48V/12AH(驰名)平均价18 图表39:中国铅蓄电池月度净出口量18 图表40:超标电动自行车过渡期未到期地区政策执行情况19 图表41:全国快递月度业务量19 图表42:中国汽车产量19 图表43:某品牌铅蓄电池单位Wh零售价格20 图表44:钠离子电池VS铅蓄电池21 图表45:中国电动两轮车保有量及锂渗透率21 图表46:两轮电动车销量及锂电池占比21 图表47:铅锂价差收窄加速锂电替代22 图表48:废锂电池回收总量22 图表49:全球精炼铅供需平衡表22 图表50:中国精炼铅供需平衡表23 图表51:中国铅锭周度社会库存24 图表52:LME铅库存出于低位出现回升24 图表53:中国铅现货升贴水24 图表54:LME铅升贴水(0-3)24 一、行情回顾 2023年三季度,沪铅供需平衡基本符合我们在今年6月27日发布的《供给趋增需求修复,铅价弱稳运行——2023年半年度策略报告》中的判断,即2023年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力,LME铅或随国内精炼铅出口表现为累库,并指出低库存和高持仓集中度将长期困扰伦铅运行。回顾整个三季度,国内SMM社会库存累库5.38万吨,中国精炼铅净出口4.2万吨,LME库存累库3.3万吨,基本能够验证我们在半年度策略报告中对于铅供需基本面的判断。铅价运行在三季度走出了超预期的行情,资金面对于铅价的炒作导致沪铅价格偏离供需基本面定价逻辑,沪铅主力合约收盘价从6月30日的15440元/吨强势上涨超12% 达到17300元/吨的最高位,伦铅也从6月30日的2088美元/吨强势上涨超10% 达到2265美元/吨的最高位。 图表1:2023年三季度铅市场回顾(截至2023年9月20日)单位:元/吨、美元/吨 178002350 17300 16800 2300 2250 2200 163002150 2100 15800 15300 14800 2022-11-252023-01-25 期货收盘价(活跃合约):铅 2月15日,托克表示已完成对德国Stolberg多金属加工厂的收购,由Nystar运营和管理,计划在未来几周内将其上线 美国就业与通胀数据支持美联储鹰派言论 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 国内防疫政 策大幅优化,感染人数上升压制市场短期需求 6月美联储暂缓加息预 期炒作,国内憧憬刺激政策,宏观情绪转暖 临近2023年, 资金炒作逐渐退潮 3月15日,瑞士信贷 (CreditSuisse)股 价出现暴跌 LME铅被纳入 BCOM,资金 面炒作成本支撑 3月9日,美 硅谷银行暴雷引发市场担忧 铅蓄电池替换需 求进入淡季,铅价季节性走弱 伦铅挤仓 伦铅挤仓上行, 内外套利带动沪铅上行 成本支撑 2023-03-252023-05-252023-07-25 2050 2000 1950 资料来源:Wind中信期货研究所 2022年10月27日下午17点,彭博公司首次将LME铅纳入彭博商品指数 (BCOM),市场预期铅将因此受到交易员或基金经理关注,海外基金或在2023年初建仓期增加对该指数或铅品种相关衍生品的建仓,叠加市场对宏观趋松预期增强,资金情绪面明显改善,铅内外盘双双大涨。进入12月份,国内防疫政策大幅优化感染人数急剧上升,对市场短期需求形成扰动,铅价小幅回落。随疫情逐渐企稳,资金面再度炒作LME铅被纳入BCOM,铅价大幅上涨。临近2023年,LME铅被纳入BCOM即将落地,资金面炒作逐渐退潮,铅价快速回落,随后铅价进入基本面与宏观面共振窄幅波动格局。 二、主要观点和核心逻辑 主要观点:碳酸锂价格较年中有所回调导致锂电池成本下降,进而压制铅酸蓄电池成本上限下移。因此,沪铅价格的上限将受到锂电池成本的制约,目前铅酸蓄电池成本与锂电池成本差值正在逐渐收敛,沪铅价格处于估值高位。展望四季度,国内精炼铅社会库存仍有累库压力但较三季度有所走弱,LME铅或继续随国内精炼铅出口表现为累库,沪铅价格中枢或随资金炒作退潮逐步下移,预计沪铅波动区间在15000-17000元/吨,伦铅波动区间在1970-2200美元/吨。 核心逻辑: 原料偏松:国内铅精矿供给或于四季度继续修复持稳,铅&银精矿进口表现亮眼;根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——专题报告20230825》建立的模型测算可知:2023年废铅料发生量增加31万吨至735万吨。国内精炼铅原料 供给或逐步趋松。海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长,或阶段性改善精矿供给。 供给趋增:国内炼厂产能过剩,精炼铅产量释放约束在于原料,当前炼厂利润尚可,原料端供给同比有增,四季度精炼铅产量有趋增预期。海外Stolberg炼厂和Trail炼厂已满产,海外供给边际改善。 需求弱稳:国内替换需求支撑铅终端消费持稳,新装需求因新能源汽车购置税政策延期或有修复。钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能主要应用于户储市场,占精炼铅终端消费比例较小,且欧洲能源价格稳定对户储需求减弱,储能板块短期难对铅消费明显拉动。中国新能源汽车