有色与新材料2023年半年度策略：供给趋增需求修复，铅价弱稳运行

中信期货研究|有色与新材料2023年半年度策略 2023-06-27 供给趋增需求修复，铅价弱稳运行 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 2023年上半年内外铅价运行基本符合我们在2022年11月25日发布的2023年年报《聚光灯效应下的铅，基本面VS资金面——2023年度策略报告》中对于铅价运行的判断，即2023年初铅将延续资金面与产业面的博弈，随资金退潮后将重新回归基本面定价，沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡。2023年下半年，预计沪铅价格中枢在14800-15600元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200美元/吨区间。 175380 155330 135280 115 A-22N-22F-23M-23 230 摘要： 主要观点：2023年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力，LME铅或随国内精炼铅出口表现为累库，预计沪铅价格中枢在14800-15600元/吨区间，伦铅价格中枢在 2000-2200美元/吨区间。核心逻辑： 原料偏松：国内铅精矿供给或于下半年继续修复，银精矿进口表现亮眼填补国内矿端缺口，LME禁止俄铅交割后俄罗斯成为中国第一大铅精矿进口来源国，中国自俄进口铅精矿增量明显。根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——定制报告20221230》建立的模型测算可知：2023年废铅料发生量增加31万吨至733万吨。国内精炼铅原料供 给或逐步趋松。海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长，或阶段性改善精矿供给。 供给趋增：国内炼厂产能过剩，精炼铅产量释放约束在于原料，当前炼厂利润尚可，原料端供给同比有增，2023年下半年精炼铅产量有趋增预期。海外Stolberg炼厂和Trail炼厂已满产，或带来增量。 需求修复：国内替换需求支撑铅终端消费持稳，新装需求因新能源汽车购置税政策延期或有修复。钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能占精炼铅终端消费比例较小，短期难对铅消费明显拉动。2023年上半年全球汽车销量边际修复，海外机动车供应限制仍是全球精炼铅需求关键。 平衡仍为过剩：从2023年全年角度来看，全球精炼铅供需平衡或由短缺转向过剩 后逐步出清，中国精炼铅供需由紧平衡转为过剩。我们认为2023年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力，LME铅库存或因国内精炼铅出口表现为累库。 库存与基差：当前国内社库仍处历史性高位，国内精炼铅现货贴水继续走阔，现货供应整体偏松。LME库存持续累库修复至2022年水平，伦铅现货升水走强后转弱，挤仓 有色与新材料研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货有色与新材料2023年半年度策略报告（铅） 暂时阶段性缓和，低库存和高持仓集中度将长期困扰伦铅运行。2023年下半年，预计沪铅价格中枢在14800-15600元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200美元/吨区间。 操作建议：铅以逢高沽空为主；跨品种套利中可选择铅作为空头配置风险因素：资金情绪；LME铅库存结构；国内经济复苏不及预期 2/25 目录 摘要：1 一、行情回顾6 二、主要观点和核心逻辑6 3.1铅精矿：全球&国内铅矿供应改善，国内自俄进口表现较好7 3.2废铅料：预计2023年国内废铅料发生量为733万吨11 三、供给端12 4.1全球：Stolberg、Trail炼厂接近满产水平12 4.2国内：原料困扰原生铅产量释放，原再价差决定再生铅替代斜率13 五、需求端15 5.1全球：需求整体稳定，汽车供应限制仍是关键15 5.2国内：电动车、机动车高保有量保证铅需求整体稳定17 5.3钠&锂电池替代性：钠电池冲击铅电池新装需求，废锂暴跌替代性增强20 六、总结及展望22 6.1供需平衡表22 6.2库存&基差23 免责声明25 图表目录 图表 1：2023年一季度铅市场回顾（截至2023年6月25日）................................. 6 图表 2：全球铅矿产量月度季节图......................................................... 8 图表 3：全球铅矿年度产量及增速......................................................... 8 图表 4：Teck铅精矿产量指引............................................................. 8 图表 5：Nexa铅精矿产量指引............................................................. 9 图表 6：中国铅精矿产量................................................................. 9 图表 7：中国铅矿月度开工率............................................................. 9 图表 8：国家（行业）标准中精矿的主要金属含量要求...................................... 10 图表 9：中国铅矿进口结构.............................................................. 10 图表 10：国产铅精矿加工费............................................................. 10 图表 11：进口铅精矿加工费............................................................. 10 图表 12：铅矿砂及其精矿进口量......................................................... 11 图表 13：银矿砂及其精矿进口量......................................................... 11 图表 14：中国废铅料发生量及增速....................................................... 12 图表 15：SMM铅废料供应指数............................................................ 12 图表 16：全球精炼铅产量季节图......................................................... 12 图表 17：全球精炼铅生产结构........................................................... 12 图表 18：中国原生铅产量季节图......................................................... 13 图表 19：中国再生铅产量季节图......................................................... 13 图表 20：中国原生铅原料供给结构....................................................... 14 图表 21：原再价差决定再生铅替代斜率................................................... 14 图表 22：中国精炼铅供给结构........................................................... 14 图表 23：2022年中国精炼铅供给结构..................................................... 14 图表 24：直接法计算再生铅企业利润..................................................... 15 图表 25：间接法计算的再生铅企业利润................................................... 15 图表 26：中国铅锭净出口季节图......................................................... 15 图表 27：铅扣除汇率因素的沪伦比....................................................... 15 图表 28：全球精炼铅消耗量季节图....................................................... 16 图表 29：全球精炼铅月度供需缺口....................................................... 16 图表 30：美国当月机动车销量季节图..................................................... 16 图表 31：美国联邦基金利率............................................................. 16 图表 32：美国汽车销量................................................................. 17 图表 33：欧洲汽车制造商注册量......................................................... 17 图表 34：铅蓄电池月度产量............................................................. 17 图表 35：中国铅蓄电池企业开工率....................................................... 17 图表 36：蓄电池企业月度成品库存天数................................................... 18 图表 37：蓄电池经销商成品库存天数..................................................... 18 图表 38：电蓄48V/12AH(驰名)平均价..................................................... 18 图表 39：中国铅蓄电池月度净出口量...