有色行业周报：通胀高企加息持续，锂价强现实弱预期凸显

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3842.47,周涨0.99%。有色金属指数收报4828.35,周涨2.77%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：非金属新材料(+13.01%)、金属新材料Ⅲ(+8.27%)、磁性材料(+5.64%)；涨幅后三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：美国中期选举前，通胀带来的政治压力较大，美联储预计维持鹰派口风，贵金属价格承压。中期来看，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，通胀整体难以快速回落，衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计先见顶后回落，美元处于筑顶阶段，黄金价格重心有望抬升。产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：海外加息和衰退的预期继续形成压制，国内社融数据明显改善，地产端促销政策频出，市场期盼更多的政策利好。国内金属供应释放速度仍然较慢，锌、铝受西南地区限电影响较大，同时海外能源紧张限制金属供应释放，全球金属库存总量仍处于历史低位，对价格形成支撑。金属基本面有韧性，短期价格预计震荡回升为主，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：镍铁供应充足，随着青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，随着镍铁转产高冰镍的量不断增加，硫酸镍价格中枢或逐步回落，产业链一体化企业将受益。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：市场对锂盐供应过剩预期比较一致，锂盐企业股价已提前反映并大幅回落，锂板块仍呈现明显的弱现实强预期特征，三季度锂业绩预告出现分化，四季度碳酸锂价格环比继续上涨，我们更应该关注四季度资源自给率有提升空间和产能释放较确定的企业。标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份。3）钴、钨：钴下游缺乏爆发性需求驱动，价格难以出现明显反弹，我们认为钴价仍跟随下游消费类产品需求周期而波动。钨下游需求硬质合金和切削工具增速较为稳定，弹性需求主要看钨丝切割，重点关注钨丝渗透率。主要标的腾远钴业、厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：新能源汽车永磁电机用高性能钕铁硼价格和毛利率水平更高，对于钕铁硼企业，产品结构是决定公司盈利能力的关键，特斯拉机器人或将开启高性能钕铁硼又一新的增长极，我们建议关注下游产品结构较好，需求主要集中在新能源车用电机领域，且未来产能增长空间较大的企业。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升、横店东磁。 小金属和材料：钼价突破3300元/金属吨，是继2004和2008年以来的新高，短期下游钢招需求旺盛，长期将受益我国高端制造升级需求，标的：金钼股份。 高牌号取向硅钢HIB产品供不应求，价格有望上涨，主要标的：望变电气。金属软磁粉芯下游新能车、光伏储能高速增长，需求旺盛，主要标的铂科新材。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3842.47,周涨0.99%。有色金属指数收报4828.35,周涨2.77%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名： 医药生物(+7.54%)、 电气设备(+7.33%)、 农林牧渔(+7.18%)；涨幅后三名：房地产(-1.70%)、银行(-1.87%)、食品饮料(-4.73%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：非金属新材料(+13.01%)、金属新材料Ⅲ(+8.27%)、磁性材料(+5.64%)；涨幅后三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：石英股份(+25.41%)、金钼股份(+22.22%)、三祥新材(+15.72%)、云南铜业(+14.14%)、湖南黄金(+13.41%)；涨幅后五：菲利华(-2.54% )、华友钴业(-4.18%)、英洛华(-4.63%)、洛阳钼业(-5.51%)、神火股份(-8.34%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：通胀数据走高短期压制价格 贵金属价格方面,上期所金价收盘392.5元/克，周涨0.63%；COMEX期金收盘价1648.9美元/盎司，周跌1.38%；上期所银价收盘4426元/千克，周涨0.16%；COMEX期银收盘价18.1美元/盎司，周跌5.08%；NYMEX钯收盘价1997.3美元/盎司，周跌8.47%；NYMEX铂收盘价894.9美元/盎司，周涨4.17%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 本周黄金价格小幅回落，人民币黄金表现仍然强于美元黄金。美元9月CPI同比8.2%，核心CPI同比6.6%，核心服务、食品饮料价格的上涨是推动CPI超预期上行的主要原因。 CME利率期货隐含的加息分布来看，11月FOMC会议加息75基点的概率达到81%。在美国中期选举前，通胀带来的政治压力较大，美联储预计维持鹰派口风，对贵金属价格形成压制。中期来看，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，我们认为通胀整体难以快速回落，衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计先见顶后回落，美元处于筑顶阶段，黄金价格重心有望抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：基本面保持韧性，价格震荡回升 截止本周五，LME铜收盘价7688美元/吨，周涨0.54%；长江有色市场铜均价65130元/吨，周涨3.74%；LME铝收盘价2309美元/吨，周涨5.92%；长江有色市场铝均价18710元/吨，周涨1.96%；LME铅收盘价2060美元/吨，周涨9.05%；长江有色市场铅均价15275元/吨，周涨1.50%；LME锌收盘价2961美元/吨，周跌0.85%；长江有色市场锌均价25510元/吨，周涨3.24%；LME锡收盘价19975美元/吨，周跌3.73%；LME镍收盘价21910美元/吨，周跌1.70%；长江有色市场镍均价193100元/吨，周涨0.73%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：本周国内铜价小幅反弹，海外铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）海外加息和衰退的预期继续对铜价形成压制，国内社融数据明显改善，地产端促销政策频出，市场期盼更多的政策利好。2）铜供给增速维持偏低，9月国内精炼铜产量上涨至90.9万吨，1-9月累计生产760万吨，同比上年增加1.5%。3）国庆节后国内小幅累库，海外库存维持稳定（LME铜14.6万吨，Comex铜3.7万吨，国内13.2万吨），全球库存总量仍处于历史低位。沪铜期、现货呈现罕见的强Back结构，表征现货偏紧的现状。短期来看，期现的负向结构限制铜价下跌，同时内盘的表现仍将优于海外，价格预计维持震荡回升的走势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：本周国内及海外铝价均维持震荡走势。铝价影响因素来看：1）海外加息和衰退的预期继续对价格形成压制，国内社融数据明显改善，地产端促销政策频出，市场期盼更多的政策利好。2）9月国内电解铝产量334万吨，四川、云南限电影响下电解铝运行产能明显下降，1-9月国内累计生产电解铝2989万吨，同比增加2.7%。3）相较国庆节前，电解铝小幅累库，国内铝棒+铝锭库存约75.7万吨，海外库存36.7万吨，全球库存总量维持历史低位。4）10月预焙阳极价格小幅回升，氧化铝价格稳中有降，电解铝成本整体维持稳定。 强美元和海外弱需求的预期压制铝价，但电解铝利润水平整体较低，叠加供应扰动频发，铝价安全边际较高，预计价格筑底震荡。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：本周国内锌价震荡上行，海外锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）海外加息和衰退的预期继续形成压制，国内社融数据明显改善，地产端促销政策频出，市场期盼更多的政策利好。2）精炼锌供应恢复仍然偏慢，9月国内精炼锌产量50.4万吨，1-9月国内产量累计441万吨，同比下降3.1%；3）节后国内精炼锌库存小幅累库8.8万吨，海外库存下行至5.2万吨，全球库存维持历史低位，期货持仓情况来看存在挤仓风险。短期锌价下方有支撑，挤仓风险下不排除大幅拉升的可能，价格整体预计强势运行。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：股价和锂价背离再次加深，关注结构性机会 本周，能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格51.8万元/吨，周上涨2.99%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格53万元/吨，周上涨2.94%；金属锂价格294万元/吨，周持平；四氧化三钴价格24.3万元/吨，周上涨1.25%；硫酸镍价格43600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格63000元/吨，周上涨1.61%；硫酸钴(20.5%)价格61000元/吨，周上涨1.67%；磷酸铁锂价格16.4万元/吨，周上涨0.92%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为52698吨，周下降0.11%；上期所镍库存为4413吨，周上涨63.08%；镍矿指数为1285.91，周上涨3.24%。 本周镍价震荡盘整，我们认为：短期来看，市场对美联储加息预期逐渐消化，以及预期加息节奏和幅度边际放缓，美元指数处在相对顶部，金属估值压力有望缓解。但欧洲经济或在2023年出现实质性衰退，下游需求预期不容乐观，供应端，随着青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，我们判断镍价难以形成趋势，波动区间为16万元/吨-20万元/吨。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为7451.40，周上涨2.19%，下游新能源汽车指数持平上周。 本周电池级碳酸锂价格继续小幅上涨至52.5万元/吨。我们认为：短期看，四季度是下游需求旺季，正极材料企业采购和备货比较积极。中期看，市场对2023年锂盐供应过剩预期比较一致，锂盐企业股价已提前反映并大幅回落，锂板块强现实弱预期凸显。但澳洲主流锂资源企业均下调2023年锂矿产量指引，实际锂矿供应或不及预期。同时随着高品位矿山资源消耗，未来锂矿成本曲线会变得更加陡峭，因此我们对2023年锂价回落的幅度保持审慎观点，预计2023年锂价首先回落至35万元/吨附近，然后再评估供需状况。长期看，我们更应该关注锂矿-锂盐建设周期和下游新能源电池需求周期的天然不匹配，进而把握一些结构性错配的机会。 本周主要锂业企业公布三季度业绩预告： 融捷股份22Q3归母净利6-7.5亿元，环比+86%-133%，业绩超预期。 赣锋锂业22Q3归母净利70.46-80.46亿元，环比+89%-116%，主要是自有矿自给率提升带来单吨盈利能力提升。 天齐锂业22Q3归母净利50-65亿元，环比下降7%-28%，主要是2022Q3锂矿价格环比上涨，IGO分享更多收益，以及SES和SQM公允价值变动较大所致。 西藏矿业22Q3归母净利-0.25-1.25亿元，22Q2归母净利3，43亿元，环比大幅下降。 中矿资源22Q3归母净利6.7-7.7亿元，环比22%-40.5%，不及预期，主要是三季度锂矿自给率仍然较低，单四季度锂矿自给率有望达100%。 2022Q3碳酸锂均价48.2万元/吨，环比上涨3%，整体来看，三季度锂企业绩分化，四季度碳酸锂价格环比继续上涨，资源自给率提升速度和产量增速提升较快的企业2022年四季度业绩环比预计仍将保持较快增长。 2022年9月新能源汽车交付量数据公布，广汽埃安、哪吒、理想、赛力斯、零跑、蔚来、小鹏等造车新势力9月交付量环比整体不及预期，而比亚迪9月交付量20.13万辆，同增187%，环增15%，超出市场预期。新能源汽车企业头部效应愈发集中。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：