原油月报：多空分歧加剧，原油高位震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年9月25日原油 多空分歧加剧原油高位震荡 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2023年9月25日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 原油：步入2023年9月以来，受OPEC+产油国延长额外减产周期的利 多提振，在供应端继续强化的背景下，国内外原油期货价格结束8月中旬以来的调整姿态，期价重新步入单边上涨的趋势中。其中WTI原油期货价格重新稳步上移至91.26美元/桶，当月累计涨幅达9.18%；布伦特原油期货价格单边上涨至93.66美元/桶，当月累计涨幅达7.88%；国内原油期货2311合约受益于国内仓单库存大幅下降以及人民币汇率贬值的支撑，因此能呈现内强外弱的走势，当月累计上涨10.12%至699.4元/桶。 对于2023年四季度国内外原油期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，在国际原油期货价格持续走强的背景下，美国通胀水平出现小幅反弹。受此影响，美联储年内加息一次的预期重新回升，鹰派信号释放对大宗商品期货价格形成负面压制。预计今年四季度仍有一次加息的空间，明年二季度以后才会迎来降息窗口，流动性趋紧极值的到来时间点有所延后。转向国内市场，政府不断出台利多措施，商品期货政策底出现，需求预期改善鼓舞市场做多热情，多头趋势较为明朗，期价重心不断抬升。未来国内宏观层面依然处在强预期与弱现实的博弈状态。 从原油供需结构来看，由于OPEC+产油国延长额外减产措施至年底，导致在油市需求稳步复苏的背景下，供需缺口逐渐扩大。从供需平衡表的关系来看，三大能源机构维持偏乐观的基调，预计2023年四季度油市存在一定的供需缺口，维持紧平衡状态。预计未来原油期货价格料延续偏强姿态运行。 整体而言，展望2023年四季度，预计国内外原油期货价格料维持高位震荡的走势。美国WTI原油期货价格重心或上移至88-98美元/桶区间内震荡整理，布伦特原油期货价格重心或上移至90-100美元/桶区间内震荡整理，国 内原油期货主力合约或上涨至700-750元/桶区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/25请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年9月国内外原油走势回顾5 第2章宏观预期不确定性增强高利率环境延续7 第3章2023年9月国内经济维持稳中向好发展12 第4章OPEC+产油国延长额外减产措施至年底16 第5章2023年四季度全球原油供需缺口扩大22 第6章中东领土争议引发地缘矛盾原油溢价增强27 第7章2023年8月我国原油进口增速加快30 第8章2023年9月欧美原油非商业净多头寸持续增加33 第9章总结35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储9月议息会议利率点阵图9 图8CME官方推算未来美联储政策利率变动预期9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图142019-2023年我国季度GDP增速14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内M1和M2同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22国内CPI和PPI同比增速走势图16 图23我国发电量及同比增速走势图17 图24OPEC成员国原油产能与产量23 图25OPEC各国原油过剩产能情况23 表12022年10月OPEC成员国原油产量情况20 表22021-2022年非OPEC产油国原油产量情况21 表3预测2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况22 图26美国原油产量走势图（千桶/日）23 图272014-2022年美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图282017-2022年美国七大产区新井单井产出走势图23 图29美国各地区页岩油开采成本图24 图30全球主要产油国原油生产成本对比图24 图312002-2021年全球原油消费国实际需求量27 表4预测2021-2022年全球原油消费国预期展望图28 表5预测2022-2023年全球原油消费国28 图322014-2022年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2022年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2022年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2022年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图36中东地区拥有丰富的油气资源31 图37伊朗和阿联酋存在领土争议32 表62022年中国进口原油9大来源国明细32 图38国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图39中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图40中国原油进口月度走势图34 图41我国原油进口量及增速走势图35 图42WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图43布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图44布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表72021-2023年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图452021-2023年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2023年9月国内外原油走势回顾 步入2023年9月以来，受OPEC+产油国延长额外减产周期的利多提振，在 供应端继续强化的背景下，国内外原油期货价格结束8月中旬以来的调整姿态，期价重新步入单边上涨的趋势中。其中WTI原油期货价格重新稳步上移至91.26美元/桶，当月累计涨幅达9.18%；布伦特原油期货价格单边上涨至93.66美元 /桶，当月累计涨幅达7.88%；国内原油期货2311合约受益于国内仓单库存大幅下降以及人民币汇率贬值的支撑，因此能呈现内强外弱的走势，当月累计上涨10.12%至699.4元/桶。 图1国内原油期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、宏观预期不确定性增强高利率环境延续 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告显示，在俄乌冲突持续、货币政策继续收紧以抑制高通胀的情况下，今年全球经济增速将显著低于去年。预计2023年全球经济增速为3%，较4月预测的2.8%上调了0.2个百分点；对2024年全球经济增速的判断则保持不变，为3%。 经历一年多持续超常规加息措施以后，欧美国家正处在高利率环境之中，欧美银行业出现暴雷事件，经济体衰退压力增大。据显示，2023年8月美国和欧元区制造业PMI初值分别为47.0%和43.7%，继续位于临界点以下，欧美等主要经济体制造业持续收缩。同时美债收益率曲线倒挂通常被视为其经济衰退的征兆，自2022年7月开始，美国2年期和10年期国债收益率已持续倒挂1 年多，其间最大倒挂幅度达到100个基点。 尽管美联储为遏制通胀连续加息一年多时间，但7月以来，国际原油期货价格持续上涨令美国8月通胀数据再度反弹。据统计，美国8月CPI同比回升至3.7%，环比上涨0.6%；扣除食品和能源的核心CPI同比上升4.3%，环比上升0.3%。美国8月PPI也超预期反弹，这表明虽然美联储大幅加息，但通胀仍顽固持续。美国8月PPI同比增长1.6%，高于预期的1.3%，连续第二个月超预期上涨。虽然如市场所预期的，美联储选择在9月“按兵不动”，将基准利率维持在5.25%至5.50%区间不变，但最新的点阵图和鲍威尔的发言却继续放“鹰”，暗示美高利率或将维持更长时间。据最新点阵图显示，2023年底联邦基金利率预期将在5.5%至5.75%之间达到峰值，这意味着今年利率将还有25个基点的加息空间。与此同时，点阵图显示利率或在更长时间内维持较高水平，委员们预期2024年和2025年的降息幅度将减少。受此影响，芝加哥商品交易所美联储观察工具（FedWatchTool）显示，当前市场对美联储11月加息25个基点的预期为28.4%，对跳过11月、在12月加息25个基点的预期升至39.4%。 为了遏制欧元区的通胀，但同时也为欧元区经济增长带来巨大压力。本周欧盟委员会调低了今年欧元区的增长预测至同比增长0.8%，今年8月欧元区的通胀率为5.3%，距欧洲央行设定的2%的目标尚有较大差距。欧洲央行在9月再加息25个基点。三项主要利率中再融资利率升至4.50%，边际借贷利率为4.75%，存款机制利率为4%。这是欧洲央行自去年7月以来的第10次加息。据 统计，截止2023年9月末，美联储已累计加息525个基点，同时欧洲央行也 累计加息450个基点。 总体来看，今年四季度国外宏观预期变得不确定性，美联储在剩下的时间内再度加息25个基点的概率正在回升，通胀压力依然明显。同时欧洲央行也存在继续加息的风险。未来欧美央行加息周期结束或被延长，换言之，眼下的 高利率环境将延续较长时间。受此影响，全球大宗商品市场利空氛围增强，多头信心再度受挫，风险偏好有所降低，不利于商品期货价格继续抬升。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储9月议息会议利率点阵图图8CME官方推算未来美联储政策利率变动预期 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2023年9月国内经济维持稳中向好发展 步入2023年9月以来，我国经济运行持续恢复，内生动力稳步增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。据了解，这是央行年内第二次全面降准，上次降准在3月底，降准幅度为0.25个百分点。 受益于国内企业采购活动有所加快，2023年8月制造业PMI环比回升。据显示，2023年8月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善。8月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.0，较7月回升1.8个百分点，重回临界点以上。其中生产需求同步回升。生产指数和新订单指数分别为51.9%和50.2%，比上月上升 1.7个百分点和0.7个百分点，均为近5个月以来的高点，特别是新订单指数4月份以来首次升至扩张区间，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。在