多空分歧加剧，原油高位调整

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年4月19日原油周报 多空分歧加剧原油高位调整 核心观点 ni 专业研究·创造价值 原油|周报 1/16请务必阅读文末免责条款 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年4月19日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 原油：4月中旬，伊朗为了报复月初以色列空袭该国驻叙利亚大使馆被炸之仇，向以色列发动无人机和导弹的袭击。中东动乱局势进一步升级刺激国际原油期货价格在本周初一度冲高。随着利多情绪消化以后，叠加美国向中国发起301贸易调查，利空情绪影响诱发原油需求预期减弱。国内外原油期货价格一度出现破位下行的。在本周五以色列展开对伊朗的导弹空袭以后，地缘因素凸显令油价重新走强。其中美国WTI原油期货价格最高上涨至87.67美元 /桶，随后期价回落至83.3美元/桶，当周累计跌幅达2.53%；布伦特原油期货价格最高上涨至92.18美元/桶，随后期价回落至87.58美元/桶，当周累计跌幅达2.85%；国内原油期货2406合约最高上涨至681.5元/桶，随后期价回落至651.2元/桶，当周累计跌幅达 2.51%。截止2024年4月12日当周，Brent-WTI价差维持在4.28美元/桶。 目前地缘衍生风险不断扩散，全球原油溢价再度增强。我们认为，今年二季度，地缘衍生风险持续扩散所带来的原油溢价增强依然是驱动油价重心上行的主要逻辑。与此同时，原油供应端继续维持偏紧格局。据显示，2024年一季度开始OPEC+减产进入实质阶段。2024年3月OPEC原油产量为2642万桶/日，环比再度减少5万桶/日。为了避免出现原油供应过剩，2024年3月OPEC+将自愿减产措施延长至今年二季度末。此外，二季度原油需求回暖，炼厂春检结束并陆续重启，消费能力增强将提振原油库存去化节奏。二季度全球原油供需缺口料扩大。基于上述因素考虑，预计未来原油价格将大概率延续偏强走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅回落基差大幅扩大4 1.2多空分歧加剧原油期货见顶回落4 2原油供需预期转强，库存累库周期步入尾声6 2.1OPEC+产油国延长减产措施至二季度末6 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平8 2.3原油消费阶段性见底去库预期增强9 2.4美国原油库存小幅回升炼厂开工率略降10 3俄乌衍生冲突不断中东地缘动乱持续升级15 4国际原油市场净多头寸大幅回升15 5结论15 图表目录 表1原油期现货及基差价格表4 图1国内原油基差走势4 图2上期所原油期货库存4 图3WTI原油期货价格走势5 图4布伦特原油期货价格走势5 图5国内原油期货价格走势5 图6Brent-WTI价差走势5 图7OPEC原油产量月度走势图7 图8沙特原油产量月度走势图7 图9伊朗原油产量月度走势图7 图10委内瑞拉原油产量月度走势图7 图11伊拉克原油产量月度走势图7 图12阿联酋原油产量月度走势图7 图13科威特原油产量月度走势图8 图14全球主要产油国原油生产成本对比图8 图15美国原油产量走势图（千桶/日）8 图16美国活跃石油钻井平台数量走势图8 图17美国炼油厂产能利用率走势10 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表11 图18美国商业原油周度库存走势11 图19美国战略石油储备库存量（千桶）11 图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）11 图21、乌克兰无人机远程袭击俄境内产油设施14 图22、中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险14 图23、红海和曼德海峡地理位置图14 图24、曼德海峡地理位置图14 图25、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区14 图26、沙特产油设施分布以及出口港口分布图14 图27、WTI原油净头寸持仓变化15 图28、布伦特原油净头寸持仓变化15 1市场回顾 1.1现货价格大幅回落基差大幅扩大 截止2024年4月19日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在88.77美 元/桶，折合人民币报价在630.7元/桶。国内原油期货主力2406合约报收于 655.0元/桶，贴水程度大幅扩大，二者基差为-24.3元/桶。 表1原油期现货及基差价格表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 原油2406 630.7元/桶 -21.5元/桶 655.0元/桶 -13.1元/桶 -24.3元/ 桶 -8.4元/桶 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1国内原油基差走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图2上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2多空分歧加剧原油期货见顶回落 4月中旬，伊朗为了报复月初以色列空袭该国驻叙利亚大使馆被炸之仇，向以色列发动无人机和导弹的袭击。中东动乱局势进一步升级刺激国际原油期货价格在本周初一度冲高。随着利多情绪消化以后，叠加美国向中国发起301贸易调 查，利空情绪影响诱发原油需求预期减弱。国内外原油期货价格一度出现破位下行的。在本周五以色列展开对伊朗的导弹空袭以后，地缘因素凸显令油价重新走强。其中美国WTI原油期货价格最高上涨至87.67美元/桶，随后期价回落至83.3美元/桶，当周累计跌幅达2.53%；布伦特原油期货价格最高上涨至92.18美元/桶，随后期价回落至87.58美元/桶，当周累计跌幅达2.85%；国内原油期货2406 合约最高上涨至681.5元/桶，随后期价回落至651.2元/桶，当周累计跌幅达2.51%。 截止2024年4月12日当周，Brent-WTI价差维持在4.28美元/桶。 图3WTI原油期货价格走势图4布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5国内原油期货价格走势图6Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需预期转强，库存累库周期步入尾声 2.1OPEC+产油国延长减产措施至二季度末 进入2024年一季度，OPEC+减产进入实质阶段。为了避免出现原油供应过剩，2024年3月OPEC+将自愿减产措施延长至今年二季度末，根据几个成员国的声明，名义减产总量为220万桶/天。其中沙特宣布，自2023年7月开始实 施的日均100万桶的自愿减产措施将延长至2024年6月底。该减产措施延长 后，沙特石油日产量将在900万桶左右。之后这些额外减产措施将根据市场状 况逐渐调整。此外，伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、 阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶、哈萨克斯坦8.2万桶、俄罗斯47.1万 桶。俄罗斯的自愿削减日供应47.1万桶，具体为，4月，削减日产35万桶和 出口12.1万桶；5月，削减日产40万桶和出口7.1万桶；6月，削减日产47.1万桶。此次延长减产措施，沙特依然占承诺减产的一半左右，而随着二季度原油需求逐渐回升，全球原油供需缺口扩大。不过持续减产措施令部分产油国心生不满，其中安哥拉与尼日利亚两个非洲国家仍然拒绝加入减产，同时在2023年12月底安哥拉表态计划退出OPEC，这令减产联盟稳固性受到进一步威胁。 2024年2月，尽管欧佩克+实施新的自愿减产措施，但由利比亚和尼日利 亚带动，原油产量在2月份增加了20.3万桶/日，达到2657万桶/日。其中利 比亚原油产量增加14.4万桶/日，增加幅度最大；尼日利亚增加4.7万桶/日； 沙特增加1.8万桶/日；委内瑞拉增加1.6万桶/日。伊朗减少1.5万桶/日， 减少幅度最大；伊拉克减少1.4万桶/日；科威特减少0.8万桶/日。总体来看，伊拉克略微削减了石油供应，但其与阿联酋原油产量均继续高于年初设定的配额；利比亚原油日产量增加12万桶至114万桶；伊拉克日产量减少4万桶至 416万桶，而阿联酋则稳定在314万桶。另外，伊拉克可能修改其联邦预算，向国际石油公司支付恢复和过境费，以重新启动一条重要的石油管道。石油公司、伊拉克巴格达政府和库尔德斯坦地区政府正在就恢复经土耳其出口原油进行谈判。输油管道的关闭切断了全球市场近50万桶原油的供应。当前原油基本面，需求端较为稳定，供应端OPEC+依然掌握话语权，整体供需维持偏紧格局。 图7OPEC原油产量月度走势图图8沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9伊朗原油产量月度走势图图10委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11伊拉克原油产量月度走势图图12阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13科威特原油产量月度走势图图14全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平 美国作为非OPEC产油国的龙头，2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。截至2024年4月12日，美国石油活跃钻井平台数量周环比小幅减少 2座，至506座。美国原油日均产量1310万桶，周环比持平，同比增加100万桶/日。 2024年高利率水平将继续提升美国页岩油企业生产成本，并进一步抑制企业上游投资活动，进而压制美国原油产出，2023年美国原油产量增幅预计达到100万桶/日左右，而2024年增幅预计不足50万桶/日，其中页岩油产量预计仍将保持增长，增量主要将来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图15美国原油产量走势图（千桶/日）图16美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3原油消费阶段性见底去库预期增强 据2024年3月，全球三大能源机构EIA、OPEC和IEA发布的3月报告显示，纷纷看好原油前景，对市场人气改善起到了重要的作用。其中，EIA下调全年供应增速至38万桶/日，低于2月报告的55万桶/日。EIA预计随着OPEC+在今年上半年持续减产，今年二季度原油市场将比预期紧张得多，季度库存将减少90万桶/日，并上调二季度布伦特原油价格预估4美元/桶，至88美元/桶。OPEC则一如既往地维持了他们对于油市的乐观判断，预计今年全球需求增速为225万桶/日，与2月份持平，并略微上调今年全球经济增长预期至2.8%。OPEC对今年全球需求增速预期远高于另两家机构，在前期原油表现欠佳的背景下OPEC始终坚持其需求判断，可以认为是持续看好的姿态。 IEA认为全球经济放缓、汽车燃效提高和电动汽车数量增加限制需求，但红海贸易流动中断推动了燃料油使用量的增加，上调全球需求增速至130万桶 /日，高于2月报告的119万桶/日。IEA本月报告在供应端做出重大调整，其供应判断假设前提改为预期OPEC+坚持减产全年。一般而言，IEA只会在OPEC+做出具体决定后才相应调整，调整假设后，IEA预计今年原油供应增速仅为80万桶/日。结合需求端，IEA认为假设条件的改变使得原油市场平衡转为小幅赤字。为了保险起见，IEA同时表示如果OPEC解除减产措施，原油市场可能在下半年供应过剩。总体而言，三大能源机构或是边际改善预期，或是坚持乐观判断，尤其是IEA月报对油价直接起到助推作用。 从全球炼厂过去几年二季度的检修量表现看，往往对应季节性下降规律，即原油加工量逐渐增加。事实上，全球最