原油月报：多空分歧加剧，原油振荡企稳

专业研究·创造价值 2022年9月20日原油 多空分歧加剧原油振荡企稳 摘要 原油-SC 宝城期货研究所 能源化工团队 0571-87006873 在欧美央行持续超常规加息的背景下，欧美国家经济下行压力逐渐增大，原油需求预期转弱，叠加季节性消费旺季结束，油市供需结构转弱令9月国 内外原油期货价格重心有所下移。从宏观面来看，由于欧美8月通胀数据依 然居高不下，因此欧洲央行和美联储双双超常规加息75个基点以应对高通胀 压力。由于9月欧美央行议息落幕以后，10月议息会议缺席，年内还剩11 月和12月两次议息会议。换言之，未来近两个月内宏观面或出现真空现象， 不过仍需关注9-10月份欧美通胀数据情况。转向国内市场，受人民币兑美元贬值拖累，我国出口面临一定压力，不过在国内稳经济政策持续出台和发力下，8月各项经济指标出现改善现象，预计四季度有望继续维持平稳态势。从原油供需结构来看，随着国际原油期货价格重心稳步下移以后，OPEC+产油国继续增产的动力减弱，转而为了提振油价，改变此前的供应节奏，决定于10月实施减产措施，虽然减产幅度有限，但向市场传递出干预油价的信号，供应变量出现。在需求端方面，由于欧美央行持续超常规加息导致其经济衰退预期加重并拖累原油未来需求前景转弱。多个能源权威组织调低今明两年的全球原油需求，除了OPEC产油国组织依然保持乐观预期外。供应预期下降博弈需求预期减弱，未来油价料跌势趋缓，转为阶段性底部箱体振荡的走势。综上而言，预计2022年10月份国内外油价或将维持振荡整理的走势。预计美国WTI原油维持在80-95美元/桶区间内振荡，布伦特原油格维持在85-100美元/桶区间内振荡，国内原油期货2211合约维持在600-700元/桶区间内运行。 原油|月报 1/37请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2022年9月国内外原油走势回顾5 第2章欧美通胀分化流动性趋紧压力不减7 第3章稳增长政策持续发力国内经济稳中改善12 第4章油价回落倒逼OPEC+主动调整供应节奏16 第5章油市需求前景不断被调低库存转向累库22 第6章俄罗斯彻底断绝输欧天然气“阀门”27 第7章2022年1-8月我国原油进口小幅回落30 第8章2022年9月美国原油非商业净多头寸继续萎缩33 第9章2022年10月原油走势展望35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力2211合约在2022年9月走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约在2022年9月走势图5 图3布伦特原油期货连续合约在2022年9月走势图6 图42022年欧美制造业PMI走势图8 图52022年9月美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6IMF对全球2021-2023年全球经济增速预估明细表9 图72022年9月美联储会议内容公布的点阵图9 图8预测今年全球的经济增速将放缓至3.2%，明年将放缓至2.9%10 图92022年8月美国失业率维持在3.6%10 图102022年8月美国CPI同比增速见顶回落至8.5%11 图112022年8月我国官方和财新制造业PMI走势图14 图122022年1-8月我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图132022年1-8月我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图142022年1-8月我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图152022年1-8月社会零售额增速走势图（%）16 图162022年1-8月国内CPI和PPI同比增速走势图16 图172022年1-8月我国月度社会融资规模走势图17 图182022年1-8月我国发电量及同比增速走势图17 表12022年8月OPEC成员国原油产量情况20 表22021-2022年非OPEC产油国原油产量情况21 表3预测2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况22 图19美国原油产量走势图（千桶/日）23 图202014-2022年美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图212017-2022年美国七大产区新井单井产出走势图23 图22美国各地区页岩油开采成本图24 图23全球主要产油国原油生产成本对比图24 表42020-2021年全球原油消费国实际需求量27 表5预测2021-2022年全球原油消费国预期展望图28 图242014-2022年美国炼油厂产能利用率走势图28 图252013-2022年美国商业原油周度库存走势图29 图262014-2022年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图272005-2022年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图28俄罗斯天然气进入欧洲主要4条管线示意图31 图292021年欧盟天然气进口来源分布情况图（亿立方米）32 图30欧洲各国天然气储气量水平走势图32 图312022年1-8月国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图322022年1-8月中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图332022年1-8月中国原油进口月度走势图34 图342007-2022年中国原油月度进口量走势图35 图35WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图36布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表6、2020-2022年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图372020-2022年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2022年9月国内外原油走势回顾 在欧美央行持续超常规加息的背景下，欧美国家经济下行压力逐渐增大，原油需求预期转弱，叠加季节性消费旺季结束，油市供需结构转弱令9月国内外原油期货价格重心有所下移。其中美国WTI原油期货价格呈现振荡下行的走势，期价自97.66美元/桶一度回撤至81.20美元/桶，布伦特原油期货价格自 103.48美元/桶一度回撤至87.24美元/桶。国内原油期货自715.3元/桶一度回撤至619.5元/桶。由于国内原油期货标的中东阿曼原油，在俄乌冲突加剧的背景下，欧洲能源转向中东，令中东油价持续坚挺，叠加国内原油仓单偏少，从而导致油市呈现内强外弱的走势。目前外部油价持续走势已然引发OPEC+产油国的重视，10月产油国虽小幅下调，但被视为干预油价回落的政策信号，同时美国也将回补此前释放的储备原油库存，亦可能扭转此前原油供应端宽松的趋势，未来供应端预期转向趋紧或对冲需求预期转弱的不利影响。预计后市外部原油期货料维持区间振荡整理的走势，而国内原油期货价格相对偏强。 图1、国内原油期货主力2211合约在2022年9月走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 图2、美国WTI原油期货连续合约在2022年9月走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 图3、布伦特原油期货连续合约在2022年9月走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 二、欧美通胀分化流动性趋紧压力不减 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。今年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已五次加息，加息幅度累计达300个基点，但美国通胀水平仍未出现明显下降。据美国劳工部公布的数据显示，2022年8月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨8.3%，环比上涨0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.6%。虽然美国8月的通胀速度尽管同比有所放缓，但核心CPI数据大幅上升，显示通胀压力依然强劲而顽固，且物价回落的速度并不匹配美联储抗通胀的力度。受此影响。9月21日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点到3%至3.25%之间。这是美联储今年连续第三次加息75个基点。美联储今年3月开启加息周期应对高通胀，已连续 进行5次加息，累计加息300个基点。本次美联储的点阵图比市场预期更鹰派。 点阵图显示，多数官员预计到今年底还要再加息125个基点，将11月再加息 75基点的可能性摆上台面。据CME“美联储观察”：美联储11月加息50个基点至3.50%—3.75%区间的概率为36.5%，加息75个基点的概率为63.5%，加息100个基点的概率为0%；到12月累计加息100个基点的概率为33.7%，累计加息125个基点的概率为61.5%，累计加息150个基点的概率为4.7%。 除此以外，受俄乌冲击带来能源危机，欧元区国家面对持续高位运行的原油和天然气价格，通胀压力也在今年二季度快速攀升。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。据显示，2022年8月欧元区消费者物价调和指数（HICP）按年率计算上涨至9.1%，不 仅高于7月的8.9%，更是今年第5次打破欧元区成立以来的通胀历史纪录。另外，剔除能源和食品等不稳定因素，核心通胀率也提升至4.89%的历史高点。受此影响，9月8日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调75个基点，并表示可能继续加息，意在进一步遏制通胀水平。 这是自2002年实体欧元货币面世以来最大幅度加息。面对欧美国家持续高通胀威胁，预计四季度全球流动性趋紧态势将进一步升级。 虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据国际货币资金组织（IMF）发布的最新全球经济展望显示，由于俄罗斯和乌克兰地缘冲突对两国经济的直接冲击和衍生影响，同时全球财政和货币政策收紧压力以及疫情对中国经济冲击影响，预计2022年和2023年的全球经济增速预期均下调至3.6%，相比此前1月份发布的数据，此次报告分别将2022年和2023年的增速预测下调了0.8和0.2个百分点。2023年之后，全球 经济增速预计将放缓，并在中期回落至3.3%左右。其中在发达经济体，2022 年整体经济增长预测从3.9%下调至3.3%；2023年从2.6%下调至2.4%。在发展中国家中，IMF将中国经济今明两年的增速预期分别降至4.4%和5.1%，相比上次预期下调了0.4和0.1个百分点，仍高于全球水平。此外，IMF分别把2022 年发达经济体平均通胀率和新兴市场和发展中经济体的平均通胀率调升了1.8和2.8个百分点至5.7%和8.7%。可以预见，新兴市场和发展中经济体在进入本轮货币紧缩周期与进入上一轮周期时的一些主要差异，会放大新兴市场和发展中经济体在本轮加息周期中的脆弱性。据统计，在过去20年间，全球GDP与油品需求同比增幅相关性高达0.89；平均GDP每增长1%，油品需求增长0.5%。除了2008年金融危机和2020年全球疫情导致的两次需求回落外，大多数年份油品需求维持正增长。油品需求分布与经济区域结构也基本一致。EIA预计2021/22/23年全球油品需求同比增长6.0/2.5/1.9%；2022年增速较1月下调 0.7%。 图4、2006-2022年欧美制造业PMI走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图5、2022年9月美国10年期和2年期国债收益率走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图6、IMF对全球2021-2023年全球经济增速预估明细表 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图7、2022年9月美联储会议内容公布的点阵图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图8、预测今年全球的经济增速将放缓至3.2%，明年将放缓至2.9% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图9、2022年8月美国失业率小幅反弹至3.7% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图10、2022年8月美国CPI同比增速见顶回落至8.5% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 三、稳增长政策持续发力国内经济稳中改善 今年以来，面对复杂局面，我国国民经济继续恢复，开局总体平稳。不过二季度以来世界局势复杂演变，国内