原油月报：多空分歧加剧 原油震荡筑底

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年8月28日原油 多空分歧加剧原油震荡筑底 000 专业研究·创造价值 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年8月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 原油：步入2024年8月以来，随着俄乌冲突升级以及伊朗和以色列矛盾加剧，导致东欧和中东地区地缘局势趋于动乱，原油溢价优势凸显驱动国内外原油期货价格呈现止跌反弹的走势。其中美国WTI原油期货价格在回撤至72美元/桶后，快速反弹至80美元/桶一线，布伦特原油期货价格在回落 至75美元/桶后，快速反弹至82美元/桶一线。国内原油期货主力合约价格 在回撤至540元/桶后，重新回升至585元/桶一线。由于伊朗迟迟未对以色列采取军事报复，中东地缘溢价逐渐回吐，叠加中美两国炼厂开工率持续低迷，原油消费呈现旺季不旺的特征，导致国内外原油期货价格重新走弱。其中美国WTI原油期货价格单边下行，重新回落至71.71美元/桶；布伦特原油期货价格也重新走低至75.38美元/桶；国内原油期货主力合约重新下探至 537.4元/桶。 对于2024年9月国内外原油期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，虽然日本央行意外加息以及美国制造业和非农就业数据意外走弱，一度引发衰退交易逻辑凸显，不过在美国通胀压力回落的背景下，美联储9月 降息的概率依然较大，且降息幅度也显著增加至50个基点。在宏观氛围转向中性偏多的背景下，市场做多大宗商品的意愿有所增强。 从产业因子角度来看，OPEC+产油国继续减产的意愿和动力不足，2024年7月OPEC实际产量出现月环比回升，沙特带头增加产量引发供应端偏紧优势逐渐松动。与此同时，今年夏季北半球中美两国炼厂开工率表现偏弱，导致原油消费旺季呈现旺季不旺的特征。随着9月乃至四季度，原油需求淡季来临，弱需因素凸显料将导致油市供需结构转向偏宽松状态，后市库存去化节奏放缓，累库压力逐渐增加。鉴于东欧地区俄乌冲突仍在持续，同时中东地区伊朗和以色列矛盾不可调和，地缘因素仍将阶段性给予原油溢价支撑。预计后市国内外原油期货价格或维持震荡偏弱的走势，不排除阶段性企稳反弹的行情。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/26请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年8月国内外原油走势回顾5 第2章美联储9月降息已是板上钉钉7 第3章2024年7月国内经济运行总体稳定12 第4章2024年7月OPEC原油产量环比回升16 第5章原油消费预期减弱去库周期开启22 第6章“特朗普交易”促使原油回吐地缘溢价27 第7章2024年7月我国原油进口出现回落30 第8章2024年8月欧美原油非商业净多头寸环比减少33 第9章总结35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储2024年6月议息会议利率点阵图9 图8美联储9月降息预期大幅攀升9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图122019-2023年我国季度GDP增速14 图13我国官方和财新制造业PMI走势图14 图14我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图15我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图16我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图17社会零售额增速走势图（%）16 图18国内M1和M2同比增速走势图16 图19我国月度社会融资规模走势图17 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22OPEC原油产量月度走势图23 图23沙特原油产量月度走势图23 图24伊朗原油产量月度走势图23 图25委内瑞拉原油产量月度走势图23 图26伊拉克原油产量月度走势图23 图27阿联酋原油产量月度走势图23 图28美国原油产量走势图（千桶/日）23 图29美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图30美国七大产区新井单井产出走势图23 图31全球主要产油国原油生产成本对比图24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表28 图322014-2023年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2023年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2023年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2023年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图362024年8月俄乌冲突再度升级31 图372024年8月初伊朗与以色列矛盾激化32 图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险32 图39霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区33 图40中国规模以上工业原油产量月度走势图34 图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图42中国原油月度进口月度走势图34 图43我国山东民营炼厂开工率走势图35 图44WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图46布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表32021-2024年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图472021-2024年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2024年8月国内外原油走势回顾 步入2024年8月以来，随着俄乌冲突升级以及伊朗和以色列矛盾加剧，导致东欧和中东地区地缘局势趋于动乱，原油溢价优势凸显驱动国内外原油期货价格呈现止跌反弹的走势。其中美国WTI原油期货价格在回撤至72美元/桶后，快速反弹至80美元/桶一线，布伦特原油期货价格在回落至75美元/桶后，快 速反弹至82美元/桶一线。国内原油期货主力合约价格在回撤至540元/桶后， 重新回升至585元/桶一线。由于伊朗迟迟未对以色列采取军事报复，中东地缘溢价逐渐回吐，叠加中美两国炼厂开工率持续低迷，原油消费呈现旺季不旺的特征，导致国内外原油期货价格重新走弱。其中美国WTI原油期货价格单边下行，重新回落至71.71美元/桶；布伦特原油期货价格也重新走低至75.38 美元/桶；国内原油期货主力合约重新下探至537.4元/桶。 图1国内原油期货主力合约走势图图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美联储9月降息已是板上钉钉 去年，美联储官员曾预测今年会降息三次。但由于2024年初对抗通胀的进展受挫，通胀形势出现反复，降息一再被推迟。随着通胀数据重新开始稳步下降，美联储嗅到政策转向的时机。美国劳动力市场显著降温，短期内不太可能成为加剧通胀压力的源头，美联储“并不寻求也不希望”劳动力市场进一步冷却。通胀上行风险已减弱，而就业下行风险有所增加。美国劳工部本周早些时候发布报告称，月度就业报告在截至3月的12个月内高估了就业增长，大约 多计了81.8万个就业岗位，这表明劳动力市场比之前所想的更加疲软。最新 数据表明，美国就业增长继续放缓。劳工部8月初发布的月度就业报告显示， 美国7月失业率上升至2021年10月以来最高水平。 美国联邦储备委员会主席鲍威尔于8月23日参加堪萨斯城联储在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会时表示，利率下调的时机和步伐将取决于最新数据、经济形势展望的变化以及风险的平衡，调整货币政策的“时机已到”。一向发言谨慎的鲍威尔鲜少向市场传达如此直截了当的信息。不难发现，美国通胀压力下降、就业市场疲软是美联储准备调整货币政策的主要原因。为应对通胀，美联储自2022年3月至2023年7月连续11次加息，累计加息幅度达 525个基点。过去一年间，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5% 之间，为23年来最高水平。然而，即使美联储开始降息，高利率造成的高借贷成本仍将维持一段时间，继续拖累美国自身经济发展。同时，美联储后续货币政策走向也给全球金融市场及经济发展带来极大不确定性。鲍威尔指出，目前通胀已下降，劳动力市场不再过热，他对通胀率正持续朝着2%目标回归的信心增强。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数已从2022年6月的高峰值7.1%降至今年6月的2.5%。美联储有实现物价稳定和充分就业两大职责，除非出现重大意外，否则美联储大概率将在9月降息。 鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”，但市场的分歧在于降息幅度和后续降息路径。从美联储近期表态来看，关注重点已经从通胀上行压力转为就业降温风险。因此，9月降息幅度将取决于后续就业情况，尤其是8 月非农数据。如果8月非农数据并未进一步大幅走弱，9月降息50个基点的概 率不大，降息25个基点仍是基准情形。目前，市场预计9月降息25个基点的概率是63.5%，降息50个基点的概率是36.5%，年内降息幅度将达到100个基点。市场对降息预期较为充分，但是从近期公布的美国经济数据来看，“软着陆”可能性较大，此次降息属于预防式降息，过于乐观的降息预期存在下修可能。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储2024年6月议息会议利率点阵图 数据来源：美联储 图8美联储9月降息预期大幅攀升 数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年7月国内经济运行总体稳定 2024年7月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继续恢复，就业物价总体稳定，新动能继续培育壮大，高质量发展扎实推进。 因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，2024年7月我国制造业景气水平出现略微回落。据国家统计局发布的数据显示，2024年7月份，我国制造业采购经理指数为49.4%，比上月略降0.1个百分点。其中，生产指数继续扩张。生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点，制造业生产继续保持扩张；新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，制造业市场需求有所回落。与此同时，7月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.8，较6月下降2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线，景气水平明显回落。2024年7月我国非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，我国经济总体产出继续保持扩张。而2024年7月我国PMI产出指数为也为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动扩张有所放缓。 与此同时，其他一般经济数据方面，2024年7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2个百分点；环比增长0.35%。2024年1-7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%。2024年7月份，