原油月报：多空分歧仍在，原油箱体震荡

专业研究·创造价值 2023年2月27日原油 多空分歧仍在原油箱体震荡 核心观点 原油-SC 宝城期货研究所 投资咨询团队 原油：春节长假归来，国内外原油期货价格告别节前上涨步伐。在宏 观氛围转空以及全球原油需求前景依然存在不确定性的背景下，油价见顶回落转入下跌趋势中。随着土耳其出现7.8级大地震以后，该国原油港口输出 能力受损，叠加俄罗斯宣布3月减产50万桶/日的利多提振，国内外原油期货价格迎来止跌反弹的走势。其中美国WTI原油期货在下探至72.25美元/桶一线后稳步走高至80.62美元/桶；布伦特原油期货在下跌至79.10美元/ 桶一线后稳步走高至86.95美元/桶。国内原油期货2304合约在回落至514.8 元/桶一线后稳步上行至575.2元/桶。对比内外原油期货价格走势来看，受 益于中国原油需求预期增强以及人民币兑美元汇率在2月持续升值，导致国内原油期货价格走势要强于外盘原油期货价格。 从原油供需结构来看，2月国内外原油市场呈现多空分歧加剧的特征。一方面，土耳其大地震一度破坏该国原油出口设施，造成短期内市场做多情绪升温，叠加挪威和俄罗斯减产，强化了原油供应端偏紧的优势。不过另一方面，美国为了遏制高通胀，美联储依然维持鹰派信号，预计今年上半年加息周期还将持续。同时美国也将会采取逢高抛售储备原油库存的措施，来遏制通胀反弹，潜在利空开始浮现。叠加近几周美国商业原油库存持续增加，以及全球原油需求前景依然存在不确定性。弱需对于原油的负面干扰始终存在。预计后市油市还将维持多空因素纷扰背景下的箱体宽幅区间震荡走势。 整体而言，预计2023年3月份，美国WTI原油维持在70-85美元/桶区 间内振荡，布伦特原油格维持在75-90美元/桶区间内振荡，国内原油期货主 力2304合约料维持在510-600元/桶区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/27请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年2月国内外原油走势回顾5 第2章欧美通胀环比回落有限鹰声依然嘹亮7 第3章疫情因素弱化开年经济景气回升12 第4章OPEC+产油国维持产能节奏不变16 第5章全球原油需求预期改善上半年仍供过于求22 第6章土耳其发生地震引发部分原油输送受阻27 第7章2022年我国原油进口略微回落30 第8章欧美原油非商业净多头企稳回升33 第9章总结35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储在3月加息概率图9 图8美联储利率走势图9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图14我国GDP增速走势图14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23OPEC成员国原油产能与产量23 图24OPEC各国原油过剩产能情况23 表12022年10月OPEC成员国原油产量情况20 表22021-2022年非OPEC产油国原油产量情况21 表3预测2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况22 图25美国原油产量走势图（千桶/日）23 图262014-2022年美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图272017-2022年美国七大产区新井单井产出走势图23 图28美国各地区页岩油开采成本图24 图29全球主要产油国原油生产成本对比图24 图302002-2021年全球原油消费国实际需求量27 表4预测2021-2022年全球原油消费国预期展望图28 图312014-2022年美国炼油厂产能利用率走势图28 图322013-2022年美国商业原油周度库存走势图29 图332014-2022年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图342005-2022年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图35土耳其境内有安纳托利亚断裂带31 图36土耳其境内存在两条重要的石油管道32 图37土耳其各港口原油出口量走势图32 图38国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图39中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图40中国原油进口月度走势图34 图41山东独立炼厂开工率走势图35 图42WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图43布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图44布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表52021-2023年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图452021-2023年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2023年2月国内外原油走势回顾 春节长假归来，国内外原油期货价格告别节前上涨步伐。在宏观氛围转空以及全球原油需求前景依然存在不确定性的背景下，油价见顶回落转入下跌趋势中。随着土耳其出现7.8级大地震以后，该国原油港口输出能力受损，叠加 俄罗斯宣布3月减产50万桶/日的利多提振，国内外原油期货价格迎来止跌反弹的走势。其中美国WTI原油期货在下探至72.25美元/桶一线后稳步走高至 80.62美元/桶；布伦特原油期货在下跌至79.10美元/桶一线后稳步走高至 86.95美元/桶。截止2023年2月27日当周，Brent-WTI价差维持在6.55美元/桶。国内原油期货2304合约在回落至514.8元/桶一线后稳步上行至575.2元/桶。对比内外原油期货价格走势来看，受益于中国原油需求预期增强以及人民币兑美元汇率在2月持续升值，导致国内原油期货价格走势要强于外盘原油期货价格。由于原油市场供应端仅仅受到小幅干扰，难以扭转长期供应过剩的局面，因此在美国政府重新抛售储备原油以及欧美经济衰退导致原油需求预期减弱的压制下，油价较难出现单边上涨的行情。中长期国内外原油期货价格维持宽幅箱体区间震荡的模式仍将无法改变。 图1国内原油期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 二、欧美通胀环比回落有限鹰声依然嘹亮 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。2022年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已七次加息，加息幅度累计达425个基点，美国通胀水平开始显露出见顶回落的迹象。不过由于国际原 油期货价格止跌企稳，美国2023年1月通胀月环比回落幅度有限。据美国劳 工部公布的数据显示，2023年1月美国CPI同比上涨6.4%，涨幅月环比仅下滑0.1%。同时美国1月核心CPI同比涨幅为5.6%，环比涨幅为0.4%。从数据上看，通胀降幅趋于停滞，美联储仍将维持货币紧缩立场。据美联储于2月22日发布的今年首次货币政策会议纪要显示，美联储将继续上调联邦基金利率以抗击通胀，但多数官员支持放缓加息步伐。这意味着，在3月21日至22日举 行的下次货币政策会议上，美联储可能继续加息25个基点，与目前市场普遍 预期一致。自2022年3月以来，美联储已连续八次加息，其中连续四次加息 幅度高达75个基点。多家机构预计美联储今年还将加息三次。其中预计美联 储将在3月份和5月份的会议上加息两次，每次加息25个基点。同事增加了6月份加息25个基点的预测，预计终端基金利率为5.25%-5.5%。 较美国通胀形势更为严峻的欧洲在2023年上半年，地缘政治冲突的不确定性和通胀压力仍是困扰其经济的主要因素。地缘政治冲突如果继续升级，将继续给欧洲经济带来供给冲击和能源危机。能源危机是推升欧洲通胀压力重要推手。2023年1月欧元区CPI初值为8.5%，虽较2022年12月有所下降，但仍在较高水平。核心CPI为5.2%，与2022年12月持平。通胀压力导致欧洲央行不得不加大加息力度。2月欧洲央行再度释放鹰派信号，表示需要采取更有力的行动来控制通胀。在几乎所有情境下，3月份加息50个基点都是需要的。通胀前景仍然是欧洲央行未来加息的关键因素。尽管欧元区通胀正在回落，但仍处历史高位。此外，工资增长强劲也让通胀面临上行风险。预计工资增长或使通胀在未来几年保持在5%的高位，高于欧洲央行2%的通胀目标。 在欧美央行实施的超常规利率政策释放负面效应背景下，2023年上半年全球经济衰退预期加重。世界银行将2023年全球经济增长预期下调至1.7%，较去年6月预测下调1.3个百分点，为近30年来第三低水平。背后逻辑为，受通胀高企、利率上升、投资减少、乌克兰危机等因素影响，全球经济增长正急剧放缓到“危险地接近陷入衰退的程度”。极高的通胀引发全球“出乎意料的”快速且同步的货币政策收紧。而为遏制高通胀而采取的激进货币政策收紧、金融状况恶化、信心下降以及普遍的能源短缺导致全球经济增长预期被大幅下调。近30年来，1.7%的全球经济增长预期仅次于2020年疫情暴发期间以及2009 年国际金融危机造成的全球衰退。同时，世行预计2023年发达经济体经济增 长0.5%，较去年6月预测下调1.7个百分点。其中，美国经济增长预期被下调 1.9个百分点至0.5%，是除1970年衰退期以外表现最差的一年。欧元区经济增长预期被下调1.9个百分点至零增长。此外，世行预计2023年新兴市场和发展中经济体经济将增长3.4%，较此前预期下调0.8个百分点。2023年全球贸易总量或将增长1.6%，较此前预期下调2.7个百分点。世行预计2024年全球经济增长有望回升至2.7%。 未来美国和欧洲经济衰退压力将逐渐增大，因为2022年美联储快速加息的影响将在2023年集中显现。2023年欧美国家PMI等先行指标持续回落表明欧美经济可能陷入衰退，这对全球大宗商品或将形成不利影响。 图4欧美制造业PMI走势图 图5美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6美联储在3月加息概率图 数据来源：美联储 图7美联储利率走势图 数据来源：美联储 图8美国非农就业人数走势图图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、疫情因素弱化开年经济景气回升 随着国内疫情第一波高峰过去，在防疫措施优化后的居民消费预期回暖叠加制造业景气略微回升，我国经济在开年获得超预期改善。据国家统计局最新发布的数据显示，2023年1月我国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。从分类指数看，经济恢复基础强化，经济恢复联动性较好，经济活力有所提升，持续恢复前景可期。其中，生产指数为49.8%，比上月上升5.2个百分点，新订单指数为50.9%，比上月上升7.0个百分点，原材料库存指数为49.6%，比上月上升2.5个百分点，表明制造业生产景气水平较快回暖。除制造业PMI数据好于预期外，1月我国非制造业和综合PMI也均