【每周经济观察】第39期：中秋国庆旅游~“价”比“量”好

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年10月07日 【每周经济观察】第39期 中秋国庆旅游——“价”比“量”好 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】A股财报中的5个宏观映射——每周经济观察第38期》 2023-09-25 《【华创宏观】我国利率在全球的位置——海外周报第22期》 2023-09-24 《【华创宏观】时隔百年，美联储或将再次遭遇年度经营性净损失——海外周报第21期》 2023-09-19 《【华创宏观】近期城中村改造有哪些支持政策？——每周经济观察第37期》 2023-09-18 《【华创宏观】全球利率图谱》 2023-09-11 核心观点： 今年中秋、国庆旅游消费的主要变化在：量回落，价回升。量方面，国内旅游人次、出行人数修复程度有所回落。价方面，人均旅游支出回升，且为2020年主要节假日以来，首次超过疫情前水平。地区层面，湖北、云南、湖南、江 苏、北京、四川等省，旅游收入较2019年实现双位数增长，且收入修复程度高于旅游人次修复程度。 国内旅游、出行：量回落，价回升 量的修复程度有所回落。一是国内旅游人次，中秋、国庆旅游人次为2019年同期的104.1%，低于�一、端午的119.09%、112.80%。二是国内出行人数，我们预计假期前七日客流总量较2019年增长-5%至0.6%，端午节在-0.7%至 4.1%，�一前三日为5%至6%。 价的修复程度有所回升。中秋、国庆人均旅游支出为912元，恢复至2019年国庆假期的109.8%。人均旅游支出自2020年主要节假日以来，首次超过疫情前水平。此前�一、端午人均旅游支出分别为2019年同期的90%、86%。省 份层面，湖北、云南、湖南、江苏、北京、四川6省，旅游收入较2019年均实现双位数增长，且旅游收入修复程度均高于旅游人次修复程度。 跨境游：加速修复 参考三个数据，一是国家移民管理局公布的日均出入境旅客数，恢复至2019年国庆假期的85%左右，�一、端午分别为59.2%、64.6%。二是国际航班量假期前6日恢复至2019年的55.5%，�一、端午在4成左右。三是主要OTA 平台的订单情况，携程数据显示，十一假期，出境游同比增长8倍多。 电影票房：表现平平 截至10月6日21时，国庆档（9月29日-10月6日)）总票房为27.23亿元， 2019-2021年国庆票房体量均在40亿元左右。电影票房平淡的原因可能包括，暑期档透支、出游及体育赛事对观影热度的分散等等。 社零：节假日消费或对10月社零形成拉动 据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，或对10月社零增速有所拉动。从此前的经验来看，商务部公布的节假日零售餐饮增速，与当月社零增速呈一定相关关系。 零售餐饮：部分行业及地区增速较高 行业层面，增速较高的包括食品饮料、金银珠宝、通讯器材、餐饮等。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比+10%以上，重点监测餐饮企业销售额同比增长近2成。 地区层面，上海、北京、河南、江苏、天津等省份，假期零售数据较2019年实现高增。 每周经济观察： 景气向上：1）汽车零售大幅回升。2）快递揽收继续走高。 景气向下：1）华创宏观WEI指数下行。2）假期地产成交降幅扩大。3）假期多项生产指标出现回落。4）贸易量价双跌。5）国际油价大幅下跌。 风险提示：消费修复不及预期。 目录 一、中秋国庆旅游——“价”比“量”好5 （一）国内旅游：量的修复回落，价的修复回升5 （二）国内出行：修复程度或有所回落6 （三）跨境游：快速修复7 （四）电影票房：表现平平7 （🖂）其他口径消费数据：重点企业、地区情况8 （六）地产成交：降幅扩大11 二、每周经济观察11 （一）华创宏观WEI指数下行11 （二）生产：假期多项生产指标出现回落12 （三）需求：汽车零售大幅回升，土地成交仍偏弱13 （四）物价：双节期间国际油价大幅下跌14 （🖂）贸易：量价双跌15 （六）利率债：特殊再融资债重启16 （七）资金：节后资金大量到期18 图表目录 图表1国庆、中秋假期旅游人次及收入情况5 图表2国庆、中秋假期人均旅游支出情况6 图表3中秋假期前七日（9月29日-10月5日）出行情况6 图表4今年部分节假日出入境客流及修复程度7 图表5日均电影票房仅为2019年的一半左右8 图表6商务部重点监测节假日零售餐饮数据与当月社零增速8 图表7商务部监测的部分商品及服务消费情况9 图表8部分省市假期消费情况10 图表9部分省市旅游收入及人次情况10 图表10假期地产成交降幅扩大11 图表11华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率11 图表12发电耗煤增速再次回落12 图表13假期货运物流指数回落12 图表14水泥发运率连续两周回升12 图表15螺纹表观消费回落12 图表169月23日-9月28日，各行业开工率变化13 图表17地铁客运量回落13 图表18假期国内航班执行数有所回升13 图表19当周汽车零售增速大幅回升14 图表20快递揽收量继续走高14 图表21当周百城土地成交小幅回升14 图表22当周土地溢价率小幅回升14 图表23节前猪肉价格继续下跌15 图表24节前动力煤价跌、焦煤价格涨15 图表25双节期间国际油价大幅回调15 图表26节前铁矿石价格继续回落15 图表27本周BDI指数同比下滑至-5.7%，RJ/CRB指数同比降至-0.9%16 图表28本周我国出口集装箱运价指数同比继续回升至-63.4%16 图表299月，韩国出口同比增速回升至-4.4%16 图表309月，越南劳密产品出口同比回升至-1.5%16 图表31截至10月7日，年内新增专项债已发3.57万亿，待发约3650亿17 图表3210月各地新增专项债发行计划更新17 图表33Q4各地新增专项债发行计划更新18 图表34节前与节后公开市场操作到期一览18 图表35跨节前资金较紧19 图表36利率持续上行19 图表37债市杠杆率19 一、中秋国庆旅游——“价”比“量”好 （一）国内旅游：量的修复回落，价的修复回升 据文化和旅游部数据中心数据，中秋、国庆假期8天，全国国内旅游出游8.26亿人次， 按可比口径恢复至2019年同期的104.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。我们进一步拆分量价，并与前期作对比。 量的修复程度继续回落。今年�一假期，国内旅游人次恢复至2019年的119.09%，端午假期旅游人次恢复程度小幅降低至112.80%，此次中秋、国庆假期进一步下降至104.1%。 价有所修复，并首次超过疫情前水平。我们用旅游收入除以出游人次得到人均旅游支出，此次中秋、国庆人均旅游支出为912元，恢复至2019年国庆假期的109.8%。人均旅游支出为2020年主要节假日以来（见图表2），首次超过疫情前水平。此前�一、端午假期，人均旅游支出分别为2019年同期的90%、86%。 图表1国庆、中秋假期旅游人次及收入情况 资料来源：中国政府网，文旅部，新华社，光明网，央广网，新京报，华创证券 图表2国庆、中秋假期人均旅游支出情况 资料来源：中国政府网，文旅部，新华社，光明网，央广网，新京报，华创证券 （二）国内出行：修复程度或有所回落 我们预计今年中秋、国庆前七日客流总量较2019年增长-5%至0.6%，端午节在-0.7%至4.1%，�一前三日为5%至6%。这里的客流总量，包括营运性客运和高速公路私家车客运，私家车客运使用交通运输部公布的高速公路小客车流量，乘一定人数（假设2-3人），具体测算过程见图表3。 分出行方式来看： 营运性客运量恢复至2019年65%左右，较端午节的75%有所回落。据交通运输部数据， 9月29日至10月5日，全国铁路、公路、水路、民航日均发送旅客5637万人次，比2019 年同期-35.1%，端午假期为-22.8%。分出行方式看，公路及水路较2019年分别-48%、-37%， 民航、铁路分别较2019年+12.2%、+21.9%。 高速公路小客车流量较2019年同期增长21.2%，端午节为24.9%。疫情后，居民出行方式发生结构性变化，自驾游成为更多出行者的选择。 图表3中秋假期前七日（9月29日-10月5日）出行情况 单位（万人） 2023年 国庆+中秋同比2019年 端午节同比2019年 铁路 12300 21.9% 12.8% 公路 24822 -48.3% -33.3% 水路 850 -37.2% -43.6% 民航 1490 12.2% 3.0% 4项合计发送旅客 39462 -35.1% -22.8% 高速公路小客车流量 42424 21.2% 24.9% 总出行人数（假设小客车平均2人） 124309 -5.0% -0.7% 总出行人数（假设小客车平均3人） 166733 0.6% 4.1% 资料来源：交通运输部，华创证券 （三）跨境游：快速修复 此次中秋、国庆假期，跨境游快速修复，从三个数据来看： 一是国家移民管理局公布的日均出入境旅客数，恢复至2019年国庆假期的85%左右，此前�一、端午假期分别为59.2%、64.6%。 二是航班管家公布的国际航班量，假期前6日（9月29日-10月4日）日均航班执行量 1249架次，恢复至2019年的55.5%，此前�一、端午恢复至4成左右。 三是主要OTA平台的订单情况。据携程数据，“十一”假期，出境游同比增长8倍多，国内旅游订单同比增长近2倍。热门机票目的地仍集中在港澳地区及亚洲国家，其中假 期首日，泰国出境游订单较去年十一首日增长超28倍，已基本恢复至2019年同期水平。而与�一假期对比，跨洲长线国家如瑞士、西班牙、土耳其、俄罗斯、英国、法国等旅客增长速度最快。 图表4今年部分节假日出入境客流及修复程度 资料来源：国家移民管理局，华创证券 （四）电影票房：表现平平 国庆档电影票房表现平平。据灯塔专业版数据，截至10月6日21时，2023年国庆档（9 月29日-10月6日)）总票房超27.23亿元，总观影人次超6483.3万。2019年至2021年 国庆假期，票房体量在40亿元左右，2022年接近15亿元。电影票房平淡的原因可能是多方面的，包括暑期档透支、出游及体育赛事对观影热度的分散等等。 图表5日均电影票房仅为2019年的一半左右 资料来源：央视新闻，灯塔专业版，财新网，华创证券 （🖂）其他口径消费数据：重点企业、地区情况 1、商务部重点监测企业 据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，或对10月社零增速有所拉动。从此前的经验来看，商务部公布的节假日零售餐饮增速，与当月社零增速呈一定相关关系。 图表6商务部重点监测节假日零售餐饮数据与当月社零增速 资料来源：中国政府网，新华网，人民日报，每日经济新闻，凤凰网，澎湃，华创证券 行业层面，据商务部商务大数据监测，假期增速较高行业的包括食品饮料、金银珠宝、通讯器材餐饮、住宿旅游等。 假期前七天，商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比+10%以上，汽车、化妆品销售额同比+7%左右，重点监测餐饮企业销售额同比增长近2成。 假期前三天，商务部重点监测企业销售额同比增速较高的包括： 1）商品消费：饮料（26.9%）、粮油食品（22.0%）、汽车经销（11.7%）、智能和