医药行业周观点·第46期：GLP~1减重公司和产业链梳理

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年10月07日 华创医药周观点·第46期 GLP-1减重公司和产业链梳理 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨2.52%，跑赢沪深300指数3.84个百分点，在中信30个一级行业中排名第1位。 •本周涨幅前十名股票为常山药业、博瑞医药、双鹭药业、键凯科技、一品红、方盛制药、毕得医药、康缘药业、诺泰生物、特宝生物。 •本周跌幅前十名股票为康为世纪、ST中珠、和元生物、翰宇药业、*ST吉药、华熙生物、福瑞股份、润达医疗、三博脑科、兴齐眼药。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 3% 2% 1% 医药机械 电力设备及新能源 传媒综合 商贸零售 电子汽车通信建筑 纺织服装计算机国防军工 电力及公用事业 轻工制造石油石化 煤炭银行家电 交通运输综合金融基础化工消费者服务 建材钢铁 农林牧渔有色金属食品饮料房地产 非银行金融 0% -1% -2% -3% -4% -6.35% -5.15% -5.10% -4.49% -4.37% -3.61% -3.38% -3.07% -2.87% -2.77% 康为世纪ST中珠和元生物翰宇药业 *ST吉药华熙生物福瑞股份润达医疗三博脑科兴齐眼药 常山药业博瑞医药双鹭药业键凯科技一品红方盛制药毕得医药康缘药业诺泰生物特宝生物 32.55% 27.78% 22.04% 18.45% 17.82% 17.14% 15.76% 15.52% 44.65% 39.68% -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 0%10%20%30%40%50% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q2基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：政策支持下星辰大海长坡厚雪，国企改革+集中度提升+持续提价能力将为优质头部公司带来极为广阔的发展空间。重点推荐近期景气度较高的细分领域（感冒、滋补、安宫产业链），建议关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等，同时建议关注片仔癀、太极集团、达仁堂、江中药业、健民集团等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头：固生堂；2、综合医疗：海吉亚、国际医学、新里程等、3、眼科赛道：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；4、口腔、康复、脑科、体检、辅助生殖等赛道。 •药房：反腐+集采常态化持续推动院内药企向院外转型，药房渠道价值预计显著提升；同时处方外流为制度性解决药品腐败的重要方式之一，多年推进后已具备落地执行的政策基础。建议关注：健之佳、大参林、益丰药房、漱玉平民、一心堂、老百姓等。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注百普赛斯、华大智造等。 ┃减重治疗是广阔的蓝海市场 •肥胖症是一种慢性代谢性疾病，以体内脂肪细胞的体积和细胞数增加、体脂占体重的百分比异常增高、并在某些局部过多沉积脂肪为特点。根据弗若斯特沙利文数据显示，2022年全球肥胖人数预计为13.4亿人，到2030年全球肥胖人群将达到19.9亿人，CAGR为5.1%。中国2022年预计肥胖患者数量为2.4亿人，2030年肥胖群体将增加至3.3亿人，年复合增长率4.0%，患者群体极为庞大。 •临床上存在巨大且尚未被满足的减重需求。肥胖治疗主要包括减轻和维持体重的措施和对伴发疾病及并发症的治疗，在利拉鲁肽和司美格鲁肽获得FDA批准用于减重前，芬特明、芬特明/托吡酯、纳曲酮/安非他酮等药品安全性不佳，FDA曾批准DNP（2,4-二硝基苯酚）、西布曲明、芬氟拉明、洛卡赛林等药物，但由于其存在各种严重的副作用（比如严重成瘾性、对心脑血管、中枢神经等产生不可逆的伤害），目前均已退市。中国2023年之前也仅奥利司他一款减重治疗药物。 药品 公司 美国批准时间 中国批准时间 减重效果 芬特明 Teva 1959-至今（仅短期使用） - -6.6%~-7.4%（≤12周） 奥利司他 罗氏 1999-至今 2000 -10.2%（52周） 芬特明/托吡酯组合缓释剂 Vivus 2012-至今 - -7.8%~-9.3%（56周） 纳曲酮/安非他酮缓释 OrexigenTherapeutics 2014-至今 - -5.0%~-6.1%（56周） 利拉鲁肽 诺和诺德 2014-至今 2023 -7.4%（56周） 贝那鲁肽 仁会生物 - 2023 -9.5%（12周，IV期） 司美格鲁肽 诺和诺德 2021-至今 - -17.7%（68周） 2,4-二硝基苯酚（DNP） StanfordUniversity 1933–1938（已退市） - - 甲基苯丙胺 雅培 1947–1979（已退市） - - 苯丙醇胺 ThompsonMedical 1960–2000（已退市） - - 西布曲明 雅培 1960–2010（已退市） - - 苯妥英+安非他命+二甲安非他命 Clark&Clarkandothers 1961–1968（已退市） - - 芬氟拉明 WyethAyerst 1973–1997（已退市） - - 洛卡塞林 ArenaPharmaceuticals/Eisai 2012–2020（已退市） - - 全球和中国肥胖人口数量美国/中国获批减肥药物 19.9 全球肥胖人数（亿） 13.4 12.1 12.7 11.0 11.5 9.9 10.4 …… 中国肥胖人数（亿） 3.3 2.4 2.2 2.3 2.0 2.1 1.8 1.9 …… 204 16 3 12 2 8 1 4 0 2016201720182019202020212022E2030E 0 2016201720182019202020212022E2030E 数据来源：TimoD.Mülleretal.Anti-obesitydrugdiscovery:advancesandchallenges，弗若斯特沙利 ┃GLP-1R是当前减重药物研发的重磅靶点 ， •GLP-1R已成为减重药物研发的重磅靶点。胰高血糖素样肽1（GLP-1）是一种多肽类激素主要由肠道L细胞分泌。其受体GLP-1R在胰腺中主要表达在胰岛β细胞中，此外还广泛表达在胃、小肠、心脏、肾脏及大脑等组织，结合GLP-1被激活后能够刺激胰岛素的分泌，抑制胰高血糖素的分泌，从而促进葡萄糖的代谢，降低血糖。同时，激活GLP-1R还能够延缓胃排空并抑制食欲从而达到减重的效果。 •因此，围绕GLP-1R靶点，国内外厂家开始将适应症从糖尿病拓展至减重。目前海外获批用于减重的GLP-1产品主要为诺和诺德的利拉鲁肽注射液和司美格鲁肽注射液，国内已批准用于减重的两款GLP-1产品分别为华东医药的利拉鲁肽和仁会生物的贝那鲁肽。 进口/国产 企业 通用名 商品名 适应症 药物类型 给药方式 给药频率 海外上市时间 中国上市时间 2022年中国销售额（亿元） 进口 阿斯利康 艾塞那肽 百泌达（Byetta） 糖尿病 合成多肽 注射剂 日制剂 2005 2009 0.2 艾塞那肽微球 百达扬（Bydureon） 周制剂 2012 2017 进口 诺和诺德 利拉鲁肽 诺和力（Victoza） 糖尿病 重组多肽 注射剂 日制剂 2009 2011 13.7 Saxenda 超重/肥胖 2014 - - 国产 仁会生物 贝那鲁肽 谊生泰 糖尿病 重组多肽 注射剂 日制剂 - 2016 0.1 菲塑美 超重/肥胖 - 2023 - 进口 赛诺菲 利司那肽 利时敏（Lyxumia） 糖尿病 合成多肽 注射剂 日制剂 2013 2017 0.04 国产 江苏豪森 洛塞那肽 孚来美 糖尿病 合成多肽 注射剂 日制剂 - 2019 3.2 进口 GSK 阿必鲁肽 Tanzeum 糖尿病 重组多肽 注射剂 周制剂 2014（2017退市） - - 进口 礼来 度拉糖肽 度易达（Trulicity） 糖尿病 大分子 注射剂 周制剂 2014 2019 14.0 进口 诺和诺德 司美格鲁肽 诺和泰（Ozempic） 糖尿病 重组多肽 注射剂 周制剂 2017 2021 20.0 Wegovy 超重/肥胖 2021 - - 进口 诺和诺德 司美格鲁肽 Rybelsus 糖尿病 重组多肽 片剂 周制剂 2019 - - 进口 礼来 替尔泊肽 Mounjaro 糖尿病 合成多肽 注射