城投多空论系列之九：山东，新旧动能转换背景下的区域基本面

山东：新旧动能转换背景下的区域基本面 城投多空论系列之九 核心结论分析师 杜渐S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 摘要内容 2022年9月，《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质 量发展的意见》发布，机构对于山东省未来基本面走向有了更新的关注。 证券研究报告 固定收益专题报告 2023年09月29日 作为城投多空论系列的第九篇，我们将目光聚焦山东，并致力于从以下九大视角对山东经济基本面形成综合判断： 1、区域定位与发展战略方面，作为国家“两纵三横”城镇化战略布局中的重点省份，山东将着力打造“一群两心三圈”的区域协调发展总体布 局，实现全省“三个走在前”的重要战略定位。 2、经济情况方面，山东综合经济实力处全国上游水平，三驾马车状态各异，城镇化率逐年提高，但城镇化进程边际放缓，当前落后于全国平均水平。 3、产业布局方面，山东将深耕细作“5+5”十强现代优势产业体系，即“壮大发展五大新兴产业、优化提升五大传统产业”。 4、上市公司情况方面，山东上市公司总市值较高，在全国各省份中降序排名第6位，省内前十大上市公司主要集中于济南、青岛、烟台三市。 5、人口情况方面，山东常住人口规模大，自然增长率趋近于零。2022年山东常住人口总数为1.02亿，在全国降序排名第2位，仅次于广东省。 6、土地市场方面，山东省住宅土地成交额同比显著下降，溢价率远高于全国平均水平。2022年山东土地成交额为3790.82亿元，降序排名全国第3位，加权溢价率为11.29%，是全国平均水平的两倍以上。 7、城市建设情况方面，山东建成区面积排名全国第二，但人口密度偏低，难以支撑城区扩张。2021年山东省建成区面积为5669.85平方公里， 占全国总建成区面积的8.87%，但人口密度仅为0.61万人/平方公里，略低于全国均值。 8、国企及金融资源方面，区域内国企资产和金融机构存款可观，对城投债具备一定兜底保障能力。截至2022年底，山东国企总资产18.48万亿 元，在全国各省份中降序排名第6位；国企净资产对城投债的覆盖倍数 为5.48倍，在全国降序排名第23位。同期末城农商行数量124家，排 名全国首位；城农商行总资产4.72万亿元，排名全国第4位。 9、综合财力与债务压力方面，山东省整体财政实力较强，总量依赖中央转移支付。2022年，山东省综合财力为24877.16亿元，降序排名全国第4位，中央转移支付对地方财力构成重要补充。全口径债务率位于全国中下游，整体呈“先升后降”趋势。山东省整体债务负担不重，但较高 的城投债规模导致债务腾挪空间有限；省内来看，各地市城投债规模分化较大，青岛、济南和威海全口径债务率较高。近年来中央对山东省发展情况关注度高，经济转型和债务风险化解并重，政策支持态度明确。 综上，山东作为传统经济大省，基本面情况较好，省内丰富的国企和金融资源可以为城投债务风险化解提供支撑，同时伴随山东经济结构的转型升级，中长期维度看，区域债务问题亦将在发展中得到解决。 风险提示：宏观经济波动超预期、隐债化解节奏超预期、统计口径偏误。 相关研究 从核心主体估值弹性看投资机会—债券波动性研究指南2023-09-28 五大要点解读货币政策例会—货币政策委员会2023年第三季度例会点评2023-09-27 尾部城投收益率下行的赛跑结果—10月信用策略与择券推荐2023-09-26 商票逾期最新数据与分析指南—城投指南针系列之二2023-09-26 2015-2023：详解地方债发行与供给冲击—鉴往知来系列之四2023-09-25 索引 内容目录 一、经济、产业、人口情况4 1.1区域定位与发展战略5 1.1.1区域地理环境5 1.1.2区域定位与规划5 1.1.3各地市发展战略6 1.2经济情况：经济总量大，外贸发展稳健7 1.3产业布局：“5+5”十强现代优势产业体系9 1.3.1概览9 1.3.2支柱产业情况10 1.4上市公司情况：总市值较高11 1.5人口情况：人口总量大，自然增长率走低11 二、土地、房地产市场情况13 2.1土地成交情况13 2.2城市建设情况13 2.3青岛市：住宅市场较为低迷14 2.4济南市：土地成交量升价跌15 2.5潍坊市：商品房销售面积增长，住宅楼面价被动走高16 三、区域内国企、金融资源16 3.1区域内前二十大国企16 3.2区域内金融资源情况18 四、财政与债务情况19 4.1综合财力：位于全国上游水平19 4.2债务压力：债务率逐年增加20 4.2.1省级债务情况20 4.2.2各地市债务情况21 4.3财政与债务管控政策22 4.3.1国家层面管控政策22 4.3.2省级层面管控政策22 4.3.3各地市层面管控政策23 五、风险提示24 图表目录 图1：山东省卫星地图5 图2：山东省行政区划图6 图3：山东省GDP降序排名第3位8 图4：山东省城镇化水平逐年提高8 图5：2015年以来山东省进出口情况8 图6：2015年以来山东省固定资产投资与社零增速情况8 图7：山东省历年产业结构9 图8：山东省规上工业及GDP增速9 图9：山东省内工业对GDP的贡献度趋势下降9 图10：山东省产业体系结构图10 图11：山东“5+5”十强产业体系布局10 图12：山东化工产业支柱作用不断增强11 图13：2022年各省份第一产业GDP数量和第一产业增速11 图14：截至2022年底各省常住人口总数排名情况（单位：万人）12 图15：山东人口由净流入转变为净流出12 图16：各省15岁及以上人口平均受教育年限（单位：年)12 图17：山东省人口增长情况13 图18：2010年以来山东省人口占比情况13 图19：2022年各省土地市场情况13 图20：全国各省份城市建设情况14 图21：山东各地市人口密度情况14 图22：山东各地市经济及市政设施情况14 图23：近五年青岛市住宅土地成交情况15 图24：青岛市近期新建住宅价格情况15 图25：近期青岛市二手住宅价格情况15 图26：近期青岛市租赁住宅价格情况15 图27：2018-2022年济南市成交土地类型统计16 图28：2018-2022年济南市住宅土地成交情况16 图29：近五年潍坊市住宅土地成交情况16 图30：截至2022年底全国各省份国企总资产情况17 图31：截至2022年底全国各省份金融资源情况18 图32：2022年各省综合财力一览19 图33：2022年全国各省份财政自给率情况20 图34：山东近五年债务率变化趋势20 图35：截至2022年底全国各省全口径债务率20 图36：截至2022年底全国各省份债务负担及腾挪空间21 图37：2022年各地市债务情况22 表1：2022年山东省基本面情况一览4 表2：各地市定位7 表3：山东省前十大上市公司情况11 表4：山东省前二十大国企情况（单位：亿元、%）17 表5：国家层面涉及山东债务管控的文件及会议22 表6：近年来山东省省级层面出台的政策文件及相关表述23 表7：山东各地市有关债务管控的文件及会议24 一、经济、产业、人口情况 山东省综合经济实力处全国中上游水平，平原多、海岸线长等自然地理优势为区域发展提供了有利条件。经济方面，山东省经济实力处在全国上游水平，2022年人均名义GDP8.6万元，全国降序排名第11位。产业方面，山东省经济结构以二、三产业为主，2022年三大产业结构比为7.20：40.05：52.75，服务业占比过半。人口方面，山东省常 住人口规模破亿，全国排名第2，但2018年以来随着人口向“新一线”及省会城市聚集，山东省人口转为净流出；人口自然增长率趋近于零，人口结构逐步老龄化。 表1：2022年山东省基本面情况一览 观察维度 指标名称 数值 全国排名 基本判断 GDP绝对值 87435.1亿元 3 经济发展水平 GDP增长率3.90%11 人均GDP86004元11 二产占比40.05%17 山东省经济实力处全国中上游水平，GDP绝对值排名全国前三，经济体量大。经济结构以二、三产业为主，服 区域建设情况 区域兜底资源 负面舆情情况 人口密度0.61万人/平方公里23 债务负担4.31亿元/平方公里28 城、农商行数量124家1 商业银行总资产规模47203.55亿元4 金融机构存款总额146075.99亿元6 金融资源对城投债覆盖倍数11.3923 国有总资产规模184768.14亿元6 国有总资产对城投债覆盖倍数14.4122 非标风险主体总数6家4 商票逾期主体数26家1 定融发行主体数167家1 失信主体数-- 债券收益率>8%的主体数22家2 风险主体占比20.16%9 次于广东省。人口密度处于全国中下游水平，相对难以支撑城区的持续扩张。 三产占比 52.75% 9 务业占比过半，经济增长潜力较大。 城镇化率 64.54% 14 一般公共预算收入 7104.04亿元 5 税收占一般公共预算收入 67.50% 13 山东省整体产业基础较好，综合财力 财政表现情况 政府性基金收入 6080.41亿元 3 较强，税收占比高于全国平均水平， 综合财力 24877.16亿元 4 财政自给率较高，造血能力较强。 财政自给率 58.56% 8 城投平台有息负债总额 30228.95亿元 4 显性债务率 94.82% 25 全口径债务率处于全国中下游水平， 债务负担情况 全口径债务率 216.33% 21 但较高的城投债规模导致债务腾挪空 全口径债务率变化 9.26% 26 间小。 债务腾挪空间 3.39% 25 2022年常住人口总数 10162.79万 2 山东省人口总量大，劳动力资源充 人口情况 2022年常住人口增长率 -0.07% 20 足，但人口处于净流出状态，2022年 人口净流入规模 -28万人 15 常住人口规模低于户籍人口总数。 建成区面积 5669.85平方公里 2 山东省内建成区面积大，全国范围仅 山东金融、国企资源较为丰富，总量角度看，对城投债具备一定兜底保障能力。 山东省风险主体占比较高，降序排名第9。区域内负面舆情事件相对偏多，商票逾期、非标风险、定融发行等负面事件均有涉及。 资料来源：企业预警通，iFinD，票交所网站，政信产品销售网站，西部证券研发中心注：债务腾挪空间=（地方政府债务限额-地方政府债务余额）/城投平台有息负债； 人口净流入规模=常住人口数-户籍人口数，当常住人口大于户籍人口时，该区域人口呈现净流入状态； 风险主体占比=风险主体数/区域内发债城投平台总数，其中风险主体是对区域内涉及非标风险事件、商票逾期、定融发行、失信被执行人以及存续债券收益率高 于8%的城投平台去重后得到 1.1区域定位与发展战略 1.1.1区域地理环境 山东省位于中国东部沿海、黄河下游，地域辽阔，海岸线漫长，区位优越。据山东省人民政府官网显示，山东全省陆域面积15.58万平方公里，海洋面积15.96万平方公里。境域包括半岛和内陆两部分，山东半岛突出于渤海、黄海之中，同辽东半岛遥相对峙，海岛岸线总长约561.44公里，与韩国、日本等国家隔海相望；内陆部分自北向南与 河北、河南、安徽、江苏4省接壤。省会济南市是连接南北交通的枢纽城市，交通便利度高。 山东气候宜人，暖温带半湿润季风气候下的光热条件较好，适合自然生物繁殖生长。区位来看，山东地处华北平原东部，泰山雄踞于中，西南、西北低洼平坦，东部缓丘起伏，平原地形占全省面积的65.56%，为省内城市建设、规模化农业、交通运输等领域的发展提供了有利条件。 图1：山东省卫星地图 资料来源：八九网，西部证券研发中心 1.1.2区域定位与规划 2022年习近平总书记在山东考察调研时作出指示，要求山东省实现“三个走在前”的重要战略定位，具体为：努力在服务和融入新发展格局上走在前、在增强经济社会发展创新力上走在前、在推动黄河流域生态保护和高质量发展上走在前。