美容护理行业周报：贝泰妮拟收购加码品牌运营，关注美护IPO新进展

证贝泰妮拟收购加码品牌运营，关注美护 研 券IPO新进展 究——美容护理行业周报（20230925-0927） 报 告增持（维持）主要观点 贝泰妮：拟获取悦江投资控股权，加码化妆品品牌布局 行业:美容护理 2023年9月28日，贝泰妮发布公告称，其全资子公司海南贝泰妮投资 日期: 2023年10月07日 有限公司拟以自有资金4.86亿元收购广州悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购悦江投资新增注册资本12.43万元。本次交 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 联系人:梁瑞 Tel:021-53686409 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870123050017 最近一年行业指数与沪深300比较 美容护理沪深300 % % % 10/2212/2202/2305/2307/2309/23 业 行19% 15% 周 11% 8 报4 0 -4% -7% -11% 相关报告： 《贝泰妮高端线新品上市，国际巨头加码胶原蛋白》 ——2023年09月24日 《流量加快去中心化，强运营头部品牌影响较小》 ——2023年09月17日 《关注美妆品牌上新，期待新品放量》 ——2023年09月10日 易完成后，贝泰妮将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入贝泰妮合并报表范围。悦江投资对母公司做出业绩承诺，2023-2025年悦江投资所产生的净利润分别为不低于5000万元/8000万元/1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。另外，在业绩承诺期间内，悦江投资三年累计净利润实现数超过业绩承诺期间内累计净利润承诺数的110%，则贝泰妮应以现金方式对管理层股东进行追加管理层激励。 扩展大众护肤领域，赋能品牌管理及运营。悦江是一家专注于打造互联网化妆品牌的专业品牌管理集团，聚焦于Za姬芮、泊美双品牌，开展线上线下全渠道销售；通过品牌营销、分销、渠道拓展等方式孵化落地自主品牌，涵盖彩妆、护肤、茶饮等类目，在渠道销售也取得亮眼的成绩。其核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力，创始人郭亮曾创立了欧莱雅-广州百库，十年间陪伴美即面膜、西门子、曼秀雷敦、谢瑞麟、ABC等数十个品牌共同成长。其创始的悦江投资全资收购资生堂旗下泊美、Za姬芮两大知名品牌。贝泰妮此次收购悦江投资契合贝泰妮发展战略，符合公司经营发展需要。通过发挥贝泰妮公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现战略目标。 环亚科技：更新招股书，23H1业绩重回增长 传统综合性化妆品企业IPO新进展。环亚科技是一家集研发、生产、销售、服务为一体的综合性化妆品企业。公司坚持“多品牌、多品类、全渠道、全球经营”的发展战略，积累了广泛的市场认知度与品牌影响力。旗下拥有“美肤宝MEIFUBAO”、“法兰琳卡FRANIC”、“滋源SEEYOUNG”、“肌肤未来SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅MOR”、“康柏雅KEEP·Y”、“幽雅YOUYA”、“即肽GITTAMY”、“御芝丹青VITALIXIR”、“妙芙谜MIOFURMI”等细分品牌，产品种类涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等日化用品。通过多品牌、多品类的全面覆盖，满足不同年龄、消费偏好、消费层次的消费者需求。9月28日，公司更新招股书并公开2023年上半年业绩情况。 营收重回增长，水乳霜膏占比提升。2020-2023H1公司实现营收 19.88、21.57、20.95、11.30亿元，归母净利润为2.50、1.88、 2.28、1.04亿元，22年收入增速同比略有下滑，而23H1营收重回增长，同增14.56%；利润端承压，同降23.85%。分业务看，护肤类别中水乳膏霜实现收入4.09亿元，占比整体36.17%（+10.48pcts），占 比为所有品类第一。面膜的收入占比略有上涨，占整体收入10.62%，同增4.11pcts。分渠道看，直营渠道收入为4.29亿元，销售占比提升，从2022年的30.16%提升至23H1的38.84%，；经销渠道收入上半年达4.47亿元，占主营业务收入的40.43%；代销渠道收入为2.29亿，占主营业务的20.73%。 三大品牌贡献主要业绩，肌肤未来后来居上。公司旗下虽然拥有众多品牌，但主要营收来自于滋源、美肤宝、法兰琳卡三大品牌。其中滋源是环亚旗下销售贡献第一的品牌，23H1滋源收入实现3.32亿元，占比总营收30.03%。滋源品牌通过“无硅油头皮护理”的概念切入市场，并成功占领洗护发市场。23H1美肤宝和法兰琳卡分别实现营收 2.51亿元、1.58亿元，三大品牌对公司营收的贡献总和近70%。公司旗下功效性护肤品牌肌肤未来创立于2018年，该品牌营收增速较快，23H1占比总营收已达到24.38%，成为公司占比第二大品牌，而2022年该品牌仅占比9.55%。 润本股份：儿童化妆品赛道火热，“婴童护理第一股”开启申购 儿童化妆品赛道高景气，国产品牌先后布局。据青眼情报《儿童化妆品市场洞察报告》显示，2024年底市场规模将达到235.7亿美元，2019-2024年CAGR为8.66%。国内市场上，2020年中国儿童个护市场规模为41亿美元，2015-2020年CAGR达到10%以上，预计到2025年中国儿童个护市场规模有望突破72亿美元。 新锐品牌润本发力婴童护理业务，构筑研产销一体化护城河。成立于2013年12月，主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售，已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。6月13日，润本股份再次更新招股说明书，并公布了最新的财务数据。据招股书显示，2022年润本股份营收再创新高，实现8.56亿元，同增47.06%；归母净利润1.60亿元，同增32.66%。其中，婴童护理板块营收达到3.90亿元，占比主营业务收入突破45%。23H1业绩延续稳健增长，实现收入5.79亿元，同增31.93%；归母净利润1.19亿元，同增52.10%。 分销售模式来看，公司以线上渠道为主，2020-2022年，线上渠道收入占比分别为78.73%、77.72%和78.04%；线上渠道以直销为主，2022年其线上直销营收金额为5.16亿元，占比达60.32%。分产品类型看，润本股份主营业务收入来源于驱蚊产品、婴童护理产品和精油产品三大系列。2020-2022年，该公司婴童护理产品营收分别为1.44、2.17、3.90亿元，占主营业务营收的比重分别为32.47%、 37.24%和45.59%，占比逐年提升，2022年婴童护理板块业务成为公司第一大业务。公司通过坚持“大品牌、小品类”的经营战略，专注于细分市场，采用差异化竞争策略，打造系列产品。 投资建议 考虑到医美及化妆品行业大促节日性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业发展趋势及估值变化情况，我们建议关注：能敏锐捕捉需求端变化，并迅速做出反应，且组织效率高效，新品及老品不断迭代创新维持产品生命力及持续吸引力，且对渠道营销运营把握精准，具备全要素综合竞争能力，且有较强用户心智占领品牌力的公司。 医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、再生天使新品推出、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。 看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注高端品牌伊菲丹放量，发力自有品牌，估值相对较低的水羊股份；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，积极布局抖音渠道，新品修白品销售亮眼的敏感肌护肤龙头贝泰妮；重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的福瑞达。 新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份、乖宝宠物。 风险提示 消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司经营水平不及预期风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。 目录 1本周市场回顾（20230925-0929）5 1.1板块行情回顾5 1.2个股行情回顾5 2行业趋势及重点公司跟踪6 3行业新闻及公司公告14 3.1行业新闻14 3.2公司公告18 4风险提示：19 图 图1：本周市场表现（%）5 图2：申万美容护理子行业表现（%）5 图3：申万一级行业表现（美妆）（%）5 图4：指数成分股涨幅（美妆）（%）6 图5：指数成分股跌幅（美妆）（%）6 图6：环亚科技主要品牌及品类8 图7：环亚科技营业收入及增速8 图8：环亚科技归母净利润及增速8 图9：环亚科技分品牌营收占比，%9 图10：润本股份营业收入及增速11 图11：润本股份归母净利润及增速11 表 表1：环亚科技四大主力品牌10 表2：润本股份婴童护理系列产品12 表3：近期重点品牌新品上市情况13 1本周市场回顾（20230925-0929） 1.1板块行情回顾 本周（20230925-0929）申万美容护理行业指数较上周下跌 0.99%，板块整体跑输上证指数0.29个百分点；板块整体跑赢沪 深300指数0.33个百分点。上证指数下跌0.70%，沪深300下跌1.32%，深证成指下跌0.68%，创业板指下跌0.47%。在31个申万一级行业中，美容护理排名第23。本周美容护理各二级行业中，化妆品下跌1.29%，个护用品下跌0.66%。 图1：本周市场表现（%）图2：申万美容护理子行业表现（%） 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -0.99 一周涨跌幅（%） -0.70 -0.68 -0.47 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -0.66 -1.29 一周涨跌幅（%） -1.40 -1.32 化妆品(申万)个护用品(申万) 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：申万一级行业表现（美妆）（%） -0.99 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2个股行情回顾 本周（20230925-0929）美容护理行业个股涨跌幅中，排名前五的个股分别为青岛金王上涨3.46%、水羊股份上涨2.64%、豪悦护理上涨2.32%、百亚股份上涨2.22%、科思股份上涨2.01%； 排名后五的个股为*ST美谷下跌11.75%、丸美股份下跌7.10%、登康口腔下跌4.98%、华熙生物下跌3.61%、稳健医疗下跌2.86%。 图4：指数成分股涨幅（美妆）（%） 一周涨跌幅 3.46% 2.64% 2.32% 2.22% 2.01% 1.11%1.06% 0.95% 0.71% 0.61% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：指数成分股跌幅（美妆）（%） -3.61%-2.86% -2.41%-2.19%-2.14%-2.09%-1.44% -4.98% -7.10%