美护行业双周跟踪：润本股份上市在即，关注Q3业绩与大促催化

│ 美护双周跟踪（23.9.18-9.29） 润本股份上市在即，关注Q3业绩与大促催化 证券研究报告 2023年10月07日 投资建议：强于大市（维持 上次建议：强于大市 相对大盘走势 美容护理沪深300 20% 9月美妆大盘淘系承压、抖音高增，10月迎来3季度业绩披露期与双十一美妆预售，10月8日所有女生的offer3正式开启，建议关注23Q3业绩超预期标的与板块双十一大促催化。根据魔镜数据与蝉妈妈数据，618虹吸效应明显，淘系+抖音美妆大盘23Q3环比Q2放缓，9月淡季整体表现平淡；重点公司中23Q3淘系与抖音合计实现30%+增长的有上海家化/丸美股份/上美股份，同比实现15%-30%增长的有珀莱雅/福瑞达/巨子生物。 贝泰妮以4.855亿元收购悦江投资48.55%股权并增资0.5亿，交易完成后，公司将持其51%股权且将并表，收购标的按投前10亿进行交易定价。悦江投资聚焦自主品牌Za姬芮、泊美，并有计划收购或孵化更多的品牌，全面开展线上线下海外全渠道销售，与多位头部达人、明星持续保持深度合作。核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。管理层股东承诺交易交割日的当年起连续三个会计年度，标的公司所产生的净利润分别不低于5,000万、8,000万和1.05亿。收购完成后将有助于发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，完善公司多品牌/多渠道/国际化布局与提高经营业绩。 7月政治局会议后系列促消费政策、活跃资本市场政策、降息降准政策陆 续落地，有望抬升经济修复预期与市场风险偏好。1）医美：展望2023Q4，医美消费迎来旺季，且2022Q4疫情影响下低基数，医美复苏边际上有望延续；考虑到需求端消费力下行影响新客渗透率提升，看好供给侧有增量尤其是高客单差异化新品增量的上游药械厂商。2）美妆：美妆大盘23Q3环比放缓，9月淡季整体表现平淡，关注Q3业绩超预期与双十一大促催化。个股层面，建议关注：①基本面强劲、估值逐渐向2024年切换的爱美客、珀莱雅、锦波生物；②基本面优异、估值性价比高、前期负面因素有所消化的巨子生物、贝泰妮；③基本面改善、估值性价比高的福瑞达；④即将上市新股：润本股份。 7% -7% -20% 2022/102023/22023/62023/9 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《美容护理：8月美妆景气度改善，关注双十一大促催化》2023.09.16 2、《美容护理：活跃资本市场政策陆续出台，润本与科思半年度业绩发布》2023.08.20 行业报告 行业周报 风险提示：监管政策超预期变化；行业竞争加剧风险；新产品/新品牌销售不及预期；第三方爬虫数据误差过大；医疗风险事故。 正文目录 1.双周观点3 2.市场表现4 2.1板块4 2.2个股5 3.板块动态7 3.1行业动态7 3.2公司动态8 4.资金持仓9 4.1美容护理9 4.2珠宝钻石10 5.近期重点报告12 《洁雅股份深度报告：主业有望走出低谷、第二曲线成长可期》2023.08.1212 《美护深度系列二：医美产品创新趋势》2023.07.3012 《美护珠宝财报总结：医美23Q1强复苏，美妆关注618大促》2023.05.0613 《美丽田园医疗健康深度：“双美”模式运营连锁破局可期》2023.03.0714 《美护深度系列一：巨子生物视角，看敷料格局与发展路径》2023.01.3114 6.风险提示15 图表目录 图表1：双周内美护板块涨跌幅-3.6%，相对沪深300收益-2.4%4 图表2：双周内美护板块涨跌幅-3.6%，31个申万一级行业中美容护理排第30位5 图表3：双周内锦波生物（+34.4%）、华东医药（+6.9%）、水羊股份（+6.5%）涨幅居前 ................................................................................................................................................6 图表4：双周内菜百股份（9.8%）、黄河旋风（7.7%）、明牌珠宝（3.7%）涨幅居前6 图表5：双周内美容护理行业公司重点公告与事件9 图表6：截止2023Q2，上海家化/珀莱雅/青松股份/爱美客/华熙生物基金持股数量领先10 图表7：近两周外资增配丸美股份与昊海生科幅度最大，环比分别达到49.7%/14.4%10 图表8：截止2023Q2，潮宏基/周大生/中兵红箭/国机精工基金持股数量领先11 图表9：近两周外资配股四方达、迪阿股份与菜百股份幅度最大，环比分别增加 41.6%/27.3%/21.1%11 1.双周观点 9月美妆大盘淘系承压、抖音高增，关注Q3业绩超预期与双十一大促催化。1）淘系+抖音：根据魔镜数据与蝉妈妈数据，618虹吸效应明显，美妆大盘23Q3环比Q2放缓，9月淡季整体表现平淡；重点公司中23Q3淘系与抖音合计实现30%+增长的有上海家化/丸美股份/上美股份，同比实现15%-30%增长的有珀莱雅/福瑞达/巨子生物。2）淘系：魔镜数据显示，23Q3美妆大盘同比下滑16.2%，其中9月同比下滑25.7%，相较7-8月降幅拉大；9月大盘承压下美妆品牌多呈下滑态势，重点公司中珀莱雅/巨子生物/逸仙电商/上美股份逆势增长。3）抖音：蝉妈妈数据显示，23Q3美妆大盘同比增长58.9%，其中9月同比增长62.2%，延续高增态势；强贝塔下美妆品牌普遍高增，福瑞达改善明显，上美股份抖音转型成效卓越。整体而言，消费力趋弱、618虹吸效应下，23Q3美妆消费整体较为平淡，10月迎来3季度业绩披露期与双十一美妆预售，10月8日所有女生的offer3正式开启，建议关注23Q3业绩超预期标的与板块双十一大促催化。 贝泰妮以4.855亿元收购悦江投资48.55%股权并增资0.5亿，交易完成后，公司将持其51%股权且将并表，收购标的按投前10亿进行交易定价。 1）标的概况：据Boss直聘信息，悦江投资于2019年成立，专注打造国际品牌运营管理集团，2021年全资收购泊美和Za两大知名品牌，业务目前主要布局在中国大陆、中国台湾、越南、新加坡、日本、泰国等多个国家和地区。目前公司聚焦自主品牌Za姬芮、泊美，并有计划收购或孵化更多的品牌，全面开展线上线下海外全渠道销售，与多位头部达人、明星持续保持深度合作。2022年Za荣获天猫618超级单品-天猫榜单：天猫美白妆前隔离热销榜TOP1。 2）公司治理：悦江投资创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购之后二次创业成立悦江，核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。交割日后悦江投资董事会由5名董事构成，其中收购方委派 3名董事，管理层股东委派2名董事，董事长由收购方委派的董事担任，总经理和法定代表人由管理层股东继续担任，标的公司财务总监由收购方指派的人员担任。 3）财务数据：2022A-2023H1悦江投资营收分别为3.08/2.86亿，净利润分别为 0.14/0.18亿，净利率分别为4.64%/6.45%。收购方案进行业绩承诺与业绩奖励安排，管理层股东承诺交易交割日的当年起连续三个会计年度，标的公司所产生的净利润分别不低于5,000万、8,000万和1.05亿，三年累计净利润承诺数（口径为经审计的归 母净利润）不低于2.35亿元。 4）收购影响：悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，核心团队具备丰富行业经验与国内外多渠道运营能力。通过发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现公司战略目标。 7月政治局会议后系列促消费政策、活跃资本市场政策、降息降准政策陆续落地， 有望抬升经济修复预期与市场风险偏好。1）医美：展望2023Q4，医美消费迎来旺季，且2022Q4疫情影响下低基数，医美复苏边际上有望延续；考虑到需求端消费力下行影响新客渗透率提升，看好供给侧有增量尤其是高客单差异化新品增量的上游药械厂商。2）美妆：美妆大盘23Q3环比放缓，9月淡季整体表现平淡，关注Q3业绩超预期与双十一大促催化。个股层面，建议关注：①基本面强劲、估值逐渐向2024年切换的爱美客、珀莱雅、锦波生物；②基本面优异、估值性价比高、前期负面因素 有所消化的巨子生物、贝泰妮；③基本面改善、估值性价比高的福瑞达；④即将上市新股：润本股份。 2.市场表现 2.1板块 美容护理：双周内美护板块涨跌幅-3.6%，31个申万一级行业中美容护理排第30位，相对沪深300收益-2.4%；年初至今美护板块涨跌幅-20.5%，31个申万一级行业中美容护理排第30位，相对沪深300收益-15.8%。 饰品：双周内饰品板块涨跌幅3.5%，相对沪深300收益5.0%；年初至今饰品板块涨跌幅8.6%，相对沪深300收益12.9%。 图表1：双周内美护板块涨跌幅-3.6%，相对沪深300收益-2.4% 12,000 美护vs沪深300收益（右轴）沪深300美容护理(申万) 15% 10,000 10% 8,000 5% 6,000 0% 4,000 2,000 -5% 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 0-10% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 图表2：双周内美护板块涨跌幅-3.6%，31个申万一级行业中美容护理排第30位 年初至今涨跌幅（%）双周涨跌幅（%） 医药生物 传媒机械设备 通信商贸零售 综合汽车电子 纺织服饰轻工制造计算机银行 家用电器建筑装饰电力设备 环保建筑材料交通运输石油石化非银金融农林牧渔 煤炭钢铁 国防军工基础化工社会服务食品饮料公用事业房地产美容护理有色金属 -30%-20%-10%0% 10%20%30%40% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2.2个股 美护行业重点公司：双周内锦波生物（+34.4%）、华东医药（+6.9%）、水羊股份（+6.5%）涨幅居前；年初至今科思股份（+30.1%）、水羊股份（+23.3%）、倍加洁（+22.1%）涨幅居前。 图表3：双周内锦波生物（+34.4%）、华东医药（+6.9%）、水羊股份（+6.5%）涨幅居前 截止23/09/29 证券简称 收盘价（元） 市值（亿元） PE（TTM） 双周涨跌（%） 年初至今涨跌幅（%） 832982.BJ 锦波生物 177.4 120.8 67.4 34.4% 0.0% 000963.SZ 华东医药 42.2 741.1 28.6 6.9% -9.1% 300740.SZ 水羊股份 19.5 75.8 41.1 6.2% 29.5% 301108.SZ 洁雅股份 35.3 28.7 24.5 3.2% 6.2% 603059.SH 倍加洁 23.5 23.5 20.4 3.0% 24.1% 300856.SZ 科思股份 69.0 116.8 19.7 2.6% 34.0% 600315.SH 上海家化 26.1 176.4 28.7 1.8% -17.4% 300955.SZ 嘉亨家化 23.2 23.4 41.1 1.1%