可转债市场周报：怎么看转债ETF份额出现下降迹象？

怎么看转债ETF份额出现下降迹象？证券研究报告 2024年11月17日 可转债市场周报（2024.11.17） 未来策略展望 可转债ETF份额近期出现明显减少。截至2024年11月15日，中证可转债ETF流通份额已连续19日减少至27.52亿份，上证投资级可转债流通份额亦于2024年11月12日创下历史最高降幅（较10月28日变化-10.53%）。 有哪些可能导致转债ETF份额下降的原因？ 若单独从技术指标来看，近期转债ETF溢折率确实偏低。截至2024年11月15日，可转债ETF溢折率-0.23%，上证可转债溢折率-0.05%。近一周可转债ETF溢折率持续为负，或说明当前可转债ETF或确有较大卖盘，从而引起IOPV折价，进而导致一定程度申赎压力。 进一步看，我们推测当前转债ETF投资者或存在止盈动机。权益方面，市场波动放大，成交额有缩量迹象；周内港股破位下跌；海外不确定因素增加等等因素，均给未来权益市场带来了不小的不确定性。 从转债市场本身来看，近期确实出现了一些转债估值修复趋势放缓的信号： 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李浩时联系人 lihaoshi@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：CD利率上行，净融资回落-固定收益专题》2024-11-16 2《固定收益：新房、二手房结构分化，强于去年同期-国内商品房销售周度跟踪20241116》2024-11-16 3《固定收益：转债市场风格震荡，估值基本较前周走平-可转债市场每周复盘（2024.11.16）》2024-11-16 一方面，当前破面转债的个数已降至年内低点。另一方面，从全口径来看， 百元溢价率持续在18%-19%的水平窄幅震荡，或说明当前转债市场发行人强赎意愿浓厚，存量券平均剩余期限持续下降的环境下，转债投资者不愿意给到存量转债更高的估值水平。 后市怎么看？ 2024年9月初可转债ETF-IOPV触底，几乎同期转债ETF成交量上升，再然后10月初成交额达峰。整体来看，我们认为转债ETF筹码结构相对健康，短期内卖盘压力或有限。当前权益市场波动放大，但成交量仍在万亿 以上，说明投资者针对后市走向还有较大分歧。我们认为转债ETF止盈压力或更多取决于后市权益走向。 对于转债估值，从正面来看，我们认为虽然当前转债估值修复趋势放缓，但是估值并不贵。尤其是从结构上看低估机会不少。我们建议关注两类转债：（1）刚结束下修，溢价率、价格双低的转债，这类转债具有较好的安全边际和向上的弹性；（2）不执行强赎且正股基本面佳、行业景气度较高的转债。在市场震荡行情下，这些转债的凸性优势得以显现，或为较好的投资机会。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势5 3.重要股东转债减持情况7 4.转债发行进展7 5.私募EB项目更新8 图表目录 图1：中证可转债及可交换债ETF流通份额及规模变化3 图2：上证投资级可转债ETF流通份额及规模变化3 图3：中证转债走势与转债ETF份额3 图4：中证转债走势与上证转债ETF份额3 图5：可转债ETFI-IOPV溢折率3 图6：上证可转债ETFI-IOPV溢折率3 图7：A股成交额（亿元）4 图8：港股恒生指数走势及涨跌幅4 图9：跌破面值转债数量（只）4 图10：百元溢价率走势（%）4 图11：各市场本周涨跌幅5 图12：申万行业指数本周涨跌幅5 图13：股市&债市&转债近期走势对比5 图14：权益市场风格表现6 图15：转债本周涨跌幅6 图16：转债本周成交额6 图17：中证转债指数6 图18：转债估值情况6 表1：大股东转债持有情况7 表2：转债发行进展7 1.可转债市场点评 可转债ETF份额近期出现明显减少。截至2024年11月15日，中证可转债ETF流通份额已连续19日减少至27.52亿份，上证投资级可转债流通份额亦于2024年11月12日创下 历史最高降幅（较10月28日变化-10.53%）。 图1：中证可转债及可交换债ETF流通份额及规模变化图2：上证投资级可转债ETF流通份额及规模变化 资料来源：WIND、天风证券研究所注：截至2024年11月15日资料来源：WIND、天风证券研究所注：截至2024年11月15日 复盘近期2只转债ETF的份额变化与转债市场走势，大致可以分成三个阶段（1）9月中旬至10月上旬，转债份额出现明显拉升，同时ETF成交创历史最高水平。（2）10月上旬至10月末，权益强势复苏下转债弹性不足滞涨性价比下降，转债份额增长趋势放缓。（3）10月末到现在，市场波动放大，转债份额出现下降。 图3：中证转债走势与转债ETF份额图4：中证转债走势与上证转债ETF份额 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND、天风证券研究所 有哪些可能导致转债ETF份额下降的原因？ 若单独从技术指标来看，近期转债ETF溢折率确实偏低。截至2024年11月15日，可转债ETF溢折率-0.23%，上证可转债溢折率-0.05%。近一周可转债ETF溢折率持续为负，或说明当前可转债ETF或确有较大卖盘，从而引起IOPV折价，进而导致一定程度申赎压力。 图5：可转债ETFI-IOPV溢折率图6：上证可转债ETFI-IOPV溢折率 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND、天风证券研究所 进一步看，我们推测当前转债ETF投资者或存在止盈动机。权益方面，市场波动放大，成交额有缩量迹象：本周周四、周五A股走弱，上证指数分别收跌-1.73%、-1.45%，行业板块方面，非银金融、国防军工、电力设备等进攻型行业主力资金净流出金额居前三位，社 会服务、银行等防守型板块取得较高资金净流入，市场的风险偏好有所回落。周内港股破位下跌，11月12日恒生指数跌破20000点关口，突破10月15日以来的震荡整理平台，周跌幅达到-6.28%，给当前处于分化期的A股造成冲击，重心整体走低下追高的风险偏好有所降低。海外不确定因素增加：特朗普上台后，美联储降息态度有转鹰迹象，强美元交 易预期对非美元资产产生流动性虹吸，也或进一步催生空头情绪。 图7：A股成交额（亿元）图8：港股恒生指数走势及涨跌幅 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND、天风证券研究所 从转债市场本身来看，近期确实出现了一些转债估值修复趋势放缓的信号：一方面，当前破面转债的个数已降至年内低点。截至11月15日收盘，破面转债仅剩下33只，尤其是周四周五权益市场回调的环境下，破面转债个数并未发生明显上升，这或反映出转债市场信用折价修复或已较为完全，转债债性定价后续修复空间或有限。另一方面，从全口径来看，百元溢价率持续在18%-19%的水平窄幅震荡。9月24日以来百元溢价率持续在20%以下水平，或说明当前转债市场发行人强赎意愿浓厚，存量券平均剩余期限持续下降的环境 下，转债投资者不愿意给到存量转债更高的估值水平。 图9：跌破面值转债数量（只）图10：百元溢价率走势（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND、天风证券研究所 后市怎么看？ 2024年9月初转债ETF的IOPV触底，几乎同期转债ETF成交量上升，再然后10月初成交额达峰。整体来看，我们认为转债ETF筹码结构相对健康，短期内卖盘压力或有限。当前权益市场波动放大，但成交量仍在万亿以上，说明投资者针对后市走向还有较大分歧。 我们认为转债ETF止盈压力或更多取决于后市权益走向。 对于转债估值，从正面来看，我们认为虽然当前转债估值修复趋势放缓，但是估值并不贵。尤其是从结构上看低估机会不少。我们建议关注两类转债：（1）刚结束下修，溢价率、价格双低的转债，这类转债具有较好的安全边际和向上的弹性；（2）不执行强赎且正股基本面佳、行业景气度较高的转债。在市场震荡行情下，这些转债的凸性优势得以显现，或为较好的投资机会。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3330.73点，一周下跌3.52%；中证转债收于402.79点，一周下跌0.91%。从股市行业表现情况看，传媒（+1.27%）为本周唯一上涨行业，国防军工（-9.36%）、房地产（-9.30%）、非银金融（-7.52%）跌幅居前。 图11：各市场本周涨跌幅图12：申万行业指数本周涨跌幅 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 分风格看，本周纯债表现占优，权益风格偏向价值大盘 图13：股市&债市&转债近期走势对比 资料来源：WIND，天风证券研究所 图14：权益市场风格表现 资料来源：WIND，天风证券研究所 本周天润转债、国检转债、洛凯转债、英搏转债上市。两市合计118只转债上涨，占比22%，涨跌幅居前五的为华源转债(60.97%)、洛凯转债(60.25%)、英搏转债(39.88%)、拓斯转债(27.26%)、利元转债(25.43%)，涨跌幅居后五的为新星转债(-24.52%)、三羊转债(-22.89%)、溢利转债(-20.49%)、阳谷转债(-17.73%)、汽模转2(-12.92%)；从相对估值的角度来看，406只转债转股溢价率抬升，占比75%，估值变动居前五的为英科转债(80.10%)、华源转债(42.77%)、科沃转债(42.49%)、嘉元转债(35.13%)、宏图转债(29.72%)，估值变动居后五的为江山转债(-189.00%)、闻泰转债(-126.13%)、天创转债(-67.62%)、天奈转债(-66.30%)、溢利转债(-45.41%)。 图15：转债本周涨跌幅图16：转债本周成交额 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图17：中证转债指数图18：转债估值情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：福斯特、金宏气体、双良节能、伟明环保、宏柏新材、科华数据、盛航股份等。 表1：大股东转债持有情况 转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持 大股东转债持有比例较高的发行人 环旭转债 环诚科技有限公司 76.57 28.52 是 新港转债 浙江越盛集团有限公司 74.61 47.52 是 爱玛转债 张剑 68.77 15.5 是 智尚转债 南山集团有限公司 67.5 15.57 是 泰坦转债 绍兴泰坦投资股份有限公司 65.48 56.18 是 三羊转债 邱红阳 62.65 10.85 是 大秦转债 中国铁路太原局集团有限公司 62.19 9.69 是 华翔转债 山西临汾华翔实业有限公司 62.16 5.91 是 神马转债 中国平煤神马控股集团有限公司 60.75 50.12 是 盛虹转债 江苏盛虹科技股份有限公司 57.25 52.45 是 丽岛转债 蔡征国 56.83 33.73 是 卡倍转02 宁波新协实业集团有限公司 56.71 56.71 否 福蓉转债 福建省南平铝业股份有限公司 56.45 21.23 是 崇达转2 姜雪飞 56.41 31.69 是 岱美转债 浙江舟山岱美投资有限公司 56.36 22.33 是 雅创转债 谢力书 56.1 7.27 是 镇洋转债 浙江省交通投资集团有限公司 55.58 55.58 否 晶能转债 晶科能源投资有限公司 55 48.38 是 宇邦转债 苏州聚信源企业管理有限公司 54.33 13.1 是 未来转债 德尔集团有限公司 53.43 1.58 是 杭氧转债 杭州杭氧控股有限公司 53.35 29.04 是 星球转债 张艺 53.33 53.33 否 山玻转债 临沂矿业集团有限责任公司 52.74 52.74