2023年5月信用债市场运行报告：信用债净融资由正转负，二级市场收益率整体下行

作者：曹晓婧简奖平 、邮箱：research@fecr.com.cn 信用债净融资由正转负，二级市场收益率整体下行 ——2023年5月信用债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2023年4月信用债市场运行报告》，2023.5.12 2.《2023年3月信用债市场运行报告》，2023.4.17 3.《2023年2月信用债市场运行报告》，2023.3.15 4.《2023年1月信用债市场运行报告》，2023.2.14 5.《2022年12月信用债市场运行报告》，2023.1.13 摘要 发行方面，5月份信用债共发行7,147.05亿元，发行规模环比减少。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行2,955.85亿元、2,299.39亿元和1,411.41亿元。当月取消或推迟发 行的信用债有20只，涉及金额143.70亿元。 净融资方面，5月份信用债净融资为-1,798.53亿元，净融资规模由正转负，延续上月回落态势。10个重点行业中交通运输行业资金流出规模最大，净融资额为-953.76亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为-1,183.35亿元、-80.36亿元和-211.34亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为-1,437.98亿元和-360.55亿元；城投债和非城投债净融资分别为-305.57亿元和-1,492.97亿元。 到期压力方面，截至5月末，未来6个月将有46,674.48亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.78，较上月末小幅下降。分行业看，除食品饮料行业信用债到期压力环比上升外，其余重点行业信用债到期压力环比持平或小幅下降。分企业性质看，国有企业、非国有企业信用债到期压力均环比下降。城投债与非城投债比较方面，城投债到期压力环比基本持平，非城投债到期压力环比有所下降。 到期收益率方面，5月份，除3年期AA级城投债到期收益率小幅上行0.21BP外，中短期票据和城投债二级市场到期收益率整体下行。其中，长期限低等级中短期票据和城投债到期收益率下行幅度相对更大。 信用利差方面，5月份1年期产业债信用利差整体收窄，3年期和5年期产业债信用利差整体走阔，中长期限低等级城投债信用利差 仍处于自2015年以来的历史高位。 展望未来，二季度仍为地方债发行高峰，或对信用债一级市场发行产生挤出效应；信用债二级市场到期收益率走势将受到利率债收益率走势影响。地产债方面，当前房地产基本面仍处于低位，宽松政策出台节奏放缓，非优质民企或将加速出清，需防范相关债务风险。城投债方面，近期多个区域城投公司出现负面舆情，不同资质城投债信用利差或将继续分化；化解地方政府隐性债务政策基调下，尾部区域城投或面临再融资受阻。 Author:CaoXiaojing,JianJiangpingE-mail：research@fecr.com.cn Thenetfinancingofcorporatebondsturnednegative,andtheyieldstomaturityinthesecondarymarketdeclinedasawhole ——May2023China'scorporatebondsmarketoperationreport Summary IntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,atotalof714.705billionyuanofcorporatebondswereissuedinMay,andtheissuancescaledecreasedmonth-on-month.Amongthem,theshort-termfinancingbills,corporatebondsandmedium-termnoteswiththelargestissuancevolumewere295.585billionyuan,229.939billionyuanand141.141billionyuanrespectively.Therewere20corporatebondscancelledorpostponedinthismonth,involvinganamountof14.370billionyuan. Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondsinMaywas-179.853billionyuan,whichturnednegativeandcontinuedthedownwardtrendoflastmonth.Amongthe10keyindustries,thetransportationindustryhasthelargestcapitaloutflow,withanetfinancingamountof-95.376billionyuan.ThenetfinancingofAAA,AA+andAAlevelentitieswas-118.335billionyuan,-8.036billionyuanand-21.134billionyuanrespectively.Thenetfinancingofstate-ownedenterprisesandnon-state-ownedenterpriseswas-143.798billionyuanand-36.055billionyuanrespectively.ThenetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsandnon-LGFVbondswas-30.557billionyuanand- 149.297billionyuanrespectively. Intermsofmaturitypressure,asoftheendofMay,4,667.448billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths,andthematuritypressuremigrationcoefficientwas0.78,aslightdecreasefromtheendoflastmonth.Fromtheperspectiveofindustries,exceptfortherisingmaturitypressureofthefoodandbeverageindustry,thematuritypressureofmostkeyindustriesremainedflatorslightlydecreasedmonth-on-month.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuritypressureofstate-ownedcompanies’bondsandnon-state-ownedcompanies’bondsbothdecreasedmonth-on-month.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuritypressureofLGFVbondswasbasicallythesamefromthepreviousmonth,andthematuritypressureofnon-LGFVbondsdecreasedfromthepreviousmonth. Intermsofyieldtomaturity,inadditiontotheyieldtomaturityof3-yearAA-ratedLGFVbondincreasedslightlyby0.21BP,theyieldstomaturityofshortandmedium-termnotesandLGFVbondsinthesecondarymarketdeclinedasawholeinMay.Amongthem,long-termlow-gradeshort-termnotesandLGFVbondsfellmoresharply. Intermsofcreditspreads,inMay,thecreditspreadsof1-yearindustrialbondsnarrowed,andthecreditspreadsof3-yearand5-yearindustrialbondswidenedoverall.Thecreditspreadofmedium-andlong-termlow-gradeLGFVbondswerestillathistoricalhighlevelssince2015. Lookingahead,thesecondquarterisstilltheissuancepeakoflocalgovernmentbonds,itmayhaveacrowdingouteffectontheissuanceofcorporatebondsintheprimarymarket;thetrendofyieldtomaturityinthesecondarymarketofcorporatebondswillbeaffectedbythetrendofinterestratebondyields.Intermsofrealestatebonds,thecurrentrealestatefundamentalsarestillatalowlevel,theintroductionofloosepolicieshassloweddown,andtheliquidationofnon-high-qualityprivateenterprisesmaybeaccelerated,andrelateddebtrisksneedtobeguardedagainst.IntermsofLGFVbonds,recentlytherehavebeennegativepublicopinionsonLGFVsinmanyregions,andthecreditspreadsofLGFVbondswithdifferentqualificationsmaycontinuetodiverge;underthepolicyofresolvinghiddendebtsoflocalgovernments,LGFVsinthetailregionsmayfacedifficultiesinrefinancing. 目录 一、信用债市场运行2 （一）一级市场2 1.信用债净融资由正转负2 2.交通运输行业资金流出规模最大，城投债净融资由正转负3 3.信用债未来到期压力环比小幅下降7 （二）二级市场10 1.信用债成交活跃度环比下降10 2.中短期票据和城投债到期收益率整体下行10 3.中长期限低等级城投债信用利差仍居历史高位12 （三）信用债市场特别关注14 1.有11家主体旗下16只信用债发生逾期14 2.发生2次主体评级下调15 3.有20只债券取消或推迟发行15 二、总结与展望16 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1.信用债净融资由正转负 2023年5月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行774只，募集资金7,147.05亿元，净融资为-1,798.53亿元（见图1），净融资规模由正转负，延续上月回落态势。从历史数据来看，近年5月份的信用债发行量均在当年12个月发行量中处于较低水平，月度效应明显，或受发行人“补年报”需求、地方债发行高峰、五一假期等因素影响。 20,000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01