碳酸锂四季度展望：博弈加剧，不破不立

博弈加剧，不破不立 ——碳酸锂四季度展望 东证衍生品研究院 2023年9月 陈祎萱CFA有色金属分析师从业资格号：F3074710 投资咨询号：Z0017769 Email:yixuan.chen@orientfutures.com 预期照进现实的产能扩张周期 锂矿新投产能进展整体顺利 MtMarion技改进度略不及预期，于6月起商业化生产； 其余项目均按计划顺利推进，Finniss（澳）、NAL（加）、GrotadoCirilo（巴）、Zulu（非）、Arcadia（非）均已投产； 图表：2020-2023全球锂矿运行产能变化梳理（万吨锂精矿） 矿山 所属公司 所在地区 2020年 2021年Δ 2022年Δ 2023年Δ 备注 Greenbushes Talison（天齐26%；IGO25%；ALB49%） 澳大利亚 60 52 28 0 2021Q3：重启CGP2（60万吨）并于年底前达产；2022年：TRP（28万吨）计划投产 Pilgangoora Pilbara 澳大利亚 33 5 0 0 2021Q4：技改达产，产能提升3-5万吨；2023Q4：P680扩产10wt项目完成； Ngungaju Pilbara 澳大利亚 20 -20 20 0 2020Q4：破产关停；2021Q4：Pilbara收购后复产，预计2022Q3达产 Wodgina ALB60%,MRL40% 澳大利亚 0 0 50 0 第三条产线投入使用，预计2307将达到满产 Finniss Core 澳大利亚 0 0 20 0 2022Q4：20万吨产能投产，2023H1商业化生产 Marion MRL50%，赣锋锂业50% 澳大利亚 47.5 0 15 30 技改提产至90万吨产能的项目进度不及预期，6月起商业化运行 Bald Alita 澳大利亚 0 0 15.5 0 2022Q2复产，计划年底达产 Cattlin Allkem 澳大利亚 20 0 0 0 康定甲基卡134号脉 融捷股份 中国 8 0 0 0 四川李家沟 川能动力47%，雅化集团28%，阿坝州国资委25% 中国 0 0 18 0 2022Q4：18万吨产能投产 GrotadoCirilo Sigma 巴西 0 0 27 0 2304实现商业发货，23H2实现商业化生产 Bikita 中矿资源 津巴布韦 7 0 0 80 200万吨/年改扩建工程&200万吨/年建设工程：2023年中完成 Arcadia 华友钴业 津巴布韦 0 0 0 40 202303已完成调试，投料试生产并产出第一批产品 SabiStar 盛新锂能 津巴布韦 0 0 0 20 原计划2022年底建成投产，进度不及预期 Zulu Premier 津巴布韦 0 0 0 5.4 2023年5月投产，12月起满产 NorthAmericanLithium Sayona60%；Piedmont40% 加拿大 0 0 0 22 2023Q1复产，陆续出量；2023Q3发运首批锂精矿 增量产能合计 37 193.5 197.4 总运行产能 195.5 232.5 426 623.4 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 预期照进现实的产能扩张周期 盐湖项目再现延期 2023年新增产能主要集中于阿根廷； LAC、Allkem、Livent旗下项目先后宣布延期半年左右，SDLA被要求补充提交环评材料，项目进展不及预期； 图表：2020-2023全球盐湖提锂产能变化梳理 盐湖 公司 所在地 2020年 2021年Δ 2022年Δ 2023年Δ SalardeAtacama SQM 智利 7 5 6 0 2021Q4：实现年产能12万吨；2022Q4：实现年产能18万吨 LaNegraⅢ/Ⅳ ALB 智利 4.4 4 0 0 2021Q4：LaNegraⅢ/Ⅳ（4w）投产，22H1对外销售 SaldeVida Allkem 阿根廷 0 0 0 0 计划2024年中投产，延期半年 Cauchari-Olaroz 赣锋锂业46.7%； LAC53.3% 阿根廷 0 0 0 4 2022年底早期生产，2023年初项目完全建成投产（4w） Olaroz Allkem 阿根廷 1.75 0 0 2.5 2023Q2：第二阶段投产 Hombre Muerto Livent 阿根廷 2 0 0 1 2023H1：扩产一期投产（1w）；2024Q1：扩产二期投产（1w）； SDLA 西藏珠峰 阿根廷 0.25 0 0 1 环评被要求补充材料 扎布耶盐湖 西藏矿业 中国 0.75 0.3 0 1.2 二期1.2万吨碳酸锂项目计划2204开工，2307建成，2309投产 察尔汗盐湖 蓝科锂业 中国 1 2 0 0 2021：2万吨电池级碳酸锂产能全部投入运行 一里坪盐湖 五矿盐湖 中国 1.1 0 0.4 0 2206：蓝晓实施的4000吨碳酸锂产线改扩建项目完成验收 察尔汗盐湖 藏格矿业 中国 1 0 0 0 一期1万吨产能已达产，二期投产时间未披露 其他 5 0 0 0 合计 24.25 11.3 6.4 9.7 总产能 24.25 35.55 41.95 51.65 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 资源端的量与价 市场一致看空的基准预期：高利润驱动资源端快速扩产能，2023年起全球锂资源转入实质性过剩 年内资源端供应压力主要集中于锂矿，中性预期下全年锂精矿产量同比+55%（20万吨LCE）； 下半年的增量压力主要来自非洲，品位低于预期、掉品损耗、物流等都是潜在风险，关注预期增量的实际兑现程度； 江西地区锂云母供应或也持续面临政策扰动（环保、采矿额度）； 图表：全球锂精矿季度产量及同比增速预估图表：中国锂矿石月度进口量（折LCE）图表：澳洲PortHedland对中国锂精矿发运量 同比增速（右） 万吨SC6160 140 120 100 80 60 40 20 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 0 全球锂精矿季度产量 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 万吨LCE 6 5 4 3 2 1 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 0 自澳大利亚自巴西自非洲 万吨2023202220212020 20 15 10 5 0 123456789101112月 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院测算 （注：2023Q2及之后数据为预估） 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院测算 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院测算 资源端的量与价 市场一致看空的基准预期：随着锂资源转入过剩，成本支撑趋势性转弱，产业链下游向上游要利润 长期而言，当前距离资源端成本曲线仍有相当距离，全球锂资源75%、90%分位线对应7-10万元/吨LCE； 短期来看，矿价和锂盐价格波动并非完全同步，下行周期内矿价下跌滞后于盐价，矿冶博弈使得锂价下跌存阶段性阻力； 当下非一体化锂盐厂再度转入亏损，供应端已出现边际减量，关注后续减产规模是否进一步扩大； 图表：全球锂资源成本曲线（2023年）图表：锂盐厂理论生产利润（外购锂辉石精矿） USD/LCE 90th%:11,200USD/LCE 75th%:9,264USD/LCE 50th%:6,640USD/LCE 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 万元/吨 60 50 40 30 20 10 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 0 碳酸锂厂理论生产利润（右） 碳酸锂厂生产总成本碳酸锂售价 万元/吨 40 30 20 10 0 -10 -20 01002003004005006007008009001,000ktLCE 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院整理 资料来源：SMM，东证衍生品研究院测算 潜在的进口冲击 智利1-8月碳酸锂总出口同比-2%，其中对中国出口同比持平，发运量低于产量意味着智利当地有库存积压； SQM和ALB仍维持了相对乐观的销量指引，后续智利碳酸锂出货量仍有提升空间，关注Q4潜在的进口冲击； 图表：智利对中国碳酸锂月度出口量 2023 2022 2021 2020 2019 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 图表：中国碳酸锂月度进口量 吨202320222021202030,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 123456789101112月 0 123456789101112月 资料来源：智利海关，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 来自氢氧化锂的边际压力 相对滞后的价格调整机制使得23H1海内外氢氧化锂存显著价差，而随着海外价格向下靠拢、海内外价差收敛，同时海外库存压力也使得后续氢氧化锂出口或难有增量； 三元需求不振，下半年以来碳氢价格倒挂，据SMM，当前国内锂盐厂氢氧化锂库存超3万吨，部分锂盐厂考虑转产/碳化，边际增加了碳酸锂的供应压力； 图表：中国氢氧化锂月度出口量图表：海内外氢氧化锂价差图表：国内电池级氢氧化锂-碳酸锂价差 吨 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023202220212020 123456789101112月 元/吨 海外电池级氢氧化锂现货价格 国内电池级氢氧化锂现货价格 70 60 50 40 30 20 10 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 0 氢氧化锂价差(海外-国内)(右) 元/吨 10 8 6 4 2 0 万元/吨 电池级碳酸锂均价电池级氢氧化锂均价 60 50 40 30 20 10 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 0 氢氧化锂与碳酸锂价差（右）万元/吨 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 如何评估旺季补库的强度？——终端旺季或仍可期 Q4是传统的海内外新能源车产销旺季，底层驱动主要来自补贴活动以及秋季新车型发布； 当前国内主机厂的实际销售进度均不及企业年初制定的全年销售目标，后续需跟踪整车厂是否会为了冲刺全年销售目标而加大促销力度、及其对终端消费的实际提振效果； 图表：中国新能源车月度销量图表：欧美当月新增新能源车注册量同比增速 欧洲七国 美国 2023 2022 2021 2020 2019 万辆500% 80400% 70 60300% 50200% 40 100% 30 200% 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 10-100% 0 123456789101112月 资料来源：乘联会，东证衍生品研究院 资料来源：各国汽车工业协会，东证衍生品研究院 （注：2021年数据为剔除疫情扰动的两年同比增速，欧洲七国具体包括德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙） 如何评