流动性与机构行为跟踪：大行资金融出改善，农商行大幅净卖出

流动性与机构行为跟踪：大行资金融出改善，农商行大幅净卖出 证券研究报告/固定收益周报2023年09月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格：隔夜资金价格下行。周�R001降至1.83%（较上周�下行15.3bp），R007降至2.02%（较上周�下行1.1bp）。周�DR001降至1.75%（较上周�下行14.48bp），DR007升至1.91%（较上周�上行4.5bp）。 同业存单： 存单发行规模回升，融资规模回升。本周发行量回升至6604.1亿元（前值1262.8亿元）， 净融资升至2591.4亿元（前值-4713.8亿元），下周存单到期量5446.4亿元。 一级发行：平均期限回升。本周加权平均发行期限上升至0.58年；6M期限存单发行占比回升，由10.8%回升至47.8%；各类型银行发行成功率均上升。 二级市场：到期收益率回升。1M期收益率收于2.39%（相比上周�上行18.0bp）；3M收于2.26%（相比上周�上行7.1bp）；6M收于2.37%（相比上周�上行7.1bp）；1Y收于2.44%（相比上周�上行4.0bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至7.08万亿（上周7. 21万亿元），隔夜回购成交占比升至90.8%。 大行+股份行、银行整体资金融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.80% （上周�为1.95%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.25%升至108.78%（处于69.7% 分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，银行、证券、保险、广义基金杠杆率本周内均上升，具体来说：银行杠杆率由104.16%升至104.40%（处于53.9%分位数，高于2021年以来平均值104.3%）；证券公司杠杆率由205.35%升至218.10%（处于69.1%分位数，高于2021年以来平均值212.8%）；保险公司杠杆率由121.13%升至121.29%（处于30.9%分位数，低于2021年以来平均值124.0%）；广义基金杠杆率由113.94%升至115.04%（处于70.8% 分位数，高于2021年以来平均值113.3%）。 下周资金面关注（9/18-9/24）： 公开市场：周一至周�分别有2150、2090、650、1100、1050亿元逆回购到期，合计 7040亿元。周四有500亿元国库定存到期。 政府债：下周一国债发行量为630亿元，偿还量504.2亿元，周三国债发行量为2300亿元，下周净发行量为2425.8亿元。下周一至周�分别有322.88、346.95、116.36、126.73、694.75亿元地方债发行，周一到周四分别有276.50、595.73、114.20、747. 12亿元地方债到期，下周净发行规模为-115.73亿元。 同业存单：下周一到周日分别有50.0、1016.3、1061.6、1741.3、1385.5、108.1、83.6亿元同业存单到期，合计到期量5446.4亿元。 现券二级成交行为跟踪： 分券种，利率债方面，农商行、保险结束净买入，基金大幅净买入；信用债方面：理财、货基、保险、农商行净买入，基金继续净卖出；同业存单方面，农商行加速净买入，理财、货基大幅净卖出。 分期限：农商行买短卖长，基金增持中长期债券。上周，农商行为“买短”主力，规模分别为473亿元，基金大幅净卖出1Y以下债券，净卖出规模为489亿元；本周1-3Y现券成交量较小，基金净买入规模由负转正；大行、农商行大幅净卖出3-5Y现券，券商、基金大幅净买入；农商行大幅净卖出7-10Y现券，基金大幅净买入；农商行、保险 减持超长债，基金净买入超长债规模回升；超长债7日移动平均换手率有所回落，由19.5%降至17.5%（处于98%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至96%分位数，农商行缩短久期至19%分位数，保险拉久期至80%分位数。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单........................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购.........................................................................................-6- 4、杠杆率............................................................................................................-7- 5、下周资金面关注.............................................................................................-8- 6、分券种现券成交情况......................................................................................-9- 7、分期限现券成交情况....................................................................................-10- 8、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................-13- 图表目录 图表1：R001、R007下行（%）.......................................................................-4- 图表2：DR001下行、DR007上行（%）.........................................................-4- 图表3：存单发行量环比回升，净融资额回升（亿元）.....................................-5- 图表4：加权平均发行期限回升（年）...............................................................-5- 图表5：6M期限发行占比回升...........................................................................-5- 图表6：各类型银行发行成功率回升...................................................................-5- 图表7：AAA存单到期收益率回升（%）..........................................................-5- 图表8：质押式回购成交量上升（亿元、%）....................................................-6- 图表9：大行+股份行资金融出能力上升.............................................................-6- 图表10：大行隔夜融出资金价格下降（%）......................................................-6- 图表11：非银机构资金缺口下降........................................................................-6- 图表12：银行整体融出能力上升........................................................................-6- 图表13：各机构总体杠杆率上升（%）.............................................................-7- 图表14：银行杠杆率上升（%）........................................................................-8- 图表15：证券公司杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表16：保险公司杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表17：广义基金杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表18：下周资金面关注点（亿元）.................................................................-9- 图表19：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）...................-10- 图表20：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-10- 图表21：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表22：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表23：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表24：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.-12- 图表25：超长债换手率（%）..........................................................................-13- 图表26：基金净买入加权平均久期（年）.......................................................-13- 图表27：农商行净买入加权平均久期（年）....................................................-14- 图表28：保险净买入加权平均久期（年）.......................................................-14- 1、资金价格 隔夜资金价格下行。周�R001降至1.83%（较上周�下行15.3bp），R007降至2.02%（较上周�下行1.1bp）。周�DR001降至1.75%（较上周�下行14.48bp），DR007升至1.91%（较上周�上行4.5bp）。 图表1：R001、R007下行（%）图表2：DR001下行、DR007上行（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0