汽车行业需求仍有韧性，海外市场表现亮眼

海天国际（1882）更新报告 买入2023年08月29日 汽车行业需求仍有韧性，海外市场表现亮眼 1H23利润端表现稳健：1H23收入同下降2%至63.8亿元（人民币，下同），毛利同比增加2.1%至20.4亿元，毛利率同比提升1.3个百分 点至32%，主要由于原材料价格下降贡献，归母净利润同比提升5%至 12.3亿元。受国内经济弱复苏影响以及东南亚出口放缓影响，公司国 内销售额同比下降8%至38.8亿元，但土耳其等欧洲部分区域销售强势，带动海外市场销售额同比增长9%至25.3亿元。 多元化客户结构优势显现：受国内宏观经济弱复苏影响，公司下游家 黄佳杰 +852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 电日用品、建材等行业客户资本开支收紧，订单需求减弱，相应中小 主要资料行业 机械装备 股价 17.12港元 目标价 22.40港元(+30.8%) 股票代码 1882 机Mars系列收入同比下降3.6%至38.6亿元，但降幅已明显缩窄；长飞亚电动系列受国内中高端3C客户需求萎靡影响，收入同比下降21.5%至8.1亿元；受益于汽车行业尤其是新能源汽车行业需求韧性持续，Jupiter二板机系列收入仍同比增长18.3%至13.7亿元。 全球化布局指日可期：公司海外布局逐步落地，塞尔维亚制造基地预计2025年投运，墨西哥工厂一期已于2023年6月正式投运，印度金奈新工业也已于去年底动工，公司面向北美、欧洲和中东的本土制造 和供应链能力建设基本完成，交付能力持续提升，我们预计在全球供应链重构的大背景下，海天塑机的竞争力突显，将持续贡献业绩增长。 下调目标价至22.4港元，维持买入评级：公司更节能化和智能化的五代机将进一步全面推广，其高性价比有助于带动主力机型Mars销售企稳回升，考虑到消费电子行业复苏节奏仍不明确，公司相应的长飞 亚机型销售预计仍将承压，我们下调了公司2023-2025年收入和利润预测以反映国内需求复苏不确定性带来的销量和均价压力，预计公司2023-2025年整体收入为127/143/161亿元（先前136/151/171亿元），股东净利润24/26/29亿元（先前28/30/34亿元），下调未来十二个月目标价22.4港元，对应2023-2025年13/12/11倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示：全球制造业需求恢复不达预期。 已发行股本15.96亿股 总市值273.24亿港元 52周高/低26.50港元/13.90港元 每股净资产11.94元 主要股东张剑鸣32.77% 张静章32.29% 表1：盈利摘要股价表现 30 0 截止12月31日2021A2022A2023E2024E2025E 12,308 12,711 14,298 16,115 25 -23.2% 3.3% 12.5% 12.7% 20 2,265 2,415 2,620 2,929 15 营业额(百万人民币)16,018 YOY35.7% 股东净利润（百万人民币）3,052 (人民币） 1.91 1.42 1.51 1.64 1.84 10 YOY 27.8% -25.8% 6.6% 8.5% 11.8% 5 每股收益 市盈率@17.12港元 7.9 10.6 10.0 9.2 8. 每股股息（港元） 0.95 0.55 0.58 0.63 0.71 股息现价比率% 5.5% 3.2% 3.4% 3.7% 4.1% 2 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要海天国际1882损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月底 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入16,018 12,308 12,711 14,298 16,115 盈利能力 销售成本(10,867) (8,391) (8,643) (9,694) (10,877) 毛利率(%) 32.2% 31.8% 32.0% 32.2% 32.5% 毛利润5,151 3,918 4,068 4,604 5,237 EBITDA利率(%) 24.4% 23.7% 23.3% 22.7% 22.3% 其他收益159 329 366 366 366 净利率(%) 19.1% 18.4% 19.0% 18.3% 18.2% 其他收入/开支净额134 185 277 277 277 ROE(%) 19.2% 13.7% 13.4% 13.4% 14.6% 销售费用(1,036) (1,002) (1,088) (1,224) (1,380) 管理费用(812) (797) (910) (1,024) (1,154) 营运收入3,597 2,632 2,713 2,999 3,347 营运表现 财务费用净额139 131 222 183 212 SG&A/收入(%) 11.5% 14.6% 15.7% 15.7% 15.7% 分占联营/合盈公司收益33 16 22 22 22 实际税率(%) 19.1% 18.5% 18.2% 18.2% 18.2% 税前盈利3,769 2,779 2,957 3,204 3,581 股息支付率(%) 40.4% 33.9% 33.9% 33.9% 33.9% 所得税(719) (514) (538) (583) (652) 库存周转天数 100 134 132 120 114 少数股东应占利润(2) 0 4 0 0 应付账款天数 140 170 149 136 129 净利润3,052 2,265 2,415 2,620 2,929 应收账款天数 76 99 90 82 78 折旧及摊销316 288 243 244 245 EBITDA3,912 2,920 2,956 3,243 3,592 EPS1.91 1.42 1.51 1.64 1.84 财务状况 增长 净负债/股本 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 总收入(%)35.7% -23.2% 3.3% 12.5% 12.7% 收入/总资产 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 EBITDA(%)22.9% -25.4% 1.3% 9.7% 10.8% 总资产/权益 1.6 1.5 1.4 1.4 1.4 每股收益(%)27.8% -25.8% 6.6% 8.5% 11.8% 盈利对利息倍数 25.9 20.2 12.2 16.4 15.8 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月底 人民币百万元,财务年度截至12月底 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 3,593 3,591 3,799 3,904 4,202 除税前溢利 3,769 2,779 2,957 3,204 3,581 应收账款 3,739 3,403 3,343 3,557 3,793 折旧与摊销 308 308 308 308 308 存货 3,010 3,151 3,083 3,285 3,502 融资成本(收入) (139) (131) (222) (183) (212) 其他流动资产 7,410 6,548 6,548 6,548 6,548 营运资金变化 (24) (409) 115 (83) (133) 总流动资产 17,751 16,692 16,773 17,294 18,044 其他 (214) (366) (86) (125) (95) 固定资产 4,366 5,462 6,862 7,762 8,662 所得税 (575) (401) (420) (455) (508) 无形资产 2 3 4 5 6 营运性现金流 3,124 1,781 2,652 2,665 2,940 预付款项 83 112 112 112 112 其他固定资产 3,951 3,522 3,520 3,519 3,518 总资产 26,153 25,791 27,271 28,692 30,342 资本开支 (848) (1,456) (1,000) (600) (600) 短期银行贷款 1,861 1,323 1,323 1,323 1,323 其他投资活动 (1,418) 1,627 (625) (1,071) (1,048) 应付帐款 4,222 3,574 3,497 3,726 3,972 投资性现金流 (2,266) 171 (1,625) (1,671) (1,648) 其他短期负债 3,259 3,339 3,037 3,037 3,037 总短期负债 9,342 8,235 7,857 8,086 8,332 负债变化 0 (726) 0 0 0 递延税项负债 527 362 362 362 362 股本变化 0 0 0 0 0 其他负债 股息 (1,875) (768) (819) (889) (994) 总负债 10,218 8,751 8,373 8,602 8,848 其他融资活动 864 (460) 0 0 0 少数股东权益 1 29 29 29 29 融资性现金流 (1,011) (1,954) (819) (889) (994) 股东权益 15,935 17,040 18,898 20,090 21,494 现金变化 (153) (2) 208 105 298 每股账面值(元） 10 11 12 13 13 期初持有现金 3,746 3,593 3,591 3,799 3,904 营运资金 8,408 8,457 8,916 9,208 9,712 期末持有现金 3,593 3,591 3,799 3,904 4,202 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三