公司事件点评报告：一季度边际改善，预制菜板块亮眼

证 券 研2024年04月16日 究 报一季度边际改善，预制菜板块亮眼 告—龙大美食（002726.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-15 当前股价（元） 7.15 总市值（亿元）77 总股本（百万股）1079 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1077 6.59-8.93 59.58 市场表现 (%)龙大美食沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《龙大美食（002726）：业绩短期承压，预制菜未来可期》2023- 10-20 2、《龙大美食（002726）：业绩符合预期，期望猪价改善》2023-08-31 3、《龙大美食（002726）：业绩短期承压，期望三季度猪价改善》2023-07-16 相关研究 公司研究 2024年04月15日，龙大美食发布2023年年度报告与2024 年一季度报告。 投资要点 ▌猪价低迷拖累主业，Q1业务结构调整提升盈利 2023年公司总营收133.18亿元（同减17%），归母净利润- 15.38亿元（2022年为0.75亿元）。其中2023Q4公司总营收32.12亿元（同减31%），归母净利润-8.90亿元（2022年为0.26亿元），主要系公司传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌并叠加疫病影响，导致传统业务大幅亏损所致。2024Q1公司总营收25.23亿元（同减27.43%），归母净利润0.30亿元（同增43.24%），主要系公司持续优化猪群结构、业务结构变化使得盈利边际回升，2024年3月1日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，预计本轮产能出清还有空间。盈利端，2023年公司毛利率为 -1.58%（-6pct），主要系猪价底部运行拉低毛利率；2023年公司销售费用率/管理费用率分别为1.14%/2.17%，分别同增0.1pct/1pct，费用率相对稳定；综合来看，公司2023年净利率为-11.14%（-12pct）。随着高毛利预制菜业务占比提升，叠加成本端下降扩大食品板块成本优势，2024Q1公司毛利率回升至6.12%（+1pct）；2024Q1销售费用率/管理费用率分别为1.38%/2.50%，分别同增0.2pct/1pct；2024Q1净利率为1.18%（+0.1pct）。 ▌传统板块优化成本，推动预制菜占比提升 2023年公司累计屠宰生猪/生猪出栏量分别为643.54/65万头，分别同增9%/30%，养殖出栏量及屠宰量均有所提升，但受制于猪价与疫病影响，养殖成本与销价倒挂，屠宰板块收入下滑，2023年鲜冻肉/进口贸易营收分别为96.31/11.23亿元，分别同比-20%/-30%，拆分量价来看，2023年公司生猪屠宰及肉类加工销售量71.70万吨（+4%），吨价1.50万元/吨（-24%）。同时，公司针对贸易板块进行战略收缩，聚焦食品板块，2023年公司熟食制品/预制菜/其他营收分别为2.39/19.84/3.41亿元，分别同比-29%/51%/-59%,2023年公司累计开发上市新产品113款,通过推进大单品战略，实现肥 肠类产品收入3亿元、烤肠类/酥肉/培根类产品实现亿元体 量。2024年公司针对传统业务优化工艺，加强成本管控，针对食品业务挖掘客户/强化创新，围绕肉类和猪副类做系列产品开发，不断平滑行业周期影响。 ▌新零售业务进展顺利，加强空白市场开发 2023年公司经销/直销渠道营收分别为105.45/27.73亿元，分别同比-17%/-18%，其中公司深耕新零售业务，京东/抖音/拼多多分别实现销售额0.93/0.20/0.16亿元，分别同增7%/320%/81%。截至2023年末，公司共有经销商9191家，较 去年增加236家，其中预制食品经销商超1300家，后续公司通过存量客户导入新品，并重点围绕西餐渠道开发新客户，实现大B客户收入较快增长。2023年公司山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区营收分别为50.78/38.25/17.37/6.58/3.59/9.42/6.46/0.74亿元，分别 同比-15%/-30%/-19%/-11%/26%/37%/-12%/-29%，未来公司计划通过将经销商提质增效列入考核范围，来推动空白市场开发/实现局部市场突破。 ▌盈利预测 公司养殖板块短期受周期影响波动较大，未来公司将推进工艺创新平滑成本波动，同时看好公司依托原材料优势/客户存量优势布局预制菜业务，同时深化大单品战略，开拓新增长曲线。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.20/0.29元，当前股价对应PE分别为79/36/25倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 13,318 15,144 16,987 18,797 增长率（%） -17.4% 13.7% 12.2% 10.7% 归母净利润（百万元） -1,538 98 215 311 增长率（%） 2140.9% 119.6% 44.4% 摊薄每股收益（元） -1.43 0.09 0.20 0.29 ROE（%） -92.8% 5.6% 10.9% 13.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 13,318 15,144 16,987 18,797 现金及现金等价物 1,393 912 1,360 1,935 营业成本 13,529 14,424 16,096 17,756 应收款 492 539 512 515 营业税金及附加 23 24 25 26 存货 992 1,267 1,237 1,169 销售费用 151 197 204 207 其他流动资产 82 167 170 169 管理费用 289 303 357 414 流动资产合计 2,958 2,885 3,278 3,789 财务费用 74 89 79 65 非流动资产: 研发费用 10 11 12 14 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 525 600 652 699 固定资产 1,693 2,132 2,210 2,151 资产减值损失 -450 0 0 0 在建工程 919 368 147 59 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 135 128 121 115 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -1,351 103 226 326 其他非流动资产 613 613 613 613 加:营业外收入 8 7 8 9 非流动资产合计 3,360 3,240 3,091 2,938 减:营业外支出 84 5 4 3 资产总计 6,318 6,125 6,370 6,726 利润总额 -1,426 105 230 332 流动负债: 所得税费用 57 11 23 32 短期借款 1,855 1,455 1,495 1,525 净利润 -1,484 95 208 300 应付账款、票据 842 910 883 877 少数股东损益 55 -3 -8 -11 其他流动负债 511 511 511 511 归母净利润 -1,538 98 215 311 流动负债合计 3,343 3,022 3,029 3,057 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -17.4% 13.7% 12.2% 10.7% 归母净利润增长率 2140.9% 106.4% 119.6% 44.4% 盈利能力毛利率 -1.6% 4.8% 5.2% 5.5% 四项费用/营收 3.9% 4.0% 3.8% 3.7% 净利率 -11.1% 0.6% 1.2% 1.6% ROE -92.8% 5.6% 10.9% 13.6% 偿债能力资产负债率 73.8% 71.3% 69.0% 66.0% 净利润 -1484 95 208 300 营运能力 少数股东权益 55 -3 -8 -11 总资产周转率 2.1 2.5 2.7 2.8 折旧摊销 194 120 149 153 应收账款周转率 27.1 28.1 33.2 36.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 13.6 11.4 13.0 15.2 营运资金变动 647 -329 21 63 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -589 -118 370 506 EPS -1.43 0.09 0.20 0.29 投资活动现金净流量 295 113 142 147 P/E -5.0 78.7 35.8 24.8 筹资活动现金净流量 -187 -366 69 59 P/S 0.6 0.5 0.5 0.4 现金流量净额 -480 -371 582 712 P/B 5.2 4.9 4.3 3.6 非流动负债:长期借款 1,225 1,255 1,275 1,290 其他非流动负债 92 92 92 92 非流动负债合计 1,317 1,347 1,367 1,382 负债合计 4,661 4,369 4,397 4,440 所有者权益股本 1,079 1,079 1,079 1,079 股东权益 1,657 1,756 1,973 2,287 负债和所有者权益 6,318 6,125 6,370 6,726 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫