中泰研究晨会聚焦：中泰时钟资产配置月报：市场底已现，观察资金进场状态

【中泰研究丨晨会聚焦】市场底已现，观察资金进场状态——中泰时钟资产配置 月报 证券研究报告2023年9月07日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【金工】李倩云：市场底已现，观察资金进场状态——中泰时钟资产配置月报 【医药】祝嘉琦：生命科学上游2023年半年报总结：新冠出清常规复苏稳健，看好下半年持续改善 今日重点 ►【金工】李倩云：市场底已现，观察资金进场状态——中泰时钟资产配置月报李倩云｜中泰金融工程分析师 S0740520050001 8月权益市场普跌。A股中各风格板块跌幅相近，平均跌幅6%，仅传媒股与煤炭股相对跌幅较小。港股下跌更为明显，恒生指数月内下跌8.5%。 与此同时，商品市场一片火热，南华能化品指数上涨5%，农产品指数上涨4.1%，工业品指数上涨3.5%。主要受到低库存下资金博弈政策预期的影响，整体上延续了7月工业端强于消费端、上游 原材料涨价快于产成品涨价的特征。但9月初期货交易所连续调整部分活跃品种的保证金比例及交易限额，对原材料投机行为有一定抑制作用。此前产成品及周期下游股票涨跌幅较弱，利好景气度有所回升的细分方向。 大类资产评分 A股：8分。权益资产位于估值底部且政策呵护意愿较强，后续仍需观察资金进场意愿。ETF近期有明显底部加仓迹象，公募基金权益仓位位于历史中高水平且近期变化不明显。边际上有较大进场动能的是权益仓位较低的中长期机构资金以及政策预期下的短线资金，若资金流入分别利好蓝筹股及微型股 债市：5分。国内债券市场随着收益率下行至低位，收益率下行空间有限。政策利好催化经济回暖预期，资金空转指标回调，债券市场承压。在尚未观察到机构增配动作之前，对债券市场维持谨慎观点。 港股：7分。本轮A股反弹或受北上资金影响较大，港股通常有较大弹性；国内估值切换轮动完成后，也看好港股中低估值机会。 美股：4分。加息仍有滞后效应，从上市公司营收来看美国经济正在降温，当前美股的高估值或难以持续。 黄金：7分。维持此前对贵金属年底前处于震荡趋势的基本面判断：1）美联储的加息效果尚未完全体现；2）美联储的利率决策可能由数据依赖逐渐转向为风险依赖。可以等待经济数据降温或美联储鸽派表态带来的做多机会。 大宗商品：8分。OPEC+供应削减及国内复苏预期对原油价格有所支撑。 行业轮动：建议关注非银金融、汽车零部件及新能车、食品饮料、半导体、国防军工风险提示：近期市场波动较大，海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《市场底已现，观察资金进场状态——中泰时钟资产配置月报》 发布时间：2023年09月07日 ►【医药】祝嘉琦：生命科学上游2023年半年报总结：新冠出清常规复苏稳健，看好下半年持续改善 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 多重扰动下常规业务实现8%较好增长，Q2环比迎来改善。2023H1生命科学服务板块总收入44.68亿元，同比下降16.53%，其中常规业务收入大约43.49亿元，收入占比大约97%，同比增长8.11%，2023H1板块扣非净利润大约2.32亿元，同比下降79.21%。板块表观业绩减少主要与2022H1同期新冠相关试剂、原料、耗材等高基数有关，相关资产减值处理等对利润增速造成一定压力；2023H1板块常规业务实现稳定增长，增速较2022H1放缓约8.75pp，主要受到Q1尾部疫情以及全球投融资需求波动影响，我们预计企业端需求仍在持续复苏，科研端采购需求相对稳健。2023Q2板块收入环比提升3.56%，扣非环比增长30.00%，呈现出较好复苏趋势，我们预计随着下游需求的持续回暖，板块有望逐渐回归常态化增长。（注：常规、新冠拆分依据相关公司公告数据，部分公司未披露量化口径） 从子板块来看：1、生物试剂领域，百普赛斯（2023H1总收入及常规收入增速，下同+17.40%、 +33.43%）、义翘神州（-2.31%、+22.60%）、奥浦迈（-17.36%、常规培养基+30%）、诺唯赞（-64.74%， -）等细分龙头疫后均实现快速恢复，常规业务增速有望逐渐向疫情前靠拢。2、化学试剂领域，泰坦科技（+12.64%，+12.64%）、阿拉丁（+4.57%，-）持续开发自主新品，丰富库存种类，积极推进线下仓储建设，取得良好成效。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-43.77%，-）因2022H1同期吸头、移液管等疫情间接受益品的基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源 （国内-5.72%，海外+30.79%）随着海外需求好转国际业务持续高增，国内业务因客户需求波动短期承压。 规模效应减弱叠加新冠资产处理，盈利能力短期波动。2023H1生命科学服务板块期间费用率35.51%（+11.04pp），其中销售费用率16.90%（+5.48pp），管理费用率9.99%（+2.80pp），研发费用率10.83%（+3.46pp），财务费用率-2.21%（-0.70pp），板块费用率提升主要系新冠业务减少后费用摊薄效应减弱，同时针对相关原料、产成品等的减值处理也对利润率造成压制，2023H1板块毛利率43.40%（-7.35pp），净利率8.46%（-14.46pp）。未来随着常规业务的持续复苏，我们预计板块利润率有望企稳回升。 库存处理导致存货增速放缓，运营优化后人均产出有望提升。2023H1生命科学服务板块存货26.18亿元，同比增长9.23%，增速较2022H1同期显著放缓，与23H1常规收入基本保持一致，主要与新冠资产处理有关，2023H1板块在建工程（含工程物资）8.88亿元，同比增长43.36%，产能、仓储等持续扩张为常规业务恢复奠定良好基础。同时伴随着行业人员规模进一步提升，人均常规产出略有下降，我们预计2023H2随着科研、工业端需求的复苏以及部分应急业务的项目人员优化，人均产出有望逐渐提高。 收入波动影响资产周转，偿债能力相对稳定。2023H1生命科学服务板块资产负债率19.29%（+2.37pp），应收账款周转率1.67次（-0.72次），存货周转率1.01次（-0.41次），板块偿债能力相对健康，周转能力小幅波动，主要因新冠相关收入大幅下降，同时也与下游客户资金周转短期承压有关，我们预计随着新冠高基数的逐渐消化，板块周转有望回归正常周转状态。 投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，板块整体保持良好的韧性，我们预计2023H2随着新冠基数逐渐消退，行业有望迎来业绩加速，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代以及海外市场开拓。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业。 风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《生命科学上游2023年半年报总结：新冠出清常规复苏稳健，看好下半年持续改善》 发布时间：2023年09月07日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。