晨会聚焦：中泰时钟资产配置月报：上下游价差收敛，组合均衡配置

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：王仕进 执业证书编号：S0740519020001 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【金融工程】唐军：上下游价差收敛，组合均衡配置——中泰时钟资产配置月报（2021-12）  【金融工程】郑琳琳：立足Beta拆解Alpha，指数增强基金多维度优选评价  【商社&快递-周大生(002867)】皇甫晓晗：审时度势，持续进化——周大生首次覆 研究分享>>  【军工-豪能股份(603809)】拓展航天高端制造业务，深化“汽车+航空航天”双主业布局  【医药】祝嘉琦：新冠口服药CDMO有望引领行情，重视疫情催化下的板块机会-医药板块12月月报  【食品饮料-千味央厨(001215)】范劲松：小B端提价落地、年底执行 【晨会聚焦】上下游价差收敛，组合均衡配置——中泰时钟资产配置月报 证券研究报告 2021年12月02日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【金融工程】唐军：上下游价差收敛，组合均衡配置——中泰时钟资产配置月报（2021-12） 宏观环境 受鲍威尔鹰派言论影响，美联储缩表及加息预期升温，叠加对奥密克戎变异毒株的担忧，海外市场短期内或仍将存在较大波动。相较而言国内无论是政策环境或疫情表现都更加独立，市场也有望走出较为独立行情。11月消费及成长股总体表现较好。大金融板块估值及股息率优势明显，配置价值逐渐提高。12月仍维持标配权益、风格均衡略偏成长的配置思路。 A股：偏乐观。信托、银行理财产品的收益率和规模持续下降、并购重组活跃度回升均对A股估值形成较强支撑。 港股：短期规避冲击，但低估值、高股息率标的具有中长期配置价值。相对国内市场而言，港股对美联储收紧预期及全球疫情回升迹象反映较为敏感，短期以规避为主。但仍需注意港股市场整体估值已回落至相对低位，业绩超预期增长的公司或迎来较好的布局窗口。 固定收益：乐观。经济增速已在年中见顶，预计回落趋势将延续至明年年中。国内外政策均指向控制能源等大宗商品价格，通胀担忧逐渐消退，对利率债表现形成持续支撑。金融机构间的资金空转程度上升对短期债市表现也形成利好。 贵金属：逢低做多。鲍威尔及其他美联储官员频繁表达对通胀担忧，鹰派预期打压贵金属价格。美联储缩表进程或加快，但中长期来看债务货币化的闸门一旦开启很难停止，南非境内变异毒株传播加剧或影响全球供应链修复速度，贵金属中长期内仍有上涨需求。 原油：短期规避。11月原油期货大幅回调，国内INE原油期货单月下跌13.8%。当前利空因素较多，以美国为首的多国宣布协同释放战略储备、美联储政策收紧及新一轮伊朗核谈判开展对油价均形成打压。但全球能源由供应不足转向供给过剩仍需要一定时间，油价在多事件冲击下若形成超跌则存在反弹需求。 行业超配：建议超配钢铁、军工、智能汽车、电子、食品饮料。 基金组合表现 行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。2021年11月行业轮动组合收益3.57%，沪深300月收益-1.56%。2020年10月跟踪以来组合累计收益37.3%，同期沪深300的收益率为5.3%，行业轮动组合累积超额收益32%。 全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。2021年11月全天候组合收益0.99%，以“30%沪深300+60%债”的基准月收益率为-0.15%；2020年7月跟踪以来组合累积收益31.4%，同期基准收益率为7.8%，全天候组合累计超额收益23.6%。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《上下游价差收敛，组合均衡配置——中泰时钟资产配置月报（2021-12）》 发布时间：2021年12月02日 报告作者：唐 军 中泰金融工程首席S0740517030003 李倩云 中泰金融工程分析师S0740520050001 ►【金融工程】郑琳琳：立足Beta拆解Alpha，指数增强基金多维度优选评价 我国公募指数增强基金简介与现状：公募指数增强基金是指在控制一定的偏离度和跟踪误差的前提下，通过仓位择时、行业轮动、个股选择、打新、股指期货等方式追求超越指数投资收益的一类基金。截至2021年11月26日，市场上共有152只指数增强基金，其中易方达、富国、华夏基金管理规模较大，且以跟踪宽基指数沪深300和中证500为主，规模和数量也相对集中。 从投资价值角度来看：自2015年以来，指数增强基金超额收益明显且稳定，在震荡下跌市场环境下投资价值更加明显，其中跟踪宽基指数沪深300的所有产品年化平均超额收益5.57%，跟踪宽基指数中证500的所有产品年化平均超额收益5.78%，行业主题型指数增强产品年化平均超额收益3.54%。综合考虑业绩、费率，指数增强具有较优投资价值。 本文研究思路说明：本文考察在相同Beta的市场行情下，通过多维度分析、拆解指数增强基金的Alpha收益，对跟踪沪深300和中证500的指数增强基金进行优选评价。其中综合考虑产品转型期、基金规模和基金运行期，设置可投资性约束条件进行样本池筛选，并根据可比性和合理性等原则，通过修正基金的考察起始日期并进行分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 组对齐来划分各样本基金考察区间。 沪深300/中证500指数增强基金评价分析 1、业绩表现评价：从超额收益、年化跟踪误差、年化信息比率、超额收益稳定性、超额收益呈现特点等维度对指数增强基金的业绩表现进行打分，经过修正考察起始日期并分组对齐后，得到样本基金在上述维度不同区间的排名分位数，基于长期业绩更具参考性原则，我们分别给基金在不同区间的表现赋以不同权重，得到基金在上述各评价指标下的综合评分，并放缩到[60, 100]的区间。 2、增强方式标签化：从股票仓位（绝对高低和相对调整幅度）、行业配置（行业相对基准偏离、行业自身轮动、行业长期偏好）、个股配置（相对指数成分股偏离、主动配置、打新）、风格暴露、股指期货、交易方式等维度分析拆解不同指数增强基金所采用的增强方式，参照历史数据统计结果确定划分标准，并对基金所采用的增强方式进行分类以及标签化处理。 3、业绩归因解析：利用Brinson模型将指数增强基金超额收益来源归因到行业配置、选股、打新和交易等维度；将指数增强基金超额收益归因到指数内选股或指数外选股，并对各基金的超额收益来源进行标签化处理。 4、基金优选：基于上述的研究结果，对当前沪深300和中证500指数增强基金从历史业绩表现、增强方式多样性和有效性等角度进行优选。 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《立足Beta拆解Alpha，指数增强基金多维度优选评价》 发布时间：2021年12月02日 报告作者：郑琳琳 中泰金融工程分析师S0740520020002 ►【商社&快递-周大生(002867)】皇甫晓晗：审时度势，持续进化——周大生首次覆盖 核心观点：目前市场给予珠宝企业以一般零售股的估值，但是我们认为珠宝零售在经营风险和竞争格局方面要胜于一般零售行业，且长期来看珠宝首饰能够承载较高附加值，随着行业集中度的进一步优化，龙头企业将逐步获取定价能力。看好周大生作为头部企业将受益于行业趋势，且中短期内在省代模式推进下迎来业绩加速。 周大生历史上审时度势、持续进化，战略理想与灵活性兼备。当前基于省代模式推进有望改善同店及门店增速的假设，我们预计公司2021-2023年收入分别为116.5/251.8/309.2亿元，同比增长129.1%/116.2%/22.8%；归母净利润13.6/16.8/19.7亿元，同比增长34.7%/22.9%/17.2%；EPS为1.24/1.53/1.79元，对应PE为14.4/11.7/10.0。 行业久期长，龙头有壁垒，值得更高的估值。从商业模式稳定性上看：珠宝零售行业属于产品、品牌、渠道一体化经营，行业层面，珠宝的本质是稳定稀缺的贵金属、矿物，基本无迭代风险。公司层面，库存价值稳定极大的降低了经营风险，此外渠道稳定以及品牌吸引力使得龙头珠宝企业具有较强的竞争壁垒。从远期空间看：人均消费提升是行业的大β，此外逐渐集中的行业格局以及商品的类奢侈品属性给予了行业龙头长期的定价能力，这是长期投资回报的核心来源。 周大生：持续进化，快速突围。管理层敏锐的商业嗅觉，和自我进化的能力助力公司快速突围跻身行业前列。当前行业还处于较初级阶段，品牌为门槛，渠道是核心竞争要素，管理层对此有清晰的认识。在市场与品牌塑造上，周大生在下沉市场，利用镶嵌产品与港资以及内资强势品牌进行错位竞争，塑造自身品牌形象。运营模式上，利用加盟、指定供应商模等轻资产方式快速扩张。 中短期看省代推动业绩增长，长期看品牌力量主导下的价值链再分配。19年以来公司的同店及门店增长乏力，这一方面反映了公司产品结构与行业消费趋势的脱节，另一方面反映了原有加盟商拓店能力遇到瓶颈。2021下半年推出省代后有望增加终端黄金销售，提振同店增长，同时也为门店拓展注入新动能。长期来看，周大生作为行业领先企业，自身品牌价值变现的潜力较大。公司目前将较大利润空间让与加盟商以激励其开店，产品定价低于行业水平。未来随着市场走向存量，公司的逐步提价是可预期的。 风险提示：（1）省代模式效果不及预期的风险；（2）市场竞争加剧的风险；（3）行业产品结构持续恶化的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《周大生(002867)：审时度势，持续进化——周大生首次覆盖》 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 发布时间：2021年12月02日 报告作者：皇甫晓晗 中泰商社&快递负责人S0740521040001 研究分享 ►【军工-豪能股份(603809)】拓展航天高端制造业务，深化“汽车+航空航天”双主业布局 事件：公司12月1日发布公告：公司拟使用不超过9,000.00万元（具体金额以摘牌后的实际增资额为准）的自有资金在北京产权交易所通过公开摘牌方式参与航天神坤增资扩股项目，认购其增资扩股后34%的股权。 四川航天军民融合产业孵化平台，深度绑定航天科技七院。航天神坤是四川航天工业集团有限公司（航天科技七院）的商业航天定点承制配套企业。七院承担并圆满完成了国家多种航天产品的研制生产任务，在载人航天工程、探月工程等重大工程任务和商业卫星发射任务中，承担了常规运载火箭箱体、运载火箭火工品、载人飞船火工品等研制生产任务，同时，七院成功开发了卫士系列多管火箭武器系统，已成为国内乃至世界上具有一定知名度的多管火箭武器系统设计、制造商。航天神坤与航天七院合作紧密，是四川航天军民融合产业孵化平台。 航天神坤精于航天高端制造，有望受益于航天产业快速发展。航天神坤聚焦发展航天制造、特种智能装备双主业，培育遥感卫星应用业务，形成了“2+1”业务体系，产品包括火箭结构件、航天零部件、核工业智能装备、火工品成套设备，培育了中核工业、兵器装备、中科宇航、星际荣耀等外部核心客户，同时也配套中国航天科技集团内部各单位。航天神坤目前已完成了装备装配调试生产线、电装生产装配线建设，具备直径3350毫米及以下运载火箭部段手工铆接能力、精密机