短期游戏周期低谷，关注丰富产品储备

事件：公司8月30日发布23H1业绩。公司23H1实现营收44.60亿元，同比增长13.68%；实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比下降66.60%，实现扣非归母净利润2.86亿元，同比下降57.39%。 核心游戏流水收入周期低点致使利润短期承压：《幻塔》手游于2021年末上线，2022年上半年该款游戏流水处于产品上线初期的高位，随着游戏生命周期进入稳态，流水较上线初期的高点自然下滑。同时公司上半年核心游戏《天龙八部2：飞龙战天》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期； 玩家在游戏过程中逐步充值，且充值在玩家生命周期内分期确认为收入，部分充值递延计入未来期间，公司游戏业务递延收入为11.32亿元，较期初上升1.67亿元，短期影响公司利润释放。 新产品周期开启，多款大作即将上线：公司旗下《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《Perfect New World》《诛仙世界》等游戏有望在下半年开启测试，在研产品有《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》《代号：新世界》、《灵笼》等，其中《诛仙世界》为重磅端游，广受玩家期待，公司《幻塔》等核心游戏流水逐渐进入成熟区间，游戏更新频繁长线运营能力较强，展望公司未来产品线丰富且质量较高，建议关注公司后续业绩持续释放。 成立AI中心，深度研究游戏应用：公司AI中心由游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，研发由AI大模型驱动的智能NPC根据玩家行为作出不同反馈，并伴随相应的表情及肢体行为，推动剧情走向。公司上半年研发费用为10.61亿元，保持了相对较高研发投入，我们认为未来AI技术有望多层次赋能游戏，实现提质增效，为行业提供新的价值增量。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收90.89/10.624/120.26亿元； 归母净利润8.10/14.83/15.37亿元；EPS0.42/0.76/0.79元。对应PE分别为51.6/28.2/27.2倍。公司经典游戏维持长线运营，且有众多高质量产品储备，新品周期有望在下半年及明年贡献业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：游戏版号发放不及预期;宏观经济波动影响;公司研发进度不及预期;公司游戏出海不及预期等。