事件:公司披露2022年三季度报告,前三季度实现营业收入57亿元,同比-15%,实现归母净利润14.4亿元,同比+80%,扣非归母净利润9.2亿元,同比+64%,实际业绩位于业绩预告区间。 产品周期波动引起短期业绩承压:公司单季度实现营业收入17.9亿元,同比-29%,环比基本持平,收入端变化主要反映去年6月23日上线的《梦幻新诛仙》于21Q3带来的收入端高基数、长线产品的流水自然下滑、及欧美子公司出售后的不再并表。实现毛利率73.6%,环比提升6.4pct,主要源于《幻塔》海外版腾讯代理发行所产生流水的净额法计收,以及一次性的版权金收入,引起的结构性变化。费用端变化基本与产品周期同步,反映《幻塔》韩服自主发行部分的开支,以及研发人员增加和薪酬调整带来的研发投入提升:实现研发费用5.8亿元,同比增12%,对应研发费用率32.3%,环比升5.1pct,同比升11.9pct;实现销售费用2.92亿元,同比-45%,对应销售费用率16.3%,环比升3.2pct,同比降4.6pct;实现管理费用1.7亿元,同比+5%,对应管理费用率9.5%,环比升0.8pct,同比升3.1pct。 《幻塔》海外版上线表现优异,展望内容更新下的持续业绩贡献:由腾讯代理发行的《幻塔》国际版,于8月海外上线后,首周登顶36个国家地区iOS免费榜,进入122个国家地区TOP10;并且于头部海外游戏市场表现优异,于日本市场取得iOS畅销榜最高排名第2,连续8天登顶iOS游戏免费榜,在美国最高达到了畅销榜第八。由于海外流水主要来源于第三方发行,该部分流水将采取净额法确收,参考《幻塔》国服流水表现,后续随着内容更新,有望持续为公司提供显著业绩增量。 Pipeline中产品储备丰富,静待后续上线:目前公司Pipeline中储备有《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人:世界》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》等产品,随着后续游戏版号的持续发放,有望相继完成测试后上线,兑现前期研发投入。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2022年-2024年实现营业收入81/95/109亿元,同比增长(下滑)-5%/17%/15%,实现归母净利润16.5/19.6/23.1亿元,同比增长348%/18%/18%。我们认为公司具有对经典产品的长线运营能力,且后续产品储备丰富,有望在国内游戏版号常态化发放下逐步兑现业绩,进而带动估值中枢的均值回归,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业监管趋严风险;产品上线进度不及预期风险。 财务报表分析和预测