发行业务发展迅猛，游戏产品储备丰富

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 发行业务发展迅猛，游戏产品储备丰富 名臣健康(002919) 评级： 增持 股票代码： 002919 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 52.48/25.03 目标价格： 总市值(亿) 60.07 最新收盘价： 27.04 自由流通市值(亿) 59.46 自由流通股数(百万) 219.90 ►事件概述 2023年10月29日晚间，名臣健康披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入13.03亿元，较上年同期提升131.47%；实现归母净利润1.66亿元，较上年同期提升1002.44%；实现扣非归母净利润1.63亿元，较上年同期提升741.15%。 ►毛利率大幅提升，游戏发行业务发展迅猛 2023年以来，由于新游戏的上线发行，公司业绩Q1/Q2/Q3环比持续增长，营收规模及利润创公司历史新高。公司Q3单季度实现营业收入4.59亿元，同比提升109.97%，实现归母净利润0.66亿元，同比提升245.47%；扣非净利润0.64亿元，同比提升240.70%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为38.11%，相比去年同期提升26.18pct，主要原因是随着公司游戏发行业务的发展，发行费用与人员薪酬增加，管理费用率为7.08%，相比去年同期降低2.95pct，研发费用率为6.73%，相比去年同期降低6.96pct，财务费用率为0.00%，相比去年同期提升0.61pct主要原因是受汇率变动影响及利息支出增加所致。前三季度公司整体毛利率64.33%，相比去年同期提升33.86pct，主要是由于高毛利率的游戏业务占比提升较大。 ►喀什奥术并表，各游戏子公司业绩亮眼 2023年上半年，公司各子公司运营状况良好，其中，名臣日化、杭州雷焰、海南华多、海南星炫、喀什奥术分别实现净利润1008.24、3463.87、503.09、2589.16、3629.60万元。喀什奥术的研发团队包括为中手游研发《镇魂街·天生为王》团队、为北京字跳研发《SS15项目》团队及其他产品研发等多个研发团队。根据公司互动易回复，公司原定收购方案因客观原因终止后，交易对方对标的公司进行团队和业务的调整，将部分人员和业务从喀什奥术剥离，在此基础上经第三方重新审计和评估定价将重整后的喀什奥术并入公司。根据年报披露，2022年12月，公司以7270万元对价受让喀什奥术网络科技有限公司100%股权。 ►新获新游戏版号，自研+发行并行增强竞争力 公司目前存量游戏贡献稳定业绩流水，后续产品储备丰富。根据国家新闻出版署7月份公布的获批版号名 单，海南星炫的《迷雾公式》版号获批。根据公司互动易披露，《锚点降临》已于8月11日正式上线，我们预计将为下半年贡献增量可观业绩。同时，子公司喀什奥术参与开发的北京字节基于死神IP的游戏《境·界刀鸣》，目前在各平台已开放预约，截至2023年8月13日，官网显示已有将近65万预约量。此外，公司游戏发行端的业务也已经具有一定规模，在公司产品自研自发的同时，也对外承接发行业务，增强了公司的行业竞争力。 ►投资建议：维持“增持”评级 根据公司三季报，我们调整公司2023-2025年营收16.14/18.37/20.37亿元的预测至17.48/19.97/22.22亿元，调整2023-2025年归母净利润1.94/2.82/3.56亿元的预测至2.17/3.07/3.94亿元,调整EPS0.87/1.27/1.60元的预测至0.98/1.38/1.77元，对应2023年10月27日27.04元/股收盘价，PE分别为28、 20、15倍。我们认为公司进一步转型聚焦游戏业务，业绩增长空间大，估值合理，维持“增持”评级。 ►风险提示 日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 744 945 1,748 1,997 2,222 YoY（%） 9.3% 27.0% 84.9% 14.3% 11.2% 归母净利润(百万元) 133 25 217 307 394 YoY（%） 30.6% -81.0% 756.2% 41.6% 28.3% 毛利率（%） 50.4% 52.5% 64.4% 65.7% 66.7% 每股收益（元） 0.78 0.15 0.98 1.38 1.77 ROE 17.6% 3.4% 21.5% 23.4% 23.1% 市盈率 34.67 180.27 27.72 19.57 15.25 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 945 1,748 1,997 2,222 净利润 25 217 307 394 YoY(%) 27.0% 84.9% 14.3% 11.2% 折旧和摊销 59 15 16 17 营业成本 449 622 684 740 营运资金变动 4 -192 -42 -38 营业税金及附加 5 10 12 13 经营活动现金流 73 10 246 333 销售费用 321 682 759 822 资本开支 -151 -25 -25 -25 管理费用 82 122 136 144 投资 12 -80 -20 -20 财务费用 -5 3 3 -1 投资活动现金流 -129 -70 -5 -1 研发费用 110 131 140 156 股权募资 0 51 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 1 35 40 44 筹资活动现金流 -61 47 -5 -5 营业利润 -5 221 313 402 现金净流量 -115 -14 236 328 营业外收支 21 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 15 221 313 402 成长能力 所得税 -10 4 6 8 营业收入增长率 27.0% 84.9% 14.3% 11.2% 净利润 25 217 307 394 净利润增长率 -81.0% 756.2% 41.6% 28.3% 归属于母公司净利润 25 217 307 394 盈利能力 YoY(%) -81.0% 756.2% 41.6% 28.3% 毛利率 52.5% 64.4% 65.7% 66.7% 每股收益 0.15 0.98 1.38 1.77 净利润率 2.7% 12.4% 15.4% 17.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.0% 14.2% 16.3% 17.0% 货币资金 136 122 359 687 净资产收益率ROE 3.4% 21.5% 23.4% 23.1% 预付款项 126 174 192 207 偿债能力 存货 191 222 244 264 流动比率 1.44 1.98 2.49 3.09 其他流动资产 185 398 464 526 速动比率 0.72 1.13 1.63 2.22 流动资产合计 639 916 1,258 1,684 现金比率 0.31 0.26 0.71 1.26 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 40.5% 34.2% 30.1% 26.2% 固定资产 51 51 51 51 经营效率 无形资产 274 279 284 289 总资产周转率 0.76 1.14 1.06 0.96 非流动资产合计 604 614 623 631 每股指标（元） 资产合计 1,243 1,530 1,881 2,315 每股收益 0.15 0.98 1.38 1.77 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.32 4.53 5.91 7.69 应付账款及票据 183 204 225 243 每股经营现金流 0.43 0.04 1.11 1.50 其他流动负债 260 257 281 302 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 443 462 506 545 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 180.27 27.72 19.57 15.25 其他长期负债 61 61 61 61 PB 8.25 5.97 4.57 3.52 非流动负债合计 61 61 61 61 负债合计 504 523 566 606 股本 171 222 222 222 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 739 1,007 1,315 1,709 负债和股东权益合计 1,243 1,530 1,881 2,315 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客