公司海外业绩翻倍增长，工程机械产品市场地位稳固提升

事件。公司2023年8月31日发布半年度报告，2023年上半年公司共实现营业总收入240.75亿元，同比+13.03%；实现归母净利润20.40亿元，同比+18.90%；扣非后归母净利润16.88亿元，同比+40.31%。 经营情况。公司2023年上半年销售毛利率及净利率为27.90%及9.22%，同比变化+7.12pct、+0.94pct，较一季度环比变化+1.51pct及+0.96pct。分业务情况来看，起重机械仍然占据了公司营业收入份额首位，共计100.47亿元，同比+2.32%，占总营收的41.73%；其次为混凝土机械，收入为45.55亿元，同比-3.11%，占总营收的18.93%；土方机械收入共计29.33亿元，实现高速增长，同比+98.72%，占比为12.18%；高空机械共收入33.59亿元，同比+39.46%，占比为13.95%。 公司潜力业务加速发展，工程机械产品市场地位稳固提升。2023年半年报显示，公司坚持高质量经营战略，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强，市场份额稳中有进。土方机械方面，公司遵行中大挖战略，长沙挖掘机械智能制造示范工厂完成全线投产，中大挖产品类型实现全面覆盖，同时快速推进75吨以上超大挖新品开发、产品迭代升级与市场布局。截止至上半年，公司在大客户与大项目上均实现拓展，中大挖国内市场份额名列前茅，实现翻倍增长；海外市场上销售收入同比增长达174%，海内外同步发展向好。高空作业机械方面，上半年销售规模稳步增长，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一，成为国内高空设备产品型号最全的厂商，推出的72米全球最高臂车ZT72J-V，再次刷新全球直臂式高空作业平台记录。 公司以“地球村、端对端、孪生平台”为战略，全面加速海外市场发展。2023年上半年，海外市场需求持续增加，中国品牌海外竞争力提升。按收入地区分类，公司在海外收入共计83.72亿元，同比+115.39%，占总收入比重达34.78%，同比+16.53pct。海外业务实现市场的重点突破，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家的销售业绩同比增长超过200%，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。同时，推进海外业务管理变革，完成32个重点国家本地化业务和运营体系建设，实现可视化的海外业务体系，助力海外业绩持续攀升；并深化推进海外生产基地拓展升级。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先，中大挖产品市场份额与产品覆盖广度齐升；海外市场快速发展，销售业绩翻倍增长，成为多地区工程机械行业第一地位，品牌市场竞争力不断增强，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为32.06亿元、42.76亿元、52.77亿元，EPS分别为0.37元、0.49元、0.61元，P/E分别为17.1倍、12.8倍、10.4倍。 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；钢材、石油等大宗商品价格上行，公司生产成本存在上升风险；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险。 资产负债表（百万元）会计年度 利润表（百万元） 2021A2022A 2023E 2024E 2025E会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 7305773586 58945 79518 82311营业收入67131 41631 45087 50768 59398 1516715499 10615 13014 16186营业成本51280 32543 33996 37213 42945 2718928202 18399 32936 29176营业税金及附加375 289 308 328 384 1244685 1025 845 1424销售费用3473 2635 2840 3097 3445 8452632 1876 3200 2739管理费用1673 1574 1668 1828 2079 1350114203 10979 13829 17982研发费用3865 2507 2795 3300 4158 1511112365 16050 15694 14804财务费用31-265 663 690 738 4896149967 49823 50496 51759资产和信用减值损失-749-1035-596-936-1128 41904476 4883 5244 5780其他收益997 783 626 731 784 677310418 10779 11263 12024公允价值变动收益65-11 35 39 32 55185344 5310 5325 5389投资净收益300 309 588 498 424 3248129729 28851 28663 28566资产处置收益186-8 115 140 108 122018123553 108768 130014 134071营业利润7231 2386 3584 4784 5871 4967248391 37199 57369 59872营业外收入170 143 164 175 163 33136201 9627 13707 21580营业外支出78 58 86 83 76 2423721234 16717 26291 24187利润总额7324 2471 3662 4876 5957 2212220957 10855 17372 14106所得税938 86 424 522 575 1404918186 13974 12532 11021净利润6386 2385 3238 4354 5383 789410962 8778 6758 4949少数股东损益116 79 31 77 106 61557224 5196 5774 6072归属母公司净利润6270 2306 3206 4276 5277 6372166578 51173 69902 70893 EBITDA 8494 4145 5779 7291 8781 14292234 2266 2343 2449 EPS（元/股）0.720.27 0.37 0.49 0.61 86788678 8678 8678 8678 流动资产现金 应收票据及应收账款其他应收款预付账款 存货 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产无形资产 其他非流动资产资产总计流动负债短期借款 应付票据及应付账款其他流动负债非流动负债长期借款 其他非流动负债负债合计 少数股东权益股本