公司事件点评报告：2023Q3业绩创新高，产品升级+份额提升龙头地位稳固

证 券 研2023年10月25日 究 报2023Q3业绩创新高，产品升级+份额提升龙头地 告位稳固 —顺络电子（002138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-10-24 顺络电子发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收36.76亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 4.77亿元，同比增长17.19%。2023Q3单季度，公司实现营收13.44亿元，同比增长28.59%，环比增长2.87%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长94.57%，环比增长26.37%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 28.25 228 806 743 20.34-30.15 206.25 市场表现 (%)顺络电子沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《顺络电子（002138）：Q2营收创历史新高，下半年有望进一步复苏》2023-07-30 2、《顺络电子（002138）：全年利润承压，汽车电子+光储新兴业务不断突破》2023-04-12 3、《华鑫证券*公司报告*顺络电子(002138)：半年度业绩承压，汽车储能业务加快拓展*20220802*毛正，赵心怡》2022-08-02 相关研究 公司研究 投资要点 ▌2023Q3业绩创新高，盈利能力持续改善 2023年第三季度，公司实现销售收入13.44亿元，同比增长 28.59%，环比增长2.87%，单季度收入再创公司历史新高。随着消费市场景气度开始回升，公司通讯及消费类的产品产能利用率正逐步回升，新产品持续推进，份额持续提升。盈利方面，公司坚持降本提效，三季度单季毛利率同比增长4.58pct至36.27%，环比2023Q2增长1.07pct，盈利能力明显提升。 ▌积极拓展新兴业务，聚焦大客户战略 公司围绕“五五战略”积极布局汽车电子、光伏及储能、新能源、大数据等几大新兴领域。同时，公司以主攻头部客户为战略指引，持续不断研究市场需求趋势，向新兴市场持续推出系列化新产品。随着下游市场逐步回暖，汽车电子、光伏新能源等市场的订单情况开始好转，在2023年前三季度， 汽车电子或储能相关专用元件实现收入4.07亿元，同比增长 16.88%，占收入比重同比增加0.13pct。 ▌加大研发投入，技术护城河深厚 公司十分重视研发创新，每年均持续投入较高比例研发资金，2023年前三季度研发费用率同比增长0.15pct。主业通讯领域方面：公司目前已有适用5G、5.5G的多种类被动射频电感器产品及技术储备，6G可能发展方向之一太赫兹技术也已在材料应用端进行技术研发。此外，新产品LTCC系列产品已经覆盖公司所有产品应用领域内，销售空间正在进一步打开；一体成型电感多个产品类别已推向各应用领域的大客户并实现批量化供应。在新兴领域，汽车电子产品种类逐步丰富，在持续研发和创新下，产品质量及性能得到大客户的认可，ADAS用EP变压器、BMS电池管理用磁环网变、OBC用、DC-DC模块用等各式变压器产品及功率电感均已实现大批量 规模化交货。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为51.07、64.18、77.70亿元，EPS分别为0.84、1.14、1.40元，当前股价对应PE分别为34、25、20倍。伴随下游消费市场复苏，公司通讯类产品产能利用率开始回升，新兴业务订单情况也逐渐好转，我们看好公司在主业通讯领域的新产品研发推进以及在汽车电子、光伏、新能源等新兴业务领域的拓展，维持“买入”评级。 ▌风险提示 下游消费市场复苏不及预期风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,238 5,107 6,418 7,770 增长率（%） -7.4% 20.5% 25.7% 21.1% 归母净利润（百万元） 433 678 918 1,132 增长率（%） -44.8% 56.6% 35.4% 23.3% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.84 1.14 1.40 ROE（%） 7.1% 10.3% 12.5% 13.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,238 5,107 6,418 7,770 现金及现金等价物 451 458 609 714 营业成本 2,840 3,316 4,140 4,962 应收款 1,625 1,889 2,497 3,087 营业税金及附加 51 46 58 70 存货 930 1,105 1,299 1,778 销售费用 82 112 135 148 其他流动资产 644 773 1,002 1,219 管理费用 261 327 411 474 流动资产合计 3,650 4,225 5,407 6,799 财务费用 51 113 113 112 非流动资产: 研发费用 352 436 537 637 金融类资产 7 7 7 7 费用合计 746 988 1,195 1,371 固定资产 4,634 4,870 5,183 5,465 资产减值损失 -82 -40 -25 -33 在建工程 1,304 1,054 634 84 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 523 572 621 617 投资收益 -13 -5 -3 -2 长期股权投资 166 166 166 166 营业利润 581 792 1,093 1,413 其他非流动资产 661 661 661 661 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 7,289 7,324 7,266 6,994 减:营业外支出 4 4 4 6 资产总计 10,938 11,549 12,673 13,792 利润总额 577 788 1,089 1,407 流动负债: 所得税费用 52 71 99 132 短期借款 819 819 819 819 净利润 525 717 990 1,275 应付账款、票据 613 709 1,115 1,296 少数股东损益 92 39 71 143 其他流动负债 946 946 946 946 归母净利润 433 678 918 1,132 流动负债合计 2,391 2,488 2,898 3,082 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -7.4% 20.5% 25.7% 21.1% 归母净利润增长率 -44.8% 56.6% 35.4% 23.3% 盈利能力毛利率 33.0% 35.1% 35.5% 36.1% 四项费用/营收 17.6% 19.4% 18.6% 17.6% 净利率 12.4% 14.0% 15.4% 16.4% ROE 7.1% 10.3% 12.5% 13.7% 偿债能力资产负债率 44.2% 42.7% 42.2% 40.1% 净利润 525 717 990 1275 营运能力 少数股东权益 92 39 71 143 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 折旧摊销 481 490 516 549 应收账款周转率 2.6 2.7 2.6 2.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.1 3.0 3.2 2.8 营运资金变动 -34 -471 -621 -1102 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1064 774 955 865 EPS 0.54 0.84 1.14 1.40 投资活动现金净流量 -1520 13 107 268 P/E 52.6 33.6 24.8 20.1 筹资活动现金净流量 324 -203 -275 -340 P/S 5.4 4.5 3.5 2.9 现金流量净额 -137 584 787 794 P/B 4.1 3.8 3.4 3.0 非流动负债:长期借款 2,000 2,000 2,000 2,000 其他非流动负债 448 448 448 448 非流动负债合计 2,447 2,447 2,447 2,447 负债合计 4,839 4,936 5,346 5,530 所有者权益股本 806 806 806 806 股东权益 6,100 6,613 7,327 8,263 负债和所有者权益 10,938 11,549 12,673 13,792 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告