公司动态点评：业绩增长符合预期，扩产稳固龙头地位

天齐锂业（002466）公司动态点评 2018年03月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年03月27日 目前股价 56.81 总市值（亿元） 648.80 流通市值（亿元） 645.10 总股本（万股） 114,205 流通股本（万股） 113,554 12个月最高/最低 78.17/34.48 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 吴轩021-61680360 Email:wu_xuan @cgws.com 从业证书编号:S1070117040042 数据来源：贝格数据 <<业绩增长势头不减 产能释放值得期待>> 2017-10-27 <<中报业绩符合预期 募投项目进展顺利>> 2017-08-18 业绩增长符合预期 扩产稳固龙头地位 ——天齐锂业（002466）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,591.95 8,449.56 10,318.60 (+/-%) 20.51% 28.18% 22.12% 净利润 2,678.98 3,461.60 4,025.60 (+/-%) 24.89% 29.21% 16.29% 摊薄EPS 2.35 3.03 3.52 PE 24.22 18.74 16.12 资料来源：长城证券研究所  17年业绩稳步增长 锂盐龙头地位稳固 ：2018年3月24日公司发布2017年业绩报告，公司2017年全年实现营业收入50.7亿，同比增长40.09%；实现归母净利润21.45亿元，同比增长41.86%；利润分配预案为每10股派发现金红利 2.00 元(含税)。公司预计2018年一季度净利润为6.10亿元-7.15亿元，同比增长50%-76%；。公司2018年一季度业绩增长主要来源于1.锂精矿销售价格有所提升；2.射洪基地春检推迟致使一季度产销量较上年同期增加；3.公司旗下泰利森锂矿品位高，矿石成本低，相对优势明显。  上游锂矿优势显著 产能扩张稳步推进：公司旗下拥有澳洲泰利森锂矿，储量折碳酸锂达500万吨，品位达2.4%，开采成本优势显著。公司报告期内公告，拟将泰利森矿产能由目前的74万吨锂精矿/年（约10万吨碳酸锂/年）提升至134万吨锂精矿/年（约18万吨碳酸锂/年），预计2019年年初正式达产；同时西澳奎纳纳2.4万吨/年电池级氢氧化锂预计18年底逐步投产，二期2.4万吨/年预计19年底竣工。同时预计今年启动四川遂宁2万吨/年电池级碳酸锂产线建设。预计到2020 年，公司将拥有锂盐产能近11万吨/年，“锂矿+锂盐”双龙头地位稳固。  低成本优势显著 有望强者恒强：公司旗下泰利森矿目前锂精矿成本约190美金/吨（喊运输成本约250美金/吨）。受益于低成本矿石优势，公司锂盐生产的完全成本约4万人民币/吨，低于行业平均水平，公司2017年锂精矿产品毛利率高达71.77%，同比上升9.2个百分点。同时产品稳定性和品质位于行业一流地位，下游认可度高，在未来锂盐竞争格局中有望保持强者恒强的地位。  风险提示：锂盐价格波动 产线建设不达预期 -50% 0% 50% 100% 150% 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 天齐锂业 有色金属 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,904.56 5,470.04 6,591.95 8,449.56 10,318.60 成长性 营业成本 1,122.65 1,633.25 2,034.27 2,934.53 3,693.03 营业收入增长 109.15% 40.09% 20.51% 28.18% 22.12% 销售费用 35.89 38.27 46.14 59.15 72.22 营业成本增长 13.34% 45.48% 24.55% 44.25% 25.85% 管理费用 197.98 258.49 314.44 380.23 481.38 营业利润增长 330.81% 54.56% 15.88% 23.54% 18.81% 财务费用 95.51 55.31 56.03 54.92 67.07 利润总额增长 320.75% 59.89% 15.27% 23.58% 18.83% 投资净收益 71.32 26.63 34.59 44.18 35.13 净利润增长 510.03% 41.86% 24.89% 29.21% 16.29% 营业利润 2,216.56 3,425.90 3,970.05 4,904.74 5,827.30 盈利能力 营业外收支 -57.87 25.70 8.77 12.30 15.59 毛利率 71.25% 70.14% 69.14% 65.27% 64.21% 利润总额 2,158.69 3,451.60 3,978.82 4,917.05 5,842.89 销售净利率 56.77% 62.63% 60.23% 58.05% 56.47% 所得税 372.13 839.97 827.08 983.41 1,268.35 ROE 30.83% 24.56% 23.11% 22.48% 20.87% 少数股东损益 274.51 466.59 472.76 472.04 548.94 ROIC 35.69% 43.16% 41.57% 46.14% 52.77% 净利润 1,512.05 2,145.04 2,678.98 3,461.60 4,025.60 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.92% 0.70% 0.70% 0.70% 0.70% 流动资产 3,914.14 7,865.14 8,655.71 13,097.71 17,501.67 管理费用/营业收入 5.07% 4.73% 4.77% 4.50% 4.67% 货币资金 1,502.28 5,524.12 5,545.42 9,524.41 12,943.32 财务费用/营业收入 2.45% 1.01% 0.85% 0.65% 0.65% 应收账款 233.01 364.52 393.55 404.46 676.13 投资收益/营业利润 3.22% 0.78% 0.87% 0.90% 0.60% 应收票据 1,218.25 1,286.26 1,643.49 1,877.15 2,422.26 所得税/利润总额 0.17 0.24 0.21 0.20 0.22 存货 470.81 477.08 766.09 1,027.24 1,127.03 应收账款周转率 28.35 18.31 17.39 21.18 19.10 非流动资产 7,291.80 9,974.71 10,218.01 10,517.16 10,538.36 存货周转率 8.97 11.54 10.61 9.42 9.58 固定资产 1,480.24 1,466.58 1,885.30 2,220.82 2,512.22 流动资产周转率 1.39 0.93 0.80 0.78 0.67 资产总计 11,205.93 17,839.86 18,873.71 23,614.87 28,040.03 总资产周转率 41.71% 37.66% 35.91% 39.77% 39.95% 流动负债 2,968.78 2,529.74 2,215.47 2,652.90 2,826.98 偿债能力 短期借款 1,363.69 841.60 500.00 450.00 350.00 资产负债率 48.29% 40.39% 27.75% 25.91% 21.83% 应付款项 312.75 636.64 613.20 850.33 1,103.84 流动比率 1.32 3.11 3.91 4.94 6.19 非流动负债 2,442.63 4,675.15 3,022.00 3,465.17 3,292.99 速动比率 1.16 2.92 3.56 4.55 5.79 长期借款 1,335.86 1,433.35 600.00 450.00 400.00 每股指标（元） 负债合计 5,411.41 7,204.88 5,237.47 6,118.07 6,119.97 EPS 1.54 1.94 2.35 3.03 3.52 股东权益 5,794.53 10,634.97 13,636.25 17,496.80 21,920.06 每股净资产 4.62 7.94 10.16 13.12 16.52 股本 994.42 1,142.05 1,142.05 1,142.05 1,142.05 每股经营现金流 1.79 2.71 2.35 3.65 3.76 留存收益 4,396.31 7,911.09 10,456.13 13,844.65 17,718.96 每股经营现金/EPS 1.16 1.40 1.00 1.20 1.07 少数股东权益 1,203.21 1,565.30 2,038.07 2,510.10 3,059.05 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 11,205.93 17,839.86 18,873.71 23,614.87 28,040.03 PE 36.89 29.28 24.22 18.74 16.12 现金流量表 （百万） PEG 1.23 1.43 0.26 0.62 0.78 经营活动现金流 1,776.37 3,094.62 2,680.91 4,171.20 4,288.89 PB 12.30 7.15 5.59 4.33 3.44 其中营运资本减少 -177.04 307.43 -760.60 -70.23 -641.66 EV/EBITDA 13.45 15.91 14.41 11.16 8.92 投资活动现金流 -2,054.41 -1,468.81 -470.98 -489.93 -353.55 EV/SALES 8.65 10.85 9.39 6.94 5.38 其中资本支出 375.68 1,753.38 842.00 834.00 590.00 EV/IC 5.54 7.74 7.20 6.71 5.87 融资活动现金流 1,113.76 2,263.95 -2,188.64 297.71 -516.43 ROIC/WACC 4.13 4.99 4.8