股指期货周度报告：调整或接近尾声，关注市场风格切换

期货研究报告|金融研究 策略报告 调整或接近尾声，关注市场风格切换 2022年9月4日 股指期货周度报告20220829-20220902 沪深300指数走势图 资料来源：wind 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周市场整体延续震荡回落，各指数正相关性持续升高，市场短期由结构分化转换至系统性得到了加强。数据方面，8月份制造业采购经理指数PMI出炉并录得49.4%，连续2个月低于临界点，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数录得52.6%，比上月下降1.2个百分点；综合PMI产出指数录得51.7%，比上月下降0.8个百分点。宏观经济数据依然疲软，边际小幅改善，在政策托底的背景下，关键在于传导机制的有效性，而此过程尚需时日，因此从市场表现看，投资者的情绪与宏观经济依然处于震荡筑底的阶段。资金方面，北上资金小幅净流入；融资盘则连续2周净卖出，外资与杠 杆资金小周期背离，对市场的分歧较为明显。估值方面，目前上证50指数PE为9.61，沪深300指数PE为11.65，中证500指数PE为21.82，中证1000指数PE为30.02，分别处于历史37.50分位水平、历史31.64分位水 平、历史16.21分位水平以及历史11.14分为水平。本周中证500指数估值 小幅升高，上证50指数、沪深300指数与中证1000指数估值均呈现回落态势。当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值相比IM与IC较低，但相对估值不如IM与IC，随着IH、IF估值趋近于价值吸引区间，存在估值修复的动力。基差方面，IM、IC、IF与IH9月合约基差分别为46.63、19.23、3.41与-1.14点，其中IH近月合约维持升水状态，IM、IC近月合约贴水收窄，IF近月合约窄幅波动且期现基本收敛。随着现货市场的持续回落，期货作为衍生工具其对冲力度的强弱反映了投资者避险情绪的高低，从基差的走势看，市场并未呈现恐慌情绪，反而对IH维持积极的预期。整体上看，市场在持续回落后调整接近尾声的概率较大，后市重点关注IH率先企稳的情况。 操作建议： 1、单边策略：配置IH、IF多单； 2、套利策略：暂无； 3、套保策略：暂无。 风险提示： 1、地缘冲突。 2、疫情反复。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场延续震荡回落。从各指数强弱分布看，科创50>上证指数>深证成指>创业板指，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性上升至0.548，沪深300指数与中证1000指数正相关大幅上升至0.909。市场短期由结构分化转换至系统性得到了加强。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -1.54% -49.74 3186.48 146086 -11.11% 深证成指 -2.96% -357.32 11702.39 202915 -13.95% 创业板指 -4.06% -107.27 2533.02 46171 -15.55% 科创50 -1.52% -15.87 1030.12 5264 -18.09% 上证50 -1.47% -40.33 2711.26 13891 -2.83% 沪深300 -2.04% -83.93 4023.61 50428 -7.47% 中证500 -2.36% -148.95 6149.43 62979 -9.75% 中证1000 -2.91% -203.35 6776.83 73934 -16.68% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：Wind 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.915 0.895 0.613 0.653 0.908 0.984 0.907 深证成指 0.915 1 0.984 0.826 0.655 0.969 0.935 0.978 创业板指 0.895 0.984 1 0.786 0.522 0.914 0.938 0.986 科创50 0.613 0.826 0.786 1 0.635 0.812 0.631 0.823 上证50 0.653 0.655 0.522 0.635 1 0.817 0.548 0.54 沪深300 0.908 0.969 0.914 0.812 0.817 1 0.886 0.909 中证500 0.984 0.935 0.938 0.631 0.548 0.886 1 0.946 中证1000 0.907 0.978 0.986 0.823 0.54 0.909 0.946 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：Wind 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率连续2周上扬，VIX 指数冲高回落，周中波幅剧烈，目前录得25.47的年内中枢水平，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数连续2周大幅下挫；德国DAX指数先抑后扬，法国CAC40指数与富时100指数连续回落；A股四大股指历史波动率出现分化，其中IH、IF与IC波动率下降，而IM波动率则小幅攀升。随着本周整体波动率的回落，调整或接近尾声，重点关注IH短期或率先企稳的情况。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-09-022022-03-022022-09-02 资料来源：Wind 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-09-022022-03-022022-09-02 资料来源：Wind 基差方面，IM、IC、IF与IH9月合约基差分别为46.63、19.23、3.41与-1.14点，其中IH近月合约维持升水状态，IM、IC近月合约贴水收窄，IF近月合约窄幅波动且期现基本收敛。整体上看，随着现货市场的持续回落，期货作为衍生工具其对冲力度的强弱反映了投资者避险情绪的高低，从基差的走势看，市场并未呈现恐慌情绪，反而对IH维持积极的预期。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 100 60 40 20 0 2021-12-02 -20 2022-03-02 2022-06-02 2022-09-02 -40 80 -60 -80 资料来源：Wind 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4409，较上周持续回升，短期风格转换有所加强；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5937，在IM、IF此消彼长的过程中，该比值持续均值修复。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2020-09-022021-03-022021-09-022022-03-022022-09-022010-09-022013-09-022016-09-022019-09-022022-09-02 资料来源：Wind资料来源：Wind 股指对应现货指数估值方面，目前上证50指数PE为9.61，沪深300指数PE为11.65，中证500指数PE为21.82，中证1000指数PE为30.02，分别处于历史37.50分位水平、历史31.64分位水平、历史16.21分位水平以及历史11.14分位水平。本周中证500 指数估值小幅升高，上证50指数、沪深300指数与中证1000指数估值均呈现回落态势。当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值相比IM与IC较低，但相对估值不如IM与IC，随着IH、IF估值趋近于价值吸引区间，存在估值修复的动力。 图6：四大股指市盈率 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-02 资料来源：Wind 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周继续等量续作7天逆回购操作，中标利率较前期持平，完全对冲了本周到期的逆回购金额，实现了投放-回笼平衡。 图7：公开市场操作(周，亿元) 18,000 投放量回笼量净投放量 15,000 16,000 14,000 10,000 12,0005,000 10,000 0 8,000 6,000-5,000 4,000 2,000 -10,000 0 2021/9/2 资料来源：Wind 2021/12/2 2022/3/2 2022/6/2 -15,0002022/9/2 SHIBOR利率延续涨跌互现，其中隔夜利率为1.1750%，较上周下降8.3个基点；1周利率为1.5100%，下降23.5个基点；1个月利率为1.5000%，升高0.5个基点；3个月利率为1.6000%，升高0.6个基点；6个月利率为1.7500%，升高0.6个基点；1年利 率为1.9700%，升高0.1个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.5833%，下降 21.48个基点。整体上看，央行在8月连续下调逆回购、MLF以及LPR利率后，国内货币环境延续宽松，流动性环境较为友好。当前市场资金价格继续处于历史低位，流动性无虞，市场信心与情绪的修复程度成为短期的关键因素。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：Wind 截至9月1日，8月26日至9月1日周融资净买入额-195.69亿元，为连续2周融资净卖出，投资者短期加杠杆的意愿持续降低。 图9：融资净买入（亿元） 0 1 0 8 0 0 6 0 2020/9 0 2021/3 2021/9 2022/3 4 2022/9 2 0 00 0 -2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 00,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 .00 -4,000,000.0 资料来源：Wind 0,000,000.00 北上资金本周净流入4.41亿元，再度回到周度净流入，其中沪股通本周净流入-8.32亿元，深股通本周净流入12.73亿元。今年以来净流入588.18亿元，开通以来累计净流 入16,933.96亿元，维持在历史高位，外资中长期净流入趋势尚未改变。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 250.0018,000.00 200.0016,000.00 150.0014,000.00 100.0012,00