量化CTA周报：纯碱价格飙升，强势拉涨各类因子净值

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：纯碱价格飙升，强势拉涨各类因子净值 报告要点 商品市场上周整体涨势强劲，五大板块指数集体上涨，尤其是黑色建材板块，指数上涨7.05%。依托于市场强劲涨势，四大因子净值均迎来上调，尤其是期限结构因子和波动率因子，净值分别上调2.11%和2.09%。上周，黑色建材板块，纯碱由于现货端不足，价格连连攀升，为各类因子净值上调提供有效支撑力。 摘要：商品市场指数： 上周，市场整体上涨强劲，中信期货商品指数上涨3.2%。黑色建材指数飙升，达到7.05%，由纯碱和铁矿石等品种领涨；农产品和能源化工板块上涨势头持续，各指数分别上涨2.89%和2.97%。贵金属和有色金属板块指数反弹，分别上涨3.03%和2.56%。 商品市场因子： 上周，黑色建材板块部分品种对市场拉升效果显著，动量、期限结构、持仓因子和波动率因子均迎来上调，分别达到0.93%、2.11%、1.46%和2.09%。纯碱由于现货端短缺，价格飙升，为各类因子收益的主要贡献品种，尤其是动量因子，贡献了上周60%的正收益。此外，尿素和铁矿石等黑色和化工板块品种也为各类因子净值上涨提供了强劲的支撑力。 团队特色策略： Hurst择时策略和延展周期多因子波动率加权策略表现优异，上周收益分别为0.69%和0.53%。在基于Hurst指数短期择时策略中，盈利品种主要有纸浆、玻璃和豆油等，亏损品种主要有棉花、螺纹钢和鸡蛋等。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-08-28 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：谢飞 xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化4 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化6 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周商品市场整体上涨强劲，中信期货商品指数净值上涨3.20%；五大行业指数在经历了8月下跌调整后，均迎来显著回调。黑色建材指数飙升，达到7.05%，农产品和能化指数持续走强，各指数分别上涨2.89%和2.95%；有色和贵金属指数强势反弹，各指数分别上涨2.56%和3.03%。 本周，黑色建材板块整体上移明显，品种间差异进一步拉大。纯碱现货端短缺，价格飙升，主力合约价格上涨17.09%；铁矿石表现持续强劲，现实需求偏好，粗钢平控政策不及预期，主力合约价格上涨7.19%；其余品种多呈震荡之态。未来仍需重点关注地产和基建政策预期和粗钢平控政策细则等。 农产品板块，油脂类豆油领涨，主力合约价格上涨4.97%；饲料养殖类整体呈V状；后续仍需关注北美恶劣天气对相关品种带来的影响。化工板块，尿素涨势一骑绝尘，低库存叠加供应减量，主力合约价格上涨9.92%，后续需关注能源及宏观情绪扰动。 贵金属板块，金银比回落，白银上涨4%，当前白银相关库存位置处于相对低点，未来还需关注美联储加息预期。有色金属板块，沪铅和沪锌领涨，分别达到2.27%和3.79%；沪铅方面，投机资金涌入推搞价格，后续需关注经销商累库压力向产业上游传导的压力；沪锌方面，国内现货供需偏紧，但海外低库存状态缓解，后续价格预期偏震荡。 商品指数中期波动率回调明显，长期波动率终显下调之态，动期波动率呈倒V状，建议加强长期策略风险管理，关注中短期策略。 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货有色金属指数 中信期货黑色建材指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表1：中信期货各类指数净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 最新点位 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 近一年涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 223.02 3.21% 4.64% 13.44% 24.02% 中信期货农产品指数 169.44 2.89% 5.85% 10.98% 20.96% 中信期货有色指数 311.91 2.56% 1.15% 11.15% 20.47% 中信期货贵金属指数 154.81 3.03% 0.20% 24.19% 22.08% 中信期货能化指数 223.28 2.95% 6.42% 3.20% 14.22% 中信期货黑色指数 354.78 7.05% 8.54% 24.55% 26.28% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 1800.00% 1600.00% 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。本周调整了价格复权方法，并从品种库中剔除类锰硅，硅铁和燃料油三个品种，所以历史数值和前面两篇周报相比变化较大，但不影响周度判断。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益回调，达到0.93%。上周，商品市场整体涨势强悍，黑色和化工部分品种直逼涨停板；尤其是纯碱，现货不足，出现类似逼空行情，价格疯涨，贡献了本周动量因子收益的60%以上。负收益主要贡献品种为焦炭、沪锌和玉米淀粉等，正收益主要贡献品种为纯碱、尿素和铁矿石等。 期限结构因子表现持续抢眼，本周净值上涨2.11%。上周，黑色部分品种如铁矿石、焦煤和焦炭等主次价差回落，为期限结构因子提供主要支撑力。负收益主要贡献品种为PTA、玉米淀粉和甲醇等，正收益主要贡献品种为纯碱、尿素和铁矿石等。 持仓因子收益回温，上周净值上涨1.46%。负收益主要贡献品种为沪锡、沪铅和铁矿石等，正收益主要贡献品种为纯碱、焦煤和纸浆等。 波动率因子表现强势，净值上涨2.09%。上周，中期波动率回调显著，波动率因子收益也随之回调，负收益主要贡献品种为玉米淀粉、天然橡胶和菜粕等，正收益主要贡献品种为纯碱、尿素和铁矿石等。 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表5：各类截面因子净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类截面因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） 0.93% 1.51% 3.44% 17.27% 期限结构因子 2.11% 3.86% 9.32% 10.92% 持仓因子 1.46% 1.82% 3.98% 5.60% 波动率因子（20） 2.09% 2.16% 6.44% 8.77% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。8月14 日至8月18日，除了低波动类产品，其他三类产品指数皆迎来下调。和上周一样，I类复合产品指数下调幅度最大，达到-0.53%；中长周期产品指数和II类复合产品指数净值分别下调0.24%和0.15%；低波动类策略产品指数净值回调，达到0.04%。 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化 中长周期 I类复合 II类复合 低波动 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 2021-09-30 2022-01-31 2022-05-31 2022-09-30 2023-01-31 2023-05-31 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标 近一周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来年化收益率 中长周期 -0.24% -0.51% -6.00% 1.25% I类复合 -0.53% -0.83% 0.28% -4.41% II类复合 -0.15% 0.19% -2.39% -1.09% 低波动 0.04% 0.04% 3.11% 6.06% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，截面因子波动率加权组合策略表现持续优异，净值上调0.53%，夏普保持在