公司简评报告：国产计算机固件领军，信创持续推进带动公司发展

国产计算机固件领军，信创持续推进带动公司发展 卓易信息(688258)公司简评报告|2023.09.28 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 1.5 卓易信息 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Sep 12-Jul 1-May 18-Feb 8-Dec 27-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）60.27 一年内最高/最低价（元）96.44/38.11 市盈率（当前） 60.21 市净率（当前） 5.13 总股本（亿股） 0.87 总市值（亿元） 52.41 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 国内计算机固件领军公司：卓易信息是国内领先的BIOS固件厂商，原有业务为向政企、楼宇、文化等多领域客户提供云服务解决方案，自2012年收购百敖软件后形成了BIOS固件+云服务两大业务线，是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS固件供应商。受益于滞后的需求释放，2023年上半年公司云业务以约77%的增速增长至0.62亿元，带动公司整体营收以27%的增速增长至1.35亿元。2023年上半年公司归母净利润因处置子公司实现较大增长至5072万元，同比增速约245%，扣非净利润461万元，同比增长约15.51%。 行业信创有望带动固件业务量价双升：全球BIOS固件行业长期由美国公司占据主导地位，受国产化需求影响，国内固件业务生态有望重塑。公司是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，与华为等知名主机厂商建立了业务合作。随着行业信创推进，服务器需求的释放将有望带动公司服务器固件业务实现较快增长，进而形成固件业务的量价双升。 收购艾普阳深圳布局IDE生态：2023年6月，公司收购艾普阳深圳52%股权，拟开展集成化开发工具（IDE）产品及相关新业务。艾普阳深圳的主营业务系专门为企业级数据库应用提供IDE产品，是公司云服务业务的上游，此次收购有助于加强公司云服务业务的产品竞争力。艾普阳深圳同时也在研发应用于.NET框架快速开发云原生低代码开发工具DevMagicStudio，有望成为VisualStudio等开发工具的国内替代，若能得到市场认可则有望在补充信创生态的同时提高行业话语权。 投资建议：基于公司在x86领域的深厚积累及与国产主机厂的合作情况，结合行业信创的良好景气，预计未来公司固件业务的销售量和单价都存在进一步提升空间。预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.09、 5.58、7.17亿元，实现归母净利润0.99、1.43、2.23亿元，对应EPS分  别为1.13、1.64、2.56元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产品研发不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2.82 4.09 5.58 7.17 营收增速（%） 19.20 44.87 36.63 28.50 净利润（亿元） 0.51 0.99 1.43 2.23 净利润增速（%） 21.01 93.14 45.00 55.85 EPS(元/股) 0.59 1.13 1.64 2.56 PE 99 51 35 23 资料来源：Wind，首创证券 3.0 2.82 27.47 2.5 2.37 2.13 2.0 1.9819.2519.20 1.5 1.35 1.0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 0.7 0.6 300 0.58 0.51 245.33 0.51 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.41 0.42 41.34 0.5 21.01 -6.77 0.0 -27.40 250 200 150 100 50 0 -50 20192020202120222019202020212022 营业收入（亿元） 2023 同比（%） 归母净利润（亿元） 2023 同比（%） 图1卓易信息营业收入（亿元）及增速（右轴）图2卓易信息归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 70 60 50 40 30 20 10 0 58.73 4% 51.27 52.82 51.11 47.13 37.16 29.26 46% 19.30 17.84 16.48 50% 20192020202120222023 毛利率（%） 净利率（%） 云服务固件业务其他 图3卓易信息毛利率、净利率图4卓易信息主营业务构成（2023H1） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 流动资产 714.5 777.1 936.2 1122.2 经营活动现金流 -1.9 -29.2 12.6 58.2 现金 369.2 336.2 374.4 415.9 净利润 51.0 98.5 142.8 222.6 应收账款 220.3 294.2 391.9 522.6 折旧摊销 24.0 23.5 21.0 19.2 预付账款 3.4 13.2 19.6 17.6 财务费用 7.0 2.6 2.4 2.4 存货 30.1 37.2 50.0 62.7 投资损失 -2.5 -60.0 -30.0 -36.0 其他 14.7 34.0 43.8 51.2 营运资金变动 -74.5 -93.5 -120.9 -139.7 非流动资产 485.3 505.4 491.0 482.3 其它 -2.3 2.7 3.1 1.7 长期投资 88.7 152.0 152.0 152.0 投资活动现金流 20.4 30.8 34.2 35.9 固定资产 168.3 149.0 131.9 114.8 资本支出 -23.4 -3.8 -3.8 -5.0 无形资产 8.7 14.0 18.3 21.7 长期投资 1176.3 -63.3 0.0 0.0 其他 49.8 29.4 31.6 36.9 其他 -1132.6 97.9 38.0 40.9 资产总计 1199.8 1282.5 1427.1 1604.5 筹资活动现金流 -13.2 -34.6 -8.5 -52.6 流动负债 192.2 181.4 218.5 229.8 短期借款 -10.1 -29.9 23.3 -5.6 短期借款 130.2 100.3 123.6 118.0 长期借款 10.2 -0.2 0.0 0.0 应付账款 19.8 36.7 41.7 51.4 其他 2.2 -2.0 -29.4 -44.6 其他 0.2 1.1 0.7 1.0 现金净增加额 5.3 -33.0 38.2 41.5 非流动负债 30.8 35.8 35.9 34.2 主要财务比率 2022E 2023E 2024E 2025E 长期借款 10.0 10.0 10.0 10.0 成长能力 其他 19.0 23.9 24.0 22.3 营业收入 19.2% 44.9% 36.6% 28.5% 负债合计 223.0 217.2 254.4 264.0 营业利润 8.7% 109.7% 49.8% 54.4% 少数股东权益 15.4 12.4 6.6 -5.5 归属母公司净利润 21.0% 93.1% 45.0% 55.8% 归属母公司股东权益 961.3 1052.9 1166.2 1345.9 获利能力 负债和股东权益1199.81282.51427.11604.5 毛利率 51.1% 52.6% 55.5% 57.1% 利润表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 净利率 18.1% 24.1% 25.6% 31.0% 营业收入282.0408.6558.2717.3 ROE 5.3% 9.4% 12.2% 16.5% 营业成本 137.9 193.7 248.5 307.5 ROIC 4.1% 7.8% 10.5% 14.3% 营业税金及附加 4.2 4.9 7.2 9.5 偿债能力 营业费用 10.0 9.8 11.2 12.9 资产负债率 18.6% 16.9% 17.8% 16.5% 研发费用 91.3 87.8 106.1 121.9 净负债比率 11.7% 8.6% 9.4% 8.0% 管理费用 39.0 61.3 53.0 57.4 流动比率 3.72 4.28 4.28 4.88 财务费用 -1.1 2.6 2.4 2.4 速动比率 3.56 4.08 4.06 4.61 资产减值损失 -13.6 -8.7 -10.4 -10.9 营运能力 公允价值变动收益 23.9 0.0 0.0 1.0 总资产周转率 0.24 0.32 0.39 0.45 投资净收益 36.4 60.0 30.0 35.0 应收账款周转率 1.51 1.58 1.62 1.56 营业利润 47.6 99.8 149.4 230.7 应付账款周转率 6.76 6.52 6.14 6.32 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股指标(元) 营业外支出 1.1 0.5 0.6 0.7 每股收益 0.59 1.13 1.64 2.56 利润总额 46.6 99.4 148.9 230.1 每股经营现金 -0.02 -0.34 0.14 0.67 所得税 0.1 3.9 11.9 19.5 每股净资产 11.06 12.11 13.41 15.48 净利润 46.5 95.5 137.0 210.6 估值比率 少数股东损益 -4.5 -3.0 -5.8 -12.1 P/E 98.6 51.1 35.2 22.6 归属母公司净利润51.098.5142.8222.6 P/B 5.23 4.78 4.31 3.74 EBITDA 69.2 125.9 172.9 252.4 EV/EBITDA 71.22 39.14 28.50 19.52 EPS（元） 0.59 1.13 1.64 2.56 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 邓睿祺，计算机及中小盘分析师，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预