公司事件点评报告：国内计算机固件领军，信创推动公司加速成长

证 券 研2024年09月01日 究 报国内计算机固件领军，信创推动公司加速成长 告—卓易信息（688258.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-30 当前股价（元） 24.1 总市值（亿元）29 总股本（百万股）121 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 121 20.36-73.1 88.3 市场表现 (%)卓易信息沪深300 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 2024年8月28日，卓易信息发布2024年半年度报告：公司上半年实现营业收入1.57亿元，同比增长16.4%，实现归母净利润1928.48万元，同比减少61.98%，实现扣非后归母净利润493.88万元，同比增长7.02%。 投资要点 ▌并购带动收入增长，净利润大幅下滑 2024上半年公司实现营业收入1.57亿元，同比增长16.4%，主要系并购艾普阳增加营业收入所致。2024上半年归母净利润1928.48万元，同比减少61.98%，主要系公司投资收益同比减少3,685.31万元所致。盈利能力方面，2024上半年公司销售毛利率48.31%（同比+1.18pct）,销售净利率15.16% （同比-22pct），主要系并购艾普阳引起的研发费用的增长所致。业务构成方面，云计算设备核心固件业务营收占比最高，2024上半年达40.04%，实现营收6276.59万元，同比减少6.14%。主要系公司深化研究独立研发的固件框架平台ByoCore2.0的新功能所致。云服务业务的营收共计3954.19万元，同比减少55.82%，占比为25.23%：其中政企云服务的营收为1607.18万元，同比减少81.19%。PB业务为公司新业务，2024上半年营收占比31.22%，共营收4892.92万元，PB业务为并购公司艾普阳的主要收入来源。费用方面，2024上半年公司实现销售、管理、财务费用率分别为2.69%（同比+0.29pct）、17.20%（同比-7.13pct）、1.63%（同比 +1.19pct），销售和财务费用率增加，主要系并购艾普阳增加以及银行贷款增加，贷款利息支出增加所致；管理费用率减少主要系股份支付费用比去年减少所致。 ▌数字化转型势在必行，云计算加速产业升级 随着数字化转型进程的深入，数字经济已逐渐发展成为国民经济增长的重要驱动力，数字中国建设上升为国家重要战略目标。过去一年，国家及地方政府陆续出台了一系列数字产业相关政策，云计算作为新兴数字产业之一，为数字经济发展提供强有力的基础支撑，成为“十四五”期间重点发展产业之一。根据信通院发布的《云计算白皮书（2024年）》，2023年全球云计算市场规模5864亿美元（约合39,642.88亿元人民币），同比增长19.4%；预计到2027年，全球云计 算市场将突破万亿美元。2023年中国云计算市场规模达6165 亿元，同比增长35.5%；预计2027年中国云计算市场将突破 2.1万亿元。在生成式AI(人工智能)、大模型的算力与应用需求刺激下，云计算市场将保持长期稳定增长。伴随着国产替代的大逻辑，公司近年取得了较快的业绩增长，在IT服务Ⅲ行业已披露2023年数据的46家公司中排名第12，2023年扣非归母净利润609.25万元，同比增长110.00%。我们认为，云计算国产化替换持续加速，预计未来云计算国产化市场空间增长显著，公司凭借行业的深耕和先发优势，有望持续受益于国产替代红利。 ▌布局集成化开发工具，打开业绩新增长点 《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》中提出，聚力攻坚基础软件，强调在开发支撑软件领域补短板，提升软件开发工具集成性、稳定性，突破代码资源复用与推荐、大规模跨语言分析等关键技术。经过多年积累，公司已搭建自主知识产权的云平台架构，涵盖感知层、IaaS、DaaS、PaaS和SaaS层，能够提供端到端的云服务。凭借丰富的云服务产品开发经验，公司现已快速拓展政企、楼宇、文化等多个领域的云服务解决方案。目前，IDE工具软件开发领域主要由微软等国际巨头把控，其他规模较小的IDE工具软件开发公司主要在细分市场展开竞争。且目前国内外都缺乏支持国内云平台的IDE产品，国外IDE产品不会主动提供对国内云平台的支持。深圳艾普阳在开发支撑软件领域持续自主研发，攻克多项核心技术，已获得10项发明专利，并拥有32项自主研发的软件著作权，包括PowerServer、SnapDevelop、InfoMaker等，打破国外长期技术垄断，填补国内技术空白，形成了完善的产品系列。基于多年技术积累，艾普阳顺应云服务发展趋势，独家研发了云原生低代码工具DevMagicStudio，支持基于开源.NET框架的快速云原生应用开发，并兼容PowerBuilder应用的无缝升级。该工具完全自主研发，可替代国外主流开发工具，符合信创国产替代需求。自2017年起，深圳艾普阳在IDE业务方面发展了全球合作伙伴和分销网络，累计客户超3,000家，覆盖北 美、欧洲和亚洲等地区，服务于财富500强企业、政府机 构、独立软件开发商（ISV）及中小企业，广泛应用于金融、医疗、政府和软件等行业。 ▌盈利预测 国家高度重视自控，随着行情信创的良好景气度，预计未来公司固件业务销量及单价有望进一步提升。我们预测公司2024-2026年收入分别为4.06、5.19、6.66亿元，EPS分别为0.63、0.83、1.05元，当前股价对应PE分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 新产品市场拓展不及预期、无法商业化的风险，市场竞争加剧风险，合作到期不续签风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 320 406 519 666 增长率（%） 13.5% 26.9% 27.7% 28.3% 归母净利润（百万元） 56 76 100 127 增长率（%） 10.1% 35.6% 31.1% 27.5% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.63 0.83 1.05 ROE（%） 4.7% 6.0% 7.4% 8.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 320 406 519 666 现金及现金等价物 413 412 463 509 营业成本 172 189 235 299 应收款 213 265 320 421 营业税金及附加 4 4 5 7 存货 9 11 20 21 销售费用 7 9 11 14 其他流动资产 80 86 87 97 管理费用 63 73 65 86 流动资产合计 715 773 890 1,048 财务费用 4 7 7 7 非流动资产: 研发费用 65 96 94 130 金融类资产 57 57 57 57 费用合计 140 185 177 237 固定资产 157 161 160 158 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 无形资产 288 273 259 245 投资收益 43 50 0 9 长期股权投资 153 153 153 153 营业利润 56 78 100 132 其他非流动资产 327 327 327 327 加:营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 924 914 899 883 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,640 1,687 1,789 1,932 利润总额 56 79 101 133 流动负债: 所得税费用 -2 2 2 3 短期借款 155 158 161 161 净利润 58 77 99 130 应付账款、票据 29 32 34 50 少数股东损益 2 1 -1 3 其他流动负债 37 37 37 37 归母净利润 56 76 100 127 流动负债合计 287 265 278 303 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 13.5% 26.9% 27.7% 28.3% 归母净利润增长率 10.1% 35.6% 31.1% 27.5% 盈利能力毛利率 46.2% 53.5% 54.7% 55.1% 四项费用/营收 43.7% 45.6% 34.2% 35.6% 净利率 18.1% 18.9% 19.0% 19.5% ROE 4.7% 6.0% 7.4% 8.7% 偿债能力资产负债率 27.1% 25.0% 24.3% 23.9% 净利润 58 77 99 130 营运能力 少数股东权益 2 1 -1 3 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 折旧摊销 38 30 30 29 应收账款周转率 1.5 1.5 1.6 1.6 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 存货周转率 18.7 18.3 12.2 14.6 营运资金变动 21 -83 -56 -87 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 114 19 66 69 EPS 0.65 0.63 0.83 1.05 投资活动现金净流量 -181 -4 1 2 P/E 37.3 38.3 29.2 22.9 筹资活动现金净流量 66 -5 -7 -13 P/S 6.5 7.2 5.6 4.4 现金流量净额 -1 10 61 58 P/B 2.0 2.6 2.4 2.2 非流动负债:长期借款 100 100 100 100 其他非流动负债 57 57 57 57 非流动负债合计 158 158 158 158 负债合计 444 422 435 461 所有者权益股本 87 121 121 121 股东权益 1,196 1,265 1,354 1,471 负债和所有者权益 1,640 1,687 1,789 1,932 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫