2023年8月工业企业利润数据点评兼债市观点：一年以来利润首次实现由降转增

事件 2023年9月27日，国家统计局公布2023年8月全国规模以上工业企业利润数据。2023年8月，全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%（前值为下降6.7%）。 点评 工业企业利润当月增速自去年7月以来首次转正，后续有望持续回升。8月当月全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%（前值为下降6.7%）。 而此前从2022年7月开始至今年7月，工业企业当月利润持续负增长。营收增长和价格共同推动8月工业企业利润由降转增。展望后续，随着生产生活继续恢复，物价持续稳定，工业企业利润预计将持续回升。 8月工业企业营收和库存增速双双回升，后续表现需结合更长时间判断。8月工业企业营收同比增速为0.8%（前值为-1.4%）。截至今年8月末，产成品库存同比增长2.4%（前值为1.6%）。此前自今年3月至7月，产成品库存同比增速持续下降，8月产成品库存同比增速则有所回升。8月企业营收和库存增速双双回升，是否开启“主动补库存”，后续还需要结合更长时间进行判断。 6月以来工业企业负债率变动不大。截至2023年8月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%，与今年6、7月持平，近3个月整体变动不大。从结构来看，也大体如此。与今年6月相比，除国有企业、外资企业负债率上升0.1个百分点，其他所有制企业，资产负债率均维持不变。 债市观点 近期，稳增长政策密集出台，叠加资金价格居高不下，债市回调明显。展望后续，我们认为，后续流动性仍有望维持充裕，债券市场风险相对不大，短期内10Y国债收益率将以2.6%为中枢波动。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年9月27日，国家统计局公布2023年8月全国规模以上工业企业利润数据。2023年8月，全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%（前值为下降6.7%）。 2、点评 2.1、工业企业利润当月增速去年7月以来首次转正，后续有望持续回升 2023年1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额4.66万亿元，同比下降 11.7%（前值为下降15.5%）。按照国家统计局公布的数据，8月当月全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%（前值为下降6.7%）。而此前从2022年7月开始至今年7月，工业企业当月利润持续负增长。 综合来看，8月工业企业利润由降转增，主要来自营收的恢复增长。1-8月份，全国规模以上工业企业营业收入同比下降0.3%，降幅较1-7月份收窄0.2个百分点。其中8月当月企业营业收入在连续三个月下降后首次实现正增长，由7月份同比下降1.4%转为增长0.8%，为利润由降转增创造了有利条件。另外，PPI价格同比降幅连续两个月收窄也为企业盈利改善提供了支撑。8月PPI同比下降3%（6、7月分别为下降5.4%、下降4.4%），环比上涨0.2%（连续4个月负增长后转正），为企业盈利改善提供支撑。 图表1：规模以上工业企业利润当月同比增速一年来首次转正 另外，从行业表现来看，今年1-8月采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增速分别为-20.5%、-13.7%和40.4%（前值分别为-21%、-18.4%、38%），尽管分化仍然较为明显，但三大门类利润均有改善。 目前工业企业利润恢复加快。展望后续，随着生产生活继续恢复，物价持续稳定，工业企业利润预计将持续回升。 图表2：8月工业企业营业收入在连续三个月下降后首次实现增长 2.2、8月工业企业营收和库存增速双双回升，后续表现需结合更长时间判断 8月工业企业营收同比增速为0.8%（前值为-1.4%）。截至今年8月末，产成品库存同比增长2.4%（前值为1.6%）。此前自今年3月至7月，产成品库存同比增速持续下降，8月产成品库存同比增速则有所回升。而如果拉长观察时间，则可以看到，产成品库存同比增速下降大体开始于去年下半年。但也需要注意到，去年四季度以来，企业营收同样表现欠佳。8月企业营收和库存增速双双回升，是否开启“主动补库存”，后续还需要结合更长时间进行判断。 2.3、6月以来工业企业负债率变动不大 截至2023年8月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%，与今年6、7月持平，近3个月整体变动不大。从结构来看，也大体如此。与今年6月相比，除国有企业、外资企业负债率上升0.1个百分点，其他所有制企业，资产负债率均维持不变。 图表3：8月工业企业营收和产成品库存同比增速均有所回升 图表4：6月以来，工业企业负债率变动整体不大 3、债市观点 近期，稳增长政策密集出台，叠加资金价格居高不下，债市回调明显。展望后续，我们认为，后续流动性仍有望维持充裕，债券市场风险相对不大，短期内10Y国债收益率将以2.6%为中枢波动。 图表5：8月下旬以来，1Y和10Y国债收益率均持续回升 图表6：近期资金市场利率居高不下 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。