2023年10月工业企业利润数据点评兼债市观点：补库存压力仍存

事件 2023年11月27日，国家统计局公布2023年1-10月全国规模以上工业企业利润数据。2023年1-10月，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8 %（前值为下降9%）。 点评 工业企业利润当月增速连续3个月正增长，后续有望延续改善态势。10月当月全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%（前值为11.9%），增速虽有所下降，但实现连续3个月正增长，预示企业经营继续改善。综合来看，8-10月工业企业利润持续正增长，主要来自营收的恢复增长。另外，物价环境改善也为企业盈利提供了支撑。展望后续，随着生产生活继续恢复，物价持续稳定，工业企业利润有望延续改善态势。 10月工业企业库存同比增速稍有回落，补库存压力仍存。截至今年10月末，产成品库存同比增长2.0%（前值为3.1%）。此前的今年3月至7月，产成品库存同比增速持续下降，8-9月产成品库存同比增速有所回升，10月增速则稍有下降。而如果拉长观察时间，目前库存同比增速处于历史较低水平，伴随着企业营收继续改善，后续企业有一定的补库存压力。 6月以来工业企业负债率变动不大。截至2023年10月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%（与2022年同期相比上升0.8个百分点），今年6月以来规模以上工业企业资产负债率均维持在这个水平。从结构来看，也大体如此。与上季度末（9月末）相比，国有企业负债率上升0.2个百分点，而私营企业负债率则下降0.2个百分点。 债市观点 10月下旬以来，资金水平居高不下，DR001均值为1.78%，而DR007均值为1.98%，持续高于政策利率（1年期MLF利率）。与此对应，11月中旬以来，1Y国债收益率上升明显，截至11月24日，1Y国债收益率升至2.33%（较10月初上升近20bp），10Y国债收益率亦有上升（较10月初上升近5bp）。展望后续，我们认为资金利率难有持续向下动力，且经济仍在恢复过程中，债券市场风险相对也不大，我们认为短期内10Y国债收益率将在[2.55%,2.75%]之间波动。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年11月27日，国家统计局公布2023年1-10月全国规模以上工业企业利润数据。2023年1-10月，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%（前值为下降9%）。 2、点评 2.1、工业企业利润当月增速连续3个月正增长，后续有望延续改善态势 2023年1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额6.12万亿元，同比下降7.8%（前值为下降9%）。按照国家统计局公布的数据，10月当月全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%（前值为11.9%），增速虽有所下降，但实现连续3个月正增长，预示企业经营继续改善。 综合来看，8-10月工业企业利润持续正增长，主要来自营收的恢复增长。1-10月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.3%，由1-9月份同比持平转为增长。其中8、9、10月当月企业营业收入增速分别为0.8%、1.2%和2.5%，而此前6、7月增速分别为-3.3%和-1.4%。 另外，物价环境改善也为企业盈利提供了支撑。8-10月PPI同比增速分别为-3%、-2.5%和-2.6%，而6、7月分别为下降5.4%、下降4.4%，物价环境的改善为企业盈利改善提供支撑。 图表1：8-10月规模以上工业企业利润当月同比持续为正 另外，从行业表现来看，今年1-10月采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增速分别为-19.7%、-8.5%和+40.0%（前值分别为-19.9%、-10.1%、+38.7%），尽管分化仍然较为明显，但三大门类利润同比增速均有改善，其中制造业改善最为明显。 目前工业企业利润仍处在恢复过程中。展望后续，随着生产生活继续恢复，物价持续稳定，工业企业利润有望延续改善态势。 图表2：8-10月工业企业营业收入当月增速持续上升 2.2、10月工业企业库存同比增速稍有回落，补库存压力仍存 10月工业企业营收同比增速为2.5%（前值为1.2%）。截至今年10月末，产成品库存同比增长2.0%（前值为3.1%）。此前的今年3月至7月，产成品库存同比增速持续下降，8-9月产成品库存同比增速有所回升，10月增速则稍有下降。而如果拉长观察时间，目前库存同比增速处于历史较低水平，伴随着企业营收继续改善，后续企业有一定的补库存压力。至于是否开启“主动补库存”，后续还需要结合更长时间进行判断。 2.3、6月以来工业企业负债率变动不大 截至2023年10月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%（与2022年同期相比上升0.8个百分点），今年6月以来规模以上工业企业资产负债率均维持在这个水平。从结构来看，也大体如此。与上季度末（9月末）相比，国有企业负债率上升0.2个百分点，而私营企业负债率则下降0.2个百分点。 图表3：10月工业企业产成品库存同比增速稍有下降 图表4：6月以来，工业企业负债率变动整体不大 3、债市观点 近期，10月下旬以来，资金水平居高不下，DR001均值为1.78%，而DR007均值为1.98%，持续高于政策利率（1年期MLF利率）。与此对应，11月中旬以来，1Y国债收益率上升明显，截至11月24日，1Y国债收益率升至2.33%（较10月初上升近20bp），10Y国债收益率亦有上升（较10月初上升近5bp）。 展望后续，我们认为资金利率难有持续向下动力，且经济仍在恢复过程中，债券市场风险相对也不大，我们认为短期内10Y国债收益率将在[2.55%,2.75%]之间波动。 图表5：11月中旬以来，1Y国债收益率上升明显，10Y国债收益率亦有上升 图表6：近期资金市场利率居高不下 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。