8月工业企业利润点评：基数效应显现，利润由降转增

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年09月28日 【债券日报】 基数效应显现，利润由降转增 ——8月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230926》 2023-09-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230925》 2023-09-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230922》 2023-09-22 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230921》 2023-09-21 《【华创固收】降息开启仍充满变数——美联储9 月议息会议点评》 2023-09-21 1-8月份，规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿，同比下降11.7%，降幅收窄3.8pct；实现营业收入84.33万亿，同比下降0.3%，降幅收窄0.2pct；发生营业成本71.83万亿元，增长0.2%；营业收入利润率为5.52%，同比下降0.71pct，但环比较1-7月提升0.13pct。8月单月情况来看，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。 行业视角：8月产业链单月盈利环比均有改善，中游优势进一步增强。细分行业单月盈利多数边际向上，其中电热生产供应业、石油煤炭等燃料加工业、化纤制造业、金属制品业和废弃资源综合利用业在Q2盈利逐月增长；横向比较而言，中游、下游利润份额扩大，上游利润份额有所下滑。 成本方面，压力缓解，利润率环比改善。1-8月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本连续3个月下降，费用也环比小幅下降。企业营收利润率累计值环比提升0.13pct至5.52%。 库存方面，产成品名义库存增速小幅反弹，但周转效率有待改善。截至8月末，规上工业企业产成品存货6.15万亿元，同比增长2.4%，环比增长0.8%， 连续两个月环比增长，同比增速再度反弹。而从反映库销情况的存货周转率来看，8月产成品存货周转天数累计为20.3天，环比持平7月表现、未有加快， 同比增加2天，说明库存整体仍面临一定的去化压力，后续需求的边际变化仍 需重点观察，应收账款平均回收期为63.5天，同比增加9.1天，环比减少0.1 天。 综合来看，8月工业企业单月利润环比实现由降转增，累计利润降幅也在收窄，成本压力缓解，营收利润率达年内高点；结构方面，中游优势增强，上游、下游盈利边际好转。库存方面，工业企业产成品库存同比增速较7月回升，一定程度上或与价格同比改善有关，但就周转效率而言尚未出现明显好转，工业库存去化节奏依然偏缓，库存拐点未现。往后看，年内PPI同比或继续改善但回正难度较大、价格对营收的拖累或趋于减弱，加之“宽信用”政策组合酝酿发力，专项债发行提速、“城中村”改造等或提振下游需求，四季度或有望逐渐进入“被动去库”。 风险提示：政策稳增长力度超预期。 目录 一、行业视角：产业链盈利均有改善，中游优势增强4 （一）上游：采矿业盈利差异较大，电热生产供应优势维持5 （二）中游：材料业和设备制造业盈利继续改善5 （三）下游：消费盈利止跌回暖，纺织业优势增强6 二、成本端：成本压力缓解，利润率环比改善6 三、库存：价格支撑名义库存反弹6 四、风险提示8 图表目录 图表11-8月营业收入累计增速维持微幅（%）4 图表21-8月利润总额累计增速降幅继续收窄（%）4 图表3上中下游单月利润均有改善，中游利润份额提升5 图表4每百元收入中的成本环比下滑（元）6 图表5单位营收费用环比下降（元）6 图表68月产成品库存同比增量较7月上升（亿元）7 图表78月产成品存货库存周转天数环比持平7月7 图表88月钢材总库存略有累库（万吨）7 图表98月主要有色品种库存环比提升（万吨）7 图表108月汽车经销商库存系数略高于警戒线水平8 图表118月汽车销量表现较好（环比，%）8 1-8月份，规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比 1-7月份收窄3.8个百分点；实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%，降幅比1-7月 收窄0.2个百分点；发生营业成本71.83万亿元，增长0.2%；营业收入利润率为5.52%，同比下降0.71个百分点，但环比较1-7月提升0.13个百分点。整体营收、利润同比降幅均收窄，低基数影响突出。8月单月情况来看，规模以上工业企业利润实现由降转增， 同比增长17.2%。 图表11-8月营业收入累计增速降幅收窄（%）图表21-8月利润总额累计增速降幅继续收窄（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：产业链盈利均有改善，中游优势增强 8月上中下游单月利润均有好转，中游利润份额提升。中游、下游利润环比和同比均有明显改善；上游利润环比增幅虽有收窄但仍维持正向增长，同比由负转正。从利润分配角度看，上游利润份额环比下降5.7pct至26.7%，中游环比提升3.2pct至38.9%，下 游环比提升2.5pct至34.4%。 纵向看，多数行业盈利边际改善。32个主要行业中，（1）就环比而言，4个行业增幅扩大，包括石油煤炭及其他燃料加工、化纤制造、纺织和废弃资源综合利用；3个行业虽然增幅有收窄，但仍保持环比正增长，包括煤炭采选、电热生产供应和金属制品；多数行业利润环比增速由负转正，包括黑色金属采选、有色金属采选、燃气生产供应、水生产供应、化学原料及化学制品制造、黑色金属冶压、有色金属冶压、橡胶塑料制品、非金属制品、通用设备制造、专用设备制造、电气机械器材制造、农副食品加工、食品制造、酒饮料茶制造、纺织服装服饰、家具制造、文美体和娱乐用品制造、汽车制造、运输设备制造和电子设备制造；1个行业降幅收窄，即医药制造。此外，有3个行业盈利环比增速由正转负，包括油气采选、非金属矿采选和烟草制品。没有行业降幅再次扩 大。 （2）就同比而言，6个行业利润增幅扩大，包括石油煤炭及其他燃料加工、化纤制造、黑色金属冶压、有色金属冶压、橡胶塑料制品、纺织和运输设备；6个行业虽然增幅有收窄，但仍保持同比正增长，包括黑色金属采选、有色金属采选、电热生产供应、燃气生产供应、金属制品和电气机械制造；8个行业由负转正，包括水的生产供应、非金属矿物制品、通用设备制造、专用设备制造、农副食品加工、食品制造、汽车制造和电子设备制造；8个行业利润降幅收窄，包括煤炭采选、油气开采、非金属矿采选、化学原料及制品制造、烟草制品、纺织服装服饰、家具制造和文美体和娱乐制造；此外，仅废弃资源综合利用由正转负，医药制造、酒饮料茶制造同比降幅扩大。 图表3上中下游单月利润均有改善，中游利润份额提升 资料来源：Wind，华创证券 注1：行业利润份额=行业单月利润/（上游行业+中游行业+下游行业）合计利润； 注2：评价列，标黄为数据有边际改善；标红为数据边际改善明显；标黑为数据边际减弱；注3：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 （一）上游：采矿业盈利差异较大，电热生产供应优势维持 采矿业盈利差异较大。煤炭采选业环比增长且同比降幅收窄；黑色金属采选业、有色金属采选业环比由负转正且同比保持正增长；油气采选业、非金属采选业盈利不佳，利润环比由正转负，同比下降但降幅收窄。 电热气水生产及供应业盈利优势维持。电力、热力生产和供应业环比增幅继续收窄，同比也保持正增长；水的生产和供应业、燃气生产和供应业利润环比由负转正，同比均为正增长。 （二）中游：材料业和设备制造业盈利继续改善 材料加工业利润环比转正。（1）石油煤炭及其他燃料加工业、化纤制造业在二季度 利润逐月递增，并且8月利润环比、同比增幅均扩大；（2）黑色金属冶压业、有色金属冶压业、橡胶塑料环比均由负转正，且同比增幅扩大。 中游设备制造业优势维持，金属制品盈利突出。（1）金属制品业盈利优势凸显，二季度利润逐月递增；（2）通用设备制造、专用设备制造业、电气机械及器材制造业环比由负转正，且同比也为正增长。 （三）下游：消费盈利止跌回暖，纺织业优势增强 必选消费同比降幅收窄，纺织业优势增强。（1）纺织业环比、同比增长仍然维持正增长，且增幅还在扩大，烟草制品业优势下降，环比增速转负；（2）农副食品加工业、食品制造业、酒饮料茶制造业、纺织服装服饰业、家具制造业环比均由负转正；（3）医 药制造业同、环比均仍下降。 可选消费盈利环比、同比均回暖。（1）汽车制造业、运输设备制造业、电子设备制造业环比、同比均为正增长，且运输设备同比增幅扩大；（2）文美体和娱乐制造业、废弃资源综合利用业环比增速为正，但同比下滑。 综合而言，8月产业链单月盈利均有改善，中游优势进一步增强。细分行业的单月盈利多数边际向上，其中电热生产供应业、石油煤炭等燃料加工业、化纤制造业、金属制品业和废弃资源综合利用业在Q2盈利逐月增长；横向比较而言，中游、下游利润份额扩大，上游利润份额有所下滑。 二、成本端：成本压力缓解，利润率环比改善 8月营收成本压力进一步改善。1-8月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本 85.17元，为连续第3个月下降，企业成本压力进一步缓和。1-8月每百元营业收入中的费用为8.33元，环比减少0.04元；1-8月企业营收利润率累计为5.52%，较1-7月利润率环比增加0.13pct，为年内新高。 图表4每百元收入中的成本环比下滑（元）图表5单位营收费用环比下降（元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三、库存：价格支撑名义库存反弹 8月产成品名义库存增速小幅反弹，但周转效率有待改善。截至8月末，规上工业企业产成品存货6.15万亿元，同比增长2.4%，环比增长0.8%，连续两个月环比增长，同比增速再度反弹。而从反映库销情况的存货周转率来看，8月产成品存货周转天数累 计为20.3天，环比持平7月表现、未有加快，同比增加2天，说明库存整体仍面临一定 的去化压力，后续需求的边际变化仍需重点观察，应收账款平均回收期为63.5天，同比 增加9.1天，环比减少0.1天。 图表68月产成品库存同比增量较7月上升（亿元）图表78月产成品存货库存周转天数环比持平7月 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从主要工业品看，（1）钢材方面，8月�大主要钢材略有累库，一是钢厂利润有所修复，二是产量平控政策落地初期，排产尚需一定时间，三是“金九银十”钢厂存在备货诉求。（2）有色金属方面，8月铜、锌、铝、铅库存均有所回升，海内外需求偏弱。 图表88月钢材总库存略有累库（万吨）图表98月主要有色品种库存环比提升（万吨） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 汽车行业方面，8月汽车经销商库存系数为1.54%，环比下降9.4%，同比上升5.5%，略高于警戒水平线。根据乘联会披露，8月上半月车市销量增长明显，但部分省市受极端降雨天气影响，抑制汽车需求释放。进入下半月，随着各地展会陆续启动，818电商促销活动，以及开学季及结婚季等因素释放家庭购车需求，销量提升，库存压力有所缓 解。9月是传统旺季，各地小型车展的举办及新产品放量，叠加“中秋、国庆”超长假期的节日效应，带来自驾游需求，有望进一步拉动汽车消费，进而增加“金九银十”消费旺季的热度。 图表108月汽车经销商库存系数略高于警戒线水平图表118月汽车销量表现较好（环比，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 注：为突出波动性，隐藏了部分计算数据 综合来看，8月工业企业单月利润环比实现由降转增，累计利润降幅也在收窄，成本压力缓解，营收利润率达年内高点；结构方面，中游优势增强，上游、下游盈利边际好转。库存方面，工业企业产成品库存同比增速较7月回升，一定程度