权益及期权策略周报（商品期权）：小幅回落，关注PTA备兑防御策略

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-09-23 小幅回落，关注PTA备兑防御策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本周商品市场涨势中止，整体小幅回落，不同品种的期权市场情绪出现分化，除非品种基本面有较强驱动，否则此时追涨需谨慎。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：美联储偏鹰，施压铜价，期权情绪中性，备兑增厚 铝期权：供需紧平衡，周五持仓量PCR指标下行、偏度拐头向上，保护型策略螺纹钢期权：需求验证期，多数指标跟随标的走势震荡，保护型策略为主 豆粕期权：下游积极性一般，库存增加，成交量PCR上行，备兑保护 白糖期权：等待情绪修复和靴子落地，成交额PCR/成交量PCR持续上行，备兑增厚棉花期权：基本面多空交织，成交量PCR下行，偏度下行，备兑增厚 PTA期权：部分聚酯装置停车，市场情绪中性，备兑防御 甲醇期权：供需矛盾不大，隐波反弹、偏度下行，情绪不悲观，备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 80.00% 67.90% 70.00% 60.00% 57.39% 75.89% 50.00% 40.00% 30.00% 41.09% 29.48% 41.41% 39.44% 36.51% 34.09% 25.30% 26.54% 39.31% 35.36% 20.00% 10.00% 22.27% 15.58% 20.481%6.53% 16.81% 4.76% 3.36% 16.8165%.94% 12.64% 16.92% 16.48% 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 0.00% 0.00% 3.49%12.959%.27% 12.17% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（9月18日-9月22日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 11.1万 16.3万 67.90% 10.1万 1.6亿 铝 15.6万 37.9万 41.09% 13.2万 0.8亿 锌 16.4万 28.6万 57.39% 6.9万 0.9亿 金属 黄金 6.4万 21.7万 29.48% 8.5万 1.8亿 白银 18.4万 82.8万 22.27% 16.3万 1.3亿 工业硅 1.9万 12.1万 15.58% 0.1万 0.2亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 30.1万 0.0万 31.4万 72.6万 0.0万 186.6万 41.41%0.00%16.81% 54.8万 0.0万 58.3万 3.8亿0.0亿0.9亿 能源 原油LPG 4.0万5.5万 19.3万33.5万 20.48%16.53% 2.7万3.1万 3.4亿0.6亿 甲醇 62.6万 171.4万 36.51% 32.6万 1.8亿 PTA 71.6万 181.6万 39.44% 46.1万 2.0亿 化工 塑料 2.6万 55.3万 4.76% 2.6万 0.2亿 PVC 5.4万 154.2万 3.49% 9.1万 0.3亿 聚丙烯 2.1万 61.8万 3.36% 4.4万 0.1亿 苯乙烯乙二醇 11.9万 4.0万 91.7万42.7万 12.95%9.27% 0.3万0.2万 0.6亿0.4亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 17.7万15.7万 5.3万 52.0万62.1万42.1万 34.09%25.30%12.64% 38.8万43.2万 8.1万 1.6亿0.8亿1.4亿 豆粕 27.5万 162.8万 16.86% 74.3万 1.3亿 菜粕 17.8万 111.4万 15.94% 21.3万 0.7亿 玉米 16.7万 62.8万 26.54% 43.1万 0.4亿 棕榈油 13.9万 82.2万 16.92% 12.4万 1.3亿 农产品 豆油 11.4万 94.0万 12.17% 19.2万 1.1亿 菜籽油 12.0万 73.0万 16.48% 10.8万 0.8亿 豆1 5.6万 15.9万 35.36% 8.6万 0.2亿 豆2 4.3万 11.1万 39.31% 2.8万 0.2亿 花生 9.5万 12.5万 75.89% 10.6万 0.3亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（9月18日-9月22日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 价格回调，备兑增厚 美联储偏鹰，施压铜价期权情绪中性，隐波中枢缓慢上移 铝 AL.SHF 低库存提供支撑，保护型策略 库存低位，供需紧平衡周五持仓量PCR指标下行、偏度拐头向上 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 需求验证期，保护型策略为主 需求验证期多数指标跟随标的走势震荡 农业 豆粕M.DCE 基本面降温，备兑保护 下游积极性一般，库存增加成交量PCR上行，持仓量PCR下行 白糖 SR.CZC 等待情绪修复，备兑增厚策略 等待情绪修复和靴子落地成交额PCR/成交量PCR持续上行 棉花 CF.CZC 多空交织，备兑增厚 减产预期已被交易，空因素交织成交量PCR下行，偏度下行 化工 PTATA.CZC 震荡走势，备兑防御 部分聚酯装置停车市场情绪中性 甲醇 MA.CZC 供需矛盾不大，备兑增厚 体供需矛盾不大隐波反弹、偏度下行，情绪不悲观 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：价格回调，备兑增厚 基本面方面，美联储偏鹰施压铜价，铜价回落后在现货端出现抵抗迹象，如铜精废价差快速收窄，铜内外价差收紧等，预计铜价下方仍有支撑。期权情绪方面，成交量PCR、持仓量PCR指标跟随标的波动；隐波中枢缓慢上抬，市场情绪整体中性。期权策略推荐备兑增厚策略。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 30000 认购成交量认沽成交量 70000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 2.0 25000 20000 15000 10000 5000 69000 68000 67000 66000 1.5 1.0 0.5 0.0 0 5600061000660007100076000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 70000 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 66000 CU.SHF持仓量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 70000 0.20 70000 69000 0.15 69000 68000 0.10 68000 67000 66000 CU.SHF加权隐含波动率 0.05 0.00 CU.SHF偏度指数 112 110 108 104 67000 102100 66000 98 106 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：低库存提供支撑，保护型策略为主 基本面方面，铝产量逐步恢复、下游铝加工有所回升，国内铝库存处在低位，供需处在紧平衡状态，低库存对价格仍有支撑，预计维持震荡走势。期权情绪方面，隐波持续上扬，周五持仓量PCR指标下行、偏度拐头向上，提醒投资者谨慎追高。策略推荐保护型策略。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 20000 15000 10000 5000 认购成交量认沽成交量 20000 19500 19000 18500 18000 17500 AL.SHF成交量PCR（右轴） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0 15200160001680017600184001920020000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：铝期权持仓量PCR走势图表14：铝期权成交额PCR/成交量PCR指标 AL.SHF持仓量PCR（右轴）AL.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 20000 1.2 20000 1.8 19500 1.0 19500 1.61.4 0.8 1.2 19000 19000 1.0 18500 0.6 18500 0.8 0.4 0