权益及期权策略周报（金融期权）：节前策略建议

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-09-23 节前策略建议 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 节后市场展望与节前操作建议。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 摘要： 策略推荐:降波反弹，推荐反比例价差 股指方面，权益V型反转，周线收阳，情绪有所回暖，但节前立即反攻，仍受限于增量资金。长假前资金面偏紧，SHIBOR利率2周大幅走高、隔夜震荡上行；主线仍等待共识主题。市场对节后政策加大期待，一大预期是平准基金。如果平准基金入市，或有三大影响：1）提供增量资金，激活底部缩量的流动性，加强多头买方力量。2）提振股市，参考海外经验，一般入市后1个月小幅下跌，但3/6个月均稳定上涨。3）助推大盘蓝筹风格，因加仓ETF占优，偏好大权重、高流动性以起到四两拨千斤的作用。待大盘股企稳后，再回归市场原有交易逻辑，或“大盘搭台、小盘唱戏”。操作上，待成交量恢复可考虑逢低加仓，时点以节后为宜。上涨斜率关注①国庆期间的政策力度，②消费和地产数据。 期权方面，上周日均成交额为32.58亿元，周度变动较小，上周五反弹对量和波动率均有带动，但是我们仍然保持低波运行判断。当前双创期权加权波动率高位，结合波动率曲面来看，浅虚认购端贡献明显，可结合备兑策略，卖出浅虚认购期权。 从历史回溯的角度，节后波动率下行概率偏强，长假买跨胜率偏低。当下时间节点，对海外信息敏感度较低，而整体盘面表现偏平稳，指数端波动放大的概率偏强，因此盘面震荡或震荡偏强，预测节后波动率仍然是震荡或震荡偏弱运行为主。此次双节叠加，买权时间价值损耗更大，同时基于我们对波动率的预判，建议投资者谨慎买权。 节日前后成交量、持仓量变动不显著，当前国内节日博弈力量偏弱。基于过去三年国庆节前后交易日成交量和持仓量的变动，节前并无大量平仓或开仓现象。 节日策略建议反比例价差，买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购，在节约成本的同时保留部分方向性敞口，温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益。标的看法相对中性的观点。因此科创50ETF期权买卖方对标的走势的分歧度相对更高。 风险因子：1）期权流动性不及预期 策略回顾： 上周各宽基由震荡偏弱转向反弹，沪指周度上涨0.43%，上证50周度上涨1.43%，上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿，周五如期反弹，单日涨幅超过2%。上周周度策略建议卖权为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率0.85%；日度策略周初备兑为主，周初转向牛市价差，日度策略收益率为18.16%。 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：科创50ETF期权抄底 上周策略跟踪：中性双卖策略为主 上周各宽基由震荡偏弱转向反弹，沪指周度上涨0.43%，上证50周度上涨1.43%，上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿，周五如期反弹，单日涨幅超过2%。上周周度策略建议卖权为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率0.85%。本周观点偏中性，双卖策略为主。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初备兑为主，周初转向牛市价差，日度策略收益率为18.16%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 09月18日 卖权保持耐心，等待进攻时机 09月19日 科创50一致预期偏乐观 09月20日 缩量市场买卖权方均需格外谨慎 09月21日 节前缩量升波 09月22日 短线多空博弈加剧 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 0.9 09-1809-1909-2009-2109-22 0.9 深市500ETF期权 创业板ETF期权 09-1809-1909-2009-2109-22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 2 深市500ETF期权创业板ETF期权 2 0 09-1809-1909-2009-2109-22 资料来源：Wind中信期货研究所 0 09-1809-1909-2009-2109-22 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：蓄势待发，静待流动性改善 权益V型反转，周线收阳，情绪有所回暖，但节前立即反攻，仍受限于增量资金。长假前资金面偏紧，SHIBOR利率2周大幅走高、隔夜震荡上行；主线仍等待共识主题。市场对节后政策加大期待，一大预期是平准基金。如果平准基金入市，或有三大影响：1）提供增量资金，激活底部缩量的流动性，加强多头买方力量。2）提振股市，参考海外经验，一般入市后1个月小幅下跌，但3/6个月均稳定上涨。3）助推大盘蓝筹风格，因加仓ETF占优，偏好大权重、高流动性以起到四两拨千斤的作用。待大盘股企稳后，再回归市场原有交易逻辑，或“大盘搭台、小盘唱戏”。操作上，待成交量恢复可考虑逢低加仓，时点以节后为宜。上涨斜率关注①国庆期间的政策力度，②消费和地产数据。 期权观点：降波反弹，推荐反比例价差 期权方面，上周日均成交额为32.58亿元，周度变动较小，上周五对量和波动率均有带动，但是我们仍然保持低波运行判断。当前双创期权加权波动率高位，结合波动率曲面来看，浅虚认购端贡献明显，可结合备兑策略，卖出浅虚认购期权。上周抄底情绪较浓，周五反弹后，持仓量小幅下调，交易型资金或止盈立场，短期内市场观点偏中性。 从历史回溯的角度，节后波动率下行概率偏强，长假日买跨胜率偏低。当下时间节点，对海外信息敏感度较低，而整体盘面表现偏平稳，指数端波动放大的概率偏强，因此盘面震荡或震荡偏强，预测节后波动率仍然是震荡或震荡偏弱运行为主。此次双节叠加，买权时间价值损耗更大，同时基于我们对波动率的预判，建议投资者谨慎买权。 节日前后成交量、持仓量变动不显著，当前国内节日博弈力量偏弱。基于过去三年国庆节前后交易日成交量和持仓量的变动，节前并无大量平仓或开仓现象。一方面是对于ETF期权而言，节前约10个交易日内面临合约到期的情况，对于期权投资者而言已经提前调整主策略的仓位，而辅助策略中包含风向敞口的部分对整体市场量能规模影响不大；另一方面是期权市场更偏好在节后2-3个交易日进行交易节后信息带来的影响。 节日策略建议反比例价差，买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购，在节约成本的同时保留部分方向性敞口，温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益。 风险因子：1）期权流动性不及预期 二、主要策略跟踪：牛市价差后半周逆转 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各宽基由震荡偏弱转向反弹，沪指周度上涨0.43%，上证50周度上涨1.43%，上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿，周五如期反弹，单日涨幅超过2%。上周五市场反弹，期权端进攻型价差策略转强，多波动率策略当前性价比较低，节日前买权方须格外谨慎。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 牛市价差 熊市价差 做多波动率做空波动率 09-1809-1909-2009-2109-22 09-1809-1909-2009-2109-22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 09-1809-1909-2009-2109-22 0.4 09-1809-1909-2009-2109-22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 09-1809-1909-2009-2109-22 09-1809-1909-2009-2109-22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多