权益及期权策略周报（金融期权）：科创50期权季度运行回顾

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-09-09 科创50期权季度运行回顾 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 科创50期权上市以来运行回顾。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 摘要： 策略推荐:科创50ETF期权运行回顾 股指方面，地产政策积极出台落地，但沪指冲高回落，地产热度表现为港股内房股大涨。我们认为，大涨更多是在交易碧桂园违约风险落地，而非地产基本面反转，因三大指数（①内房股周三vs周一涨跌幅、②A股vs港股地产指数、③中资地产美元债vs地产债指数）走势背离。抄底资金也有所印证，主力是南向资金，在8月初即开始连续加仓，增持碧桂园超80%，而外资滞后半个月，小幅加仓碧桂园4%、波段操作。预计随着事件落地，地产销售尚未有效改善，内房股将面临获利盘抛压，地产难形成趋势性行情。 当前指数向上的约束项仍为增量资金。催化剂是从9/11（下周一）起，两融保证金比例将调降至80%，预计将释放超2000亿增量资金。目前轮动速率和赚钱效应尚可，有持续炒作的热点，有望吸引散户和游资入场。历史上，融资买入额/Wind全A指数成交额同步稍领先于Wind全A指数走势。该指标8月底已触底回升，若叠加两融资金积极流入，有望助推指数。从风格偏好推演，支撑IM和科创50等小盘成长风格。 期权方面，上周日均成交额开始回落，环比下滑约40%，短期博弈资金力量削弱。波动率周内U型回升，对后续波动率走势我们仍然延续震荡偏弱的观点。 科创50ETF期权、科创板50ETF期权自今年6月5日上市以来，市场关注度较高。我们在报告最后章节对科创50期权上市以来的情况进行简要分析，总结如下：1）标的反弹对流动性极大促进，波动率环境偏暖。2）期权成交额和标的成交额走势趋同，衍生品端仍是标的上涨博弈为主。我们认为，科创50期权投资者多数对标的走势乐观，也更愿意通过期权表达对方向的判断而非波动的判断。期权投机对标的多头的吸引来自于杠杆率更高地参与上涨收益。因此，判断科创50端短线投机的潜在力量较大。3）科创50期权买卖方在方向性判断上仍有分歧。从期权卖方的表现来看，期权卖方大量开仓认购，暗含对标的看法相对中性的观点。因此科创50ETF期权买卖方对标的走势的分歧度相对更高。 风险因子：1）期权流动性不及预期 策略回顾：短期投机力量削弱 上周各宽基进入震荡偏弱的窗口期，科创50指周度下跌3.56%，而中证1000表现相对平稳，周度下跌0.08%。期权市场成交规模回落显著，短期博弈资金或离场。上周周度策略建议备兑增厚为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率-1.48%；日度策略周初卖认沽为主，最后一个交易日转向做多波动率，日度策略收益率为2.58%。 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：卖权加仓 上周策略跟踪：温和看涨转向防御 上周各宽基进入震荡偏弱的窗口期，科创50指周度下跌3.56%，而中证1000表现相对平稳，周度下跌0.08%。期权市场成交规模回落显著，短期博弈资金或离场。上周周度策略建议备兑增厚为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率-1.48%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初卖认沽为主，最后一个交易日转向做多波动率，日度策略收益率为2.58%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 09月04日 政策频出催化温和看涨 09月05日 温和看涨 09月06日 依旧温和看涨 09月07日 依旧温和看涨 09月08日 试水买方策略 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 0.9 09-0409-0509-0609-0709-08 0.9 深市500ETF期权 创业板ETF期权 09-0409-0509-0609-0709-08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 2 深市500ETF期权创业板ETF期权 2 0 09-0409-0509-0609-0709-08 0 09-0409-0509-0609-0709-08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：谁在抄底港股地产股？ 地产政策积极出台落地，但沪指冲高回落，地产热度表现为港股内房股大涨。我们认为，大涨更多是在交易碧桂园违约风险落地，而非地产基本面反转，因三大指数（①内房股周三vs周一涨跌幅、②A股vs港股地产指数、③中资地产美元债vs地产债指数）走势背离。抄底资金也有所印证，主力是南向资金，在8月初即开始连续加仓，增持碧桂园超80%，而外资滞后半个月，小幅加仓碧桂园4%、波段操作。预计随着事件落地，地产销售尚未有效改善，内房股将面临获利盘抛压，地产难形成趋势性行情。 当前指数向上的约束项仍为增量资金。催化剂是从9/11（下周一）起，两融保证金比例将调降至80%，预计将释放超2000亿增量资金。目前轮动速率和赚钱效应尚可，有持续炒作的热点，有望吸引散户和游资入场。历史上，融资买入额/Wind全A指数成交额同步稍领先于Wind全A指数走势。该指标8月底已触底回升，若叠加两融资金积极流入，有望助推指数。从风格偏好推演，支撑IM和科创50等小盘成长风格。 期权观点：科创50ETF期权运行启示 期权方面，上周日均成交额开始回落，环比下滑约40%，短期博弈资金力量削弱。波动率周内U型回升，对后续波动率走势我们仍然延续震荡偏弱的观点。各项情绪指标进入中性区域，市场多空力量均衡，卖宽跨或是不错的收益增厚的策略。 科创50ETF期权、科创板50ETF期权自今年6月5日上市以来，市场关注度较高。我们在报告最后章节对科创50期权上市以来的情况进行简要分析，总结如下： 1）标的反弹对流动性极大促进，波动率环境偏暖。在标的反弹过程中，期权端投机力量仍然偏强，在标的反弹过程中成交量持续破新高。 2）期权成交额和标的成交额走势趋同，衍生品端仍是标的上涨博弈为主。我们认为，科创50期权投资者多数对标的走势乐观，也更愿意通过期权表达对方向的判断而非波动的判断。期权投机对标的多头的吸引来自于杠杆率更高地参与上涨收益。因此，判断科创50端短线投机的潜在力量较大。短期内科创50ETF期权的成交额或边际回落，但是市场波动较大时，潜在增量资金可观。 3）科创50期权买卖方在方向性判断上仍有分歧。从期权卖方的表现来看，期权卖方大量开仓认购，暗含对标的看法相对中性的观点。因此科创50ETF期权买卖方对标的走势的分歧度相对更高。 风险因子：1）期权流动性不及预期 二、主要策略跟踪：熊市价差后半周逆转 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各宽基进入震荡偏弱的窗口期，科创50指周度下跌3.56%，而中证1000表现相对平稳，周度下跌0.08%。期权市场成交规模回落显著，短期博弈资金或离场。策略方面，牛市价差组合在上周初稳定盈利；上周四开始，熊市价差策略表现逆转，同时多波动率策略收益同样走高。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 牛市价差 熊市价差 做多波动率做空波动率 09-0409-0509-0609-0709-08 09-0409-0509-0609-0709-08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 09-0409-0509-0609-0709-08 0.4 09-0409-0509-0609-0709-08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 09-0409-0509-0609-0709-08 09-0409-0509-0609-0709-08 资料来