干散货海运四季度基本面分析与展望

干散货海运四季度基本面分析与展望 东证衍生品研究院 黑色与航运部兰淅 从业资格号：F03086543投资咨询号：Z0016590 2023年9月 宏观：海外经济继续承压，国内经济缓慢 12 10 8 6 4 2 0 -2 % 美国:CPI:当月同比 欧元区19国:HICP:当月同比 加息不止，经济承压欧美经济疲软 %欧元区德国法国 5 4 3 2 1 0 -1 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 -2 •紧缩延续，海外经济难言乐观。欧美年内降息概率较低，短期很难出现改善。 •欧美经济退温，库存去化缓慢，制约亚洲出口修复。 美国劳动力市场出现降温迹象大型零售商库存去化速度放缓 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 -400 8700 千人美国:非农新增就业人数:季调 美国:失业率:16岁及以上:当月值 % 7 600 6 5500 4400 3300 2 1200 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 0100 300 亿美元 沃尔玛 亿美元亚马逊 costco（右）HD（右） Target（右） 250 200 150 100 50 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 宏观：海外经济继续承压，国内经济缓慢 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 德国:制造业PMI 法国:制造业PMI 英国:制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 海外经济下行压力较大（PMI）国内经济表现疲软 制造业PMI 制造业PMI:生产 制造业PMI:新订单制造业PMI:采购量 60 58 56 54 52 50 48 46 44 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 42 国内经济修复预期高企数行集装箱港口指数 % 工业增加值：制造业当月同比 商品零售：当月同比出口金额当月同比 固定资产投资：累计同比 2023年 2020年 2022年2021年 2019年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 0 •全球紧缩氛围下，海外经济均表现疲软，短期难有起色。 •国内经济修复缓慢。生产、消费、出口和投资端仍不乐观。近期刺激政策频出，但对终端经济的改善效果相对有限。 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 煤炭：国内库存去化不及预期，海运进口需求下滑 9000千吨2021年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022年 2023年 中国海运煤炭到港量25省电厂库存天数 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45 W49 中国自俄罗斯和印尼进口煤炭规模 万吨 俄罗斯 印尼 1200 1000 800 600 400 200 18/07 18/11 19/03 19/07 19/11 20/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 0 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 0% 千吨2021年2022年 2023年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45 W49 0 2023202220212020 俄罗斯海运煤出口量下滑 •经济修复不及预期、煤炭库存去化不及预期，煤炭进口增速有所放 缓。 •临近四季度，北半球气温逐渐回落，电厂日耗将进一步降低。如果厄尔尼诺加强，暖冬的概率将有所回升，年末库存去化速度同比将有下降，或压制煤炭进口需求。 •此外，人民币大幅贬值，增加煤炭进口成本。俄罗斯低价煤以及陆运线路的的贯通将进一步挤压海运煤需求。 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 煤炭：海外进口需求难有改善 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 兆瓦时 2023年 2021年 2019年 2022年 2020年 2018年 欧洲电力需求下滑严重欧洲天然气库存充足 2023 2020 20222021 2019 2018 600 500 400 300 200 100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 0 印度电力需求维持高位印度煤炭产量增速 兆瓦时2023年 2020年 2022年2021年 2019年 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 18/03 18/08 19/01 19/06 19/11 20/04 20/09 21/02 21/07 21/12 22/05 22/10 23/03 -30% •欧洲：制造业一蹶不振，电力需求同比低位，天然气库存充足加上冬季暖冬的可能性，加上欧洲脱碳的持续推进，或进一步挤出煤炭需求。 •印度：经济相对强劲，电力需求旺盛。但印度煤炭产量持续回升，煤炭库存相对充裕，挤压进口煤需求。 •东南亚（越南）：电力需求旺盛，但但进口规模较小，加上运距相对较 短，对海运煤市场支撑有限。 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 煤炭：海外进口需求难有改善 35 30 25 20 15 10 5 0 天 2023年 2022年2021年 2020年2019年 2018年 千吨 印度煤炭库存天数印度煤炭进口需求大幅下滑 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 0 越南制造业生产指数越南电力生产指数 240 2023年 2022年2021年 2020年2019年2018年 190 140 90 2023年 2022年2021年 2020年2019年2018年 240 190 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 90 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 煤炭海运情况 全球煤炭发运量澳大利亚煤炭发运量印尼煤炭发运量 31000千吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021年 2022年 2023年 9500 8500 7500 6500 5500 4500 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45 W49 3500 千吨2021年2022年2023年 12000千吨2021年2022年2023年 10000 8000 6000 4000 2000 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45 W49 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45 W49 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 俄罗斯煤炭发运量印度煤炭到港量德国煤炭到港量 600千吨2021年 500 2022年 2023年 400 300 200 100 0 千吨2021年 2022年 2023年 千吨2021年2022年 2023年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45 W49 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45 W49 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45 W49 0 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 铁矿石：发运改善空间有限 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 千吨 2021年2022年 2023年 季末铁矿发运攀升铁水产量维持高位 万吨2023年 2020年 2022年2021年 2019年 260 250 240 230 220 210 200 190 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 180 铁矿库存得到有效去化但钢厂利润相对偏低 •铁水产量继续改善，加快铁矿去库。当前库存水平接近季节性低点。国庆节前铁矿补库需求有所回升，对海运市场形成支撑。 •但补库空间有限，季节性旺季即将结束，加上当前钢厂利润偏低，难以刺激大规模补库。国内经济上行 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 120 万吨2023年 2020年 2022年2021年 2019年 % 2023年 2020年 2022年2021年 2019年 100 80 60 40 20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第2