干散货海运二季度基本面分析与展望

干散货海运二季度基本面分析与展望 东证衍生品研究院黑色与航运部兰淅 从业资格号：F03086543投资咨询号：Z0016590 2024年3月 宏观：海外经济下行压力依然，国内经济修复缓慢 15 % 欧元区 德国法国美国 10 5 0 -5 -10 欧美经济分化疫情期间累计的超额储蓄将在2024年耗尽 制造业 批发业（右） 零售（剔除汽车及零部件）（右） 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 美国零售端去库有效欧元区公共投资水平偏低 •欧美经济仍然面临下行风险，特别是欧洲 •但美国补库周期的开启或对全球大宗需求带来一定提振 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 1.6 1.745 % 1.640 35 1.530 1.425 20 1.315 1.210 5 加拿大澳大利亚意大利美国 德国芬兰欧元区法国欧盟英国奥地利比利时 西班牙 1.10 1 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 宏观：海外经济下行压力依然，国内经济修复缓慢 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 海外经济下行压力较大（PMI）国内经济表现疲软 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 % 制造业PMI 制造业PMI:新订单 制造业PMI:生产 制造业PMI:采购量 45%规模以上工业增加值:制造业:当月同比 35 商品零售:当月同比 出口总值(美元计价):当月同比 民间固定资产投资:制造业:累计同比 固定资产投资:基础设施建设投资:累计同比 25 15 5 -5 -15 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 国内经济修复预期高企数行集装箱港口指数 % 2024年 2021年 2023年2022年 2020年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 0 •中国经济修复压力依然存在，地产是目前中国经济的最大拖累 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 煤炭：二季度煤电需求淡季，国内库存偏高 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 中国海运煤炭到港量25省电厂库存 9000千 8000吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1 2022年 2023年 2024年 5 91317 21252933 37414549 周 万吨 2024 2021 20232022 2020 2019 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 5000 25省电厂日耗中国降雨变化 mm 2013-2023年降雨区间 2024年 2013-2022年平均降雨量 万吨 2024 2021 20232022 2020 2019 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0 •中国经济修复缓慢，电厂库存水平偏高、日耗季节性降低。 •北方供暖已经陆续结束，二季度居民用电需求将出现下滑。关注工业用电需求的恢复情况。 •当前降雨情况仍不乐观，但目前厄尔尼诺事件强度较高，不排除二季度水电进一步恢复的可能。 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 煤炭：欧洲煤电需求偏弱，印度煤炭进口或减量 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 欧洲电力需求下滑严重欧洲天然气库存充足 500 480 460 440 420 400 380 360 340 320 太瓦时2024年 2021年 2023年2022年 2020年 2019年 123456789101112月 2024 20232022 202120202019 700 600 500 400 300 200 100 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 0 太瓦时 2024年 2023年2022年 2021年2020年2019年 印度电力需求维持高位印度煤炭产量增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 -30% 123456789101112月 •欧洲：经济面临较大衰退风险，企业破产规模仍然偏高，能源危机结束，煤炭需求难有额外增加。 •印度：电力需求维持高位，但本地煤炭生产相对强劲，加上当前库存相对偏高，短期或抑制煤炭进口需求。 •东南亚（越南）：电力需求旺盛，但但进口规模较小，加上运距相对较短，对海运煤市场支撑有限。 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 煤炭：欧洲煤电需求偏弱，印度煤炭进口或减量 月 123456789101112 2019年 2021年2020年 2023年2022年 2024年 天 35 30 25 20 15 10 5 0 印度煤炭库存天数印度煤炭进口规模 千吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 18/07 18/11 19/03 19/07 19/11 20/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 23/11 0 越南制造业生产指数越南电力生产指数 123456789101112月 90 140 190 2021年2020年2019年 2023年2022年 2024年 240 2024年 2023年2022年 2021年2020年2019年 240 190 140 90 123456789101112月 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 煤炭海运情况 全球煤炭发运量澳大利亚煤炭发运量印尼煤炭发运量 31000千吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 15 2022年 2023年 2024年 91317 21252933 37414549 周 9500千吨2022年 8500 2023年 2024年 7500 6500 5500 4500 3500 15913172125293337414549周 15913172125293337414549周 8000 6000 4000 2000 0 2024年 2023年 12000千吨2022年 10000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 俄罗斯煤炭发运量印度煤炭到港量德国煤炭到港量 600千吨2022年 500 2023年 2024年 400 300 200 100 0 15913172125293337414549周 千吨2022年2023年 2024年 千吨2022年 2023年 2024年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 0 1000 0 15913172125293337414549周 15913172125293337414549周 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 铁矿石：发运改善空间有限 95% 90 85 80 75 70 65 60 1 2024年 2021年 2023年2022年 2020年 2019年 5 9131721 252933 37414549 周 全球铁矿石发运铁水产量偏低 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 千吨 2022年2023年 2024年 15913172125293337414549 周 铁矿库存开始累计钢厂利润相对偏低 •铁水产量偏低、铁矿库存偏高，钢厂利润偏低，压制铁矿补库需求。3月，矿商大规模卖货，买盘积极性有限，当前铁矿海漂规模较大，短期影响铁矿发运。 •季节性方面，澳洲二季度热带气旋影响减弱，澳洲发运将逐步恢复正 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 15913172125293337414549 120 万吨2024年 2021年 2023年2022年 2020年 2019年 100 80 60 40 20 0 周 常。 % 2024年 2021年 2023年2022年 2020年 2019年 15913172125293337414549周 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，Reuters，Mysteel，Kpler，东证衍生品研究院 铁矿石：发运改善空间有限 22000千吨2022年 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2023年 2024年 8000 15913172125293337414549周 澳大利亚铁矿石发运季节性巴西铁矿石发运季节性 11000千吨2022年2023年2024年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 15913172125293337414549周 30000千吨2022年 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2023年 2024年 10000 159131721252933