有色与新材料套利周报：海外宏观面偏负面，关注铜锌远月内外盘反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 海外宏观面偏负面，关注铜锌远月内外盘反套 ——有色与新材料套利周报20230627 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.6.19-2023.6.26） 品种强弱 国内政策刺激预期仍在，但大概率是偏温和的稳增长基调；同时，端午节期间俄罗斯雇佣兵出现“反水”，尽管很快平息，但我们认为这对宏观面乐观情绪还是造成 有色 一定负面冲击。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时有色多数品种产量偏高增长，供需有趋松预期。中短期来看，宏观面乐观情绪消退低库存背景下的挤仓驱动减弱，我们认为有色6月初以来的阶段性反弹或告一段落 LME：铅、锡、铜、铝、锌、镍SHFE:铅、铜、锡、铝、锌、不锈钢、镍 中期来看，有色仍维持偏高位震荡。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场普遍 出现较大幅度下跌，LME锌和镍跌幅均超过6%，SHFE市场多数下跌，沪镍下跌4.5% 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 铝锌镍进口亏损收窄，铜、铅和锡进口亏损扩大 1、考虑到国内供需相对偏紧且现货端支撑仍偏强，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易。2、上周由于国内铝现货大幅走强令铝进口亏损收窄至接近盈利，而国内复产预期较强，进口铝锭维持增加，短期国内供给压力较大后期内外比值或维持回落，建议滚动参与内外正套。3、锌锭库存去化放缓，但绝对库存较低，且国内稳增长预期增强建议滚动参与内外盘反套。当前铅内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。4、进口资源计价模式切换，加之进口俄镍资源冲击，内弱外强之下比值较难收敛，内外盘尚无较强驱动，继续观望为主5、锡国内偏宽松，海外供需偏紧，锡建议跨市远月正套。风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期、国内政策刺激超预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：有色多数品种升水维持高位，比如：铜铝锌等，镍升水继续偏快回落。期限结构：上海金属Back表现分化，沪铜BACK有所强化铝和镍Back收窄，锌铅和锡远期曲线持稳；LME金属表现分化，铜Back小幅扩大，铅锡BACK维持高位，铝和镍维持Contango。 1、国内铜绝对库存低位且去化，沪铜跨期可继续滚动参与；国内铝出库量持续回落至低位，铝锭+铝棒库存累库拐点出现，下游需求已经明显放缓，预计后续将持续累库，建议关注累库持续性并择机跨期反套。2、国内供给回升预期逐步兑现，但绝对库存较低，叠加7月冶炼厂检修较多，锌跨期套利方面建议滚动参与正套；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、电解镍存在海外资源持续到货冲击，加之现货市场成交一般，升水不断下移，俄镍已跌至2000元以内低位，现货市场边际宽松，镍跨期短线继续建议关注反套。不锈钢去库势头放缓，库存小幅累积，钢厂后市或仍有一定增产及交仓压力，成交表现一般，但目前差价水平不高，且仓单库存尚在去化，跨期收益风险比相对有限，跨期建议暂观望4、锡锭矿端扰动逐步往锭端传导，部分企业停产检修也带来供应扰动同时预计消费有望逐步改善，伴随着进口窗口关闭，国内锡供需有望偏紧，建议锡跨期正套继续持有。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值稳定在11.3，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为11.0。沪锌-沪铝指数价差在1700-2100元之间宽幅波动，截止本周一收盘在1935元 镍供应增长逻辑逐步往现实方向转变，镍高估值逐步回归；云南电解铝复产，铝供应增长，并且沪锌-沪铝价差仍处于历史偏低位，有进一步修复的可能。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱；锌锭需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 6月23日 6月16日 变动 涨跌幅 LME铜 8420 8585 -166 -1.93% LME铝 2174 2268 -94 -4.14% LME锌 2358 2521 -163 -6.45% LME铅 2128 2118 10 0.47% LME镍 21400 22980 -1580 -6.88% LME锡 26730 26900 -170 -0.63% SHFE铜 67600 67470 130 0.19% SHFE铝 17595 17995 -400 -2.22% SHFE锌 19505 19995 -490 -2.45% SHFE铅 15555 15390 165 1.07% SHFE镍 163500 171110 -7610 -4.45% SHFE锡 213330 214120 -790 -0.37% SHFE不锈钢 14840 15340 -500 -3.26% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 6%LME铜LME铝LME锌 12% LME铅LME镍LME锡 5%10% 4%8% 3%6% 2%4% 1%2% Mar-23 Mar-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 May-23 May-23 May-23 May-23 May-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 r-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铝锌镍进口亏损收窄，铜、铅和锡进口亏损扩大。 本周重点关注：1、考虑到国内供需相对偏紧且现货端支撑仍偏强，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易。2、上周由于国内铝现货大幅走强令铝进口亏损收窄至接近盈利，而国内复产预期较强，进口铝锭维持增加，短期国内供给压力较大，后期内外比值或维持回落，建议滚动参与内外 正套。3、锌锭库存去化放缓，但绝对库存较低，且国内稳增长预期增强，建议滚动参与内外盘反套。当前铅内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。 4、进口资源计价模式切换，加之进口俄镍资源冲击，内弱外强之下比值较难收敛，内外盘尚无较强驱动，继续观望为主。5、锡国内偏宽松，海外供需偏紧，锡建议跨市远月正套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期、国内政策刺激超预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/01 7 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 0 -2000 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-012023-05-01 -1400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/2 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：有色多数品种升水维持高位，比如：铜铝锌等，镍升水继续偏快回落。 本周重点关注：铜锡锌跨期正套，镍和铝跨期反套 风险点：供应中断、国内消费复苏不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-01 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-06-022022-09-022022-12-022023-03-022023-06-02 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 200 100 0 -100 -200 -3