中报点评：短期业绩承压，技术创新优势助力公司抵御下行周期

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 短期业绩承压，技术创新优势助力公司 抵御下行周期 ——东微半导(688261)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(下调)市场数据(2023-09-25) 发布日期：2023年09月26日 收盘价(元) 90.00事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营 一年内最高/最低(元) 297.00/87.82收5.33亿元，同比+14.33%；归母净利润1.00亿元，同比- 沪深300指数 3,714.6014.25%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-16.43%。2023年第二季 市净率(倍) 2.99度单季度实现营收2.31亿元，同比-11.40%，环比-23.58%；归母净 流通市值(亿元) 53.15利润0.29亿元，同比-57.98%，环比-59.21%；扣非归母净利润0.25 基础数据(2023-06-30) 亿元，同比-60.37%，环比-62.61%。 每股净资产(元) 30.06 每股经营现金流(元) 0.08 毛利率(%) 27.63投资要点： 净资产收益率_摊薄(%) 3.5323H1公司营收保持增长，23Q2业绩承压。23Q1公司营收和归 资产负债率(%) 1.82母净利润继续保持高速成长，23Q2以来由于功率半导体海外龙头 总股本/流通股(万股) 9,432.69/5,905.92厂商加大中国市场竞争力度、国内产能的进一步释放以及下游需 B股/H股(万股) 0.00/0.00求的调整引致供求关系变化，使得23Q2公司营收和归母净利润大 个股相对沪深300指数表现 东微半导沪深300 5% 2% % % % % % 2022.09 2023.01 2023.05 2023.09 2 1 0 -13 -26 -38 -51 -63% 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《东微半导(688261)年报点评：高压超级结MOSFET产品有望持续提升市场份额，IGBT产品高速成长》2023-04-20 《东微半导(688261)季报点评：产品结构和下游结构不断完善，未来持续高成长可期》2022-11-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 幅下滑。由于公司部分产品价格有一定的下行压力，公司23H1毛利率为27.63%，同比下降5.83%，23Q2毛利率环比下降12.44%至20.58%；公司23H1净利率为18.78%，同比下降 6.27%，23Q2净利率环比下降12.54%至12.56%。公司持续加大研发投入，23H1研发投入为3943.66万元，同比增长90.28%。 持续聚焦汽车及工业市场，细分市场均衡分布。公司持续聚焦汽车及工业市场，23H1汽车及工业应用收入占营收比重从22年的78.86%提升至逾81%；公司下游细分市场均衡分布在光伏逆变及储能、新能源汽车、充电桩、数据中心服务器电源和工业照明电源等领域，以减小对单一市场及单一产品的依赖性，23H1光伏逆变器领域收入占比逾19%，同比增长逾124%，车载充电机领域收入占比约23%，同比增长约85%，新能源汽车直流充电桩领域收入占比逾17%，同比增长逾14%，各类工业及通信电源领域收入占比约15%，同比减少约19%。 高压超级结MOSFET产品具有差异化竞争优势，营收占比继续提升。公司为国内具有技术创新优势的功率器件企业，高压超级结MOSFET产品运用了包括电容缓变技术、超低栅极电荷等行业领先的核心技术，产品具有比肩国际一流公司产品的性能，在优化器件性能的同时提高了产品的良率与可靠性，控制了生产成本，具有较强的差异化竞争优势。公司23H1高压超级结MOSFET营收为4.41亿元，同比增长21.16%，23H1营收占比从22年81.88%提升至82.74%。23H1公司持续扩大高压超级结 MOSFET在光伏逆变、储能应用、UPS领域的业务，成功替换 IGBT并且明显提升系统效率，出货呈现迅速增加态势，公司产品 已批量出货给客户A、昱能科技、禾迈股份、爱士惟等公司并应用于储能领域；作为高性能电源的核心器件，超级结MOSFET在数据中心服务器电源领域的业务保持高速增长，公司高压超级结MOSFET持续批量出货给客户A、维谛技术、中国长城、宁德时代、阳光电源等公司；在新能源汽车及直流充电桩领域，公司高压超级结MOSFET已批量出货给比亚迪、凯斯库、哈曼、联合电子等公司。 TGBT产品持续丰富规格，SiC器件业务进展顺利。23H1公司TGBT产品持续丰富规格，目前有476款，批量进入光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩模块等多个新能源领域的头部企业，获得客户一致认可；公司TGBT在12英寸先进工艺制程的研发及扩产顺利进行，随着新产线的扩充及 新一代TGBT产品的研发成功12寸核心规格料号产品具备批量生产能力。公司积极布局第三代半导体功率器件，23H1公司开发出SiC二极管，具有自主知识产权的Si²CMOSFET持续出货，进入批量交付阶段。 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，功率器件行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为2.17/2.88/3.62亿元（原值为3.82/5.07/6.20亿元），对应的EPS为2.30/3.05/3.83元，股票现价对应的PE为39.17/29.51/23.47倍，下调至“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 782 1,116 1,205 1,516 1,819 增长比率（%） 153.28 42.74 7.90 25.88 19.96 净利润（百万元） 147 284 217 288 362 增长比率（%） 430.66 93.57 -23.78 32.74 25.70 每股收益(元) 1.56 3.01 2.30 3.05 3.83 市盈率(倍) 57.79 29.85 39.17 29.51 23.47 资料来源：Wind，中原证券 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23H1年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 614 2,842 2,970 3,270 3,644 营业收入 782 1,116 1,205 1,516 1,819 现金 373 2,304 2,161 2,464 2,760 营业成本 557 737 908 1,121 1,324 应收票据及应收账款 105 193 213 256 313 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 0 3 4 4 5 营业费用 8 9 10 12 15 预付账款 27 12 30 33 38 管理费用 15 22 24 30 36 存货 100 175 222 258 294 研发费用 41 55 66 76 91 其他流动资产 9 155 341 254 233 财务费用 -6 -28 -35 -32 -37 非流动资产 15 84 94 100 107 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 40 40 40 40 其他收益 8 12 15 17 21 固定资产 7 11 14 18 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 2 3 4 5 投资净收益 0 6 7 9 11 其他非流动资产 7 31 36 38 39 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 629 2,926 3,064 3,370 3,751 营业利润 169 327 249 331 416 流动负债 60 79 100 119 138 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 43 35 50 63 72 利润总额 169 327 249 331 416 其他流动负债 17 44 50 56 66 所得税 22 43 33 43 54 非流动负债 3 13 12 12 12 净利润 147 284 217 288 362 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 13 12 12 12 归属母公司净利润 147 284 217 288 362 负债合计 63 92 112 131 150 EBITDA 167 298 219 304 386 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.56 3.01 2.30 3.05 3.83 股本 51 67 94 94 94 资本公积 353 2,343 2,316 2,316 2,316 主要财务比率 留存收益 162 424 542 829 1,191 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益566 2,835 2,952 3,240 3,601成长能力 负债和股东权益 629 2,926 3,064 3,370 3,751 营业收入（%） 153.28 42.74 7.90 25.88 19.96 营业利润（%） 416.54 93.65 -23.72 32.74 25.70 归属母公司净利润（%） 430.66 93.57 -23.78 32.74 25.70 获利能力毛利率（%） 28.72 33.96 24.62 26.06 27.21 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.78 25.47 17.99 18.97 19.88 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 25.96 10.03 7.34 8.88 10.04 经营活动现金流 130 142 150 216 274 ROIC（%） 24.85 8.97 6.32 8.00 9.14 净利润 147 284 217 288 362 偿债能力 折旧摊销 4 5 4 5 6 资产负债率（%） 9.99 3.14 3.66 3.88 4.00 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 11.10 3.24 3.80 4.04 4.16 投资损失 0 -6 -7 -9 -11 流动比率 10.30 35.79 29.63 27.54 26.42 营运资金变动 -24 -147 -64 -68 -84 速动比率 8.09 33.44 27.12 25.08 24.01 其他经营现金流 3 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 15 -185 -193 87 23 总资产周转率 1.47 0.63 0.40 0.47 0.51 资本支出 -5 -11 -10 -12 -13 应收账款周转率 8.79 7.84 6.33 6.89 6.80 长期投资 20 -181 -186 89 25 应付账款周转率 49.47 38.02 34.83 36.15 35.15 其他投资现金流0 7 3 9 11每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 1,974 -100 0 0 每股收益（最新摊薄） 1.56 3.01 2.30 3.05 3.83 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.38 1.50 1.59 2.29 2.90 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资