有色金属资讯周报

9 有色金属 有色金属 2023.9.25-9.30 一、【贵金属】美联储削减降息预期，贵金属承压，但国内表现韧性 观点：短期，国际金价或震荡为主，白银料偏强；沪金料延续韧性。但中秋国庆长假来袭，建议投资者轻仓过节，谨防假期风险。长期，维持贵金属看涨观点不变，建议逢低做多为主，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 逻辑： （1）上周（9.18-9.22），周初由于市场普遍预计美联储9月不加息，打压美元指数走弱，因此贵金属 价格小幅上涨；随后，美联储9月议息会议落地，声明称多数官员仍预计年内还有一次加息、点阵图削减明年降息预期至2次、经济预测摘要大幅提升今年GDP预期和下调失业率预期，表明美联储对美国经济仍较有信心，提振美元指数连续10周上涨，美债收益率以纷纷创下06、07年以来新高，使得国际金价承压回落，白银则表现仍较为强劲。国内方面，现货黄金较国际黄金溢价仍处于较高水平，现货维持升水期货格局，因此沪金表现韧性，沪银跟随黄金价格波动，整体高位震荡。 （2）短期，美联储削减了明年的降息预期，释放出利率水平将维持更高更久的明确信号，加上二次通胀风险不容忽视，美联储料维持偏鹰派预期管理，因此美元指数、美债收益率或仍有支撑，国际贵金属价格或仍存压制。国内方面，由于国内黄金较国际黄金溢价水平仍较高，建议暂时观望，等待调整后的低吸机会。套利方面，在近期一系列稳增长政策组合拳下，未来国内经济复苏动能有望企稳，加上央妈对汇率的维稳决心，人民币汇率触底信号强化，黄金内外盘价差有望逐步收窄。 （3）长期而言，虽然美联储降息尚远，但美联储加息周期基本结束、美元指数长期上行空间有限、全球地缘政治局势不确定性仍在，均有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，都将给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。 个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美联储强势放鹰，铜价高位回落 观点：美联储议息会议强势放鹰，预计美国高利率将维持更长时间，市场避险情绪升温，铜价高位回落；另一方面，国内经济仍有进一步改善预期，且中美开展经济领域会谈，有利于情绪好转，预计铜价回调幅度有限。 逻辑： 1、美联储议息会议强势放鹰：美联储如期暂停加息，将利率目标维持在5.25%到5.50%区间，与此同时，美联储上调了今明两年的经济增长预期，并下调了失业率预期，显示美联储对美国经济软着陆信心提升。另一方面，9月份点阵图显示，2024年底的联邦基金利率为5.1%，较6月预计的4.6%高50个基点，预示着美国高利率将维持更长时间。整体来看，此次会议虽然美联储提升了对美国经济软着陆的预期，但整体表态偏鹰派，市场避险情绪有所升温。 2、中美成立经济领域工作组，短期或利于情绪好转：为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识， 根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。 3、欧美重要经济数据偏弱：欧美9月份PMI初值相对偏弱，显示欧美经济特别是欧洲经济仍有较大下行风险。其中，美国9月Markit制造业PMI初值为48.9，预期48.2，前值47.9，连续第五个月陷入萎缩；美国9月Markit服务业PMI初值50.2，创今年1月以来最低，预期50.7，较前值50.5下滑；欧元区9月制造业PMI初值为43.4，预期44，上月为43.5；9月服务业PMI初值为48.4，预期47.7，上月为47.9，创2个月以来新高。 4、产业方面，近期国内外铜库存有所增加，特别是LME铜库存持续累库，LME铜现货贴水明显走扩，基本面对铜价支撑有所减弱；另一方面，沪铜注册仓单处于低位水平，年内仍有挤仓风险，继续关注沪铜正套操作机会。 风险关注：中国稳增长政策，全球铜库存变化 三、【金属锌】社库维持低位，锌价表现坚挺 观点：海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，央行于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，这是年内第二次降准落地，降准对实体经济的效果需要时间传导。海外方面，当前美国通胀顽固且经济韧性仍在，不排除继续加息可能； 2、原料供应端，截止到9月15日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右，周环比小幅减少，但仍处于历史相对高位。供给端，8月份精炼锌产量45.91万吨，环比增加2.72%，同比增加8.35%。库存方面，截止到9月14日国内社会库存为7.27万吨，周环比增加0.5万吨。消费端，上周产能利用率为66.56%，较周环比上升0.89%，镀锌产能利用率连续两周上升，下游消费韧性仍在； 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】宏观避险情绪升温，镍价震荡回调 观点：短期来看，美联储表态鹰派压制金属市场，国内主要经济数据改善，内外情绪有所分化。印尼镍矿配额新政策落地，镍矿供应担忧暂缓。在宏观与基本面共同作用下，镍价震荡下挫，镍现货成交小幅转好，下方关注电积镍成本支撑。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强。建议观望，或短线区间操作，关注反弹空机会，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：美联储9月如期暂停加息，提升了美国经济软着陆预期，但表态鹰派，美国高利率或维持更长时间，市场避险情绪升温。国内方面，国内经济底部特征渐显，多地落实“认房不认贷”政策，后续关注政策实际落地情况。此外，中美成立经济领域工作组，关注相关消息进展。 基本面：1、LME镍库存持续回升，纯镍进口仍延续亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格维持坚挺，印尼延长RKAB有效期，镍矿供应担忧仍有反复。当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期，镍矿到货量有望逐步增加，港口库存累库趋势不改。3、镍铁方面，本周高镍铁均价小幅回落至1160元/镍点，印尼镍矿担忧暂缓，镍铁价格小幅回落，近期有部分钢厂检修减产，但印尼铁产量及品位均有下滑，关注钢厂排产及相关事件进展。4、不锈钢方面，本周不锈钢震荡回落，原料价格维持高企，钢厂多处于亏损状态，现货成交不佳，期货仓单库存仍维持增加。9月不锈钢排产仍在高位，虽有部分钢厂减产检修，整体供应压力仍较大，关注宏观情绪变化及节前备货情况。本周不锈钢两地库存小幅增加，“金九”已接近尾声，而下游表现一般，不锈钢需求不及预期，观察到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】美联储削减降息预期，贵金属承压，但国内表现韧性---6 【铜】美联储强势放鹰，铜价高位回落17 【锌】社库维持低位，锌价表现坚挺25 【镍】宏观避险情绪升温，镍价震荡回调34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年9月24日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 美联储削减降息预期，贵金属承压，但国内表现韧性 短期，国际金价或震荡为主，白银料偏强；沪金料延续韧性。但中秋国庆长假来袭，建议投资者轻仓过节，谨防假期风险。长期，维持贵金属看涨观点不变，建议逢低做多为主，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 （1）上周（9.18-9.22），周初由于市场普遍预计美联储9月不加息，打 压美元指数走弱，因此贵金属价格小幅上涨；随后，美联储9月议息会议落地， 声明称多数官员仍预计年内还有一次加息、点阵图削减明年降息预期至2次、经济预测摘要大幅提升今年GDP预期和下调失业率预期，表明美联储对美国经济仍较有信心，提振美元指数连续10周上涨，美债收益率以纷纷创下06、07年以来新高，使得国际金价承压回落，白银则表现仍较为强劲。国内方面，现货黄金较国际黄金溢价仍处于较高水平，现货维持升水期货格局，因此沪金表现韧性，沪银跟随黄金价格波动，整体高位震荡。 （2）短期，美联储削减了明年的降息预期，释放出利率水平将维持更高更久的明确信号，加上二次通胀风险不容忽视，美联储料维持偏鹰派预期管理，因此美元指数、美债收益率或仍有支撑，国际贵金属价格或仍存压制。国内方面，由于国内黄金较国际黄金溢价水平仍较高，建议暂时观望，等待调整后的低吸机会。套利方面，在近期一系列稳增长政策组合拳下，未来国内经济复苏动能有望企稳，加上央妈对汇率的维稳决心，人民币汇率触底信号强化，黄金内外盘价差有望逐步收窄。 （3）长期而言，虽然美联储降息尚远，但美联储加息周期基本结束、美元指数长期上行空间有限、全球地缘政治局势不确定性仍在，均有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，都将给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预 期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 6 一、行情回顾 上周（9.18-9.22），周初由于市场普遍预计美联储9月不加息，打压美元指数走弱，因此贵金属价格 小幅上涨；随后，美联储9月议息会议落地，声明称多数官员仍预计年内还有一次加息、点阵图削减明年降息预期至2次、经济预测摘要大幅提升今年GDP预期和下调失业率预期，表明美联储对美国经济仍较有信心，提振美元指数、美债收益率上涨，使得国际金价承压回落，白银则表现仍较为强劲。国内方面，现货黄金较国际黄金溢价仍处于较高水平，现货维持升水期货格局，因此沪金表现韧性，沪银跟随黄金价格波动，整体高位震荡。 外盘：伦敦现货黄金周涨0.06%至1924.68美元/盎司，高位触及1947.39美元/盎司，创9月1日以 来新高，低位触及1913美元/盎司；伦敦现货白银周涨2.28%至23.55美元/盎司，高位触及23.768美元 /盎司，创9月5日新高，低位触及22.79美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周跌0.71%至470.48元/克，高位触及473.12元/克，低位触及465.28元/克； 沪银主力合约周涨0.27%至5963元/千克，高位触及5966元/千克，低位触及5810元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）全球地缘、政经格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值 美债长短端利率仍倒挂，但倒挂幅度继续收窄：美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果。但自1968年以来，除 2000年外，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退，GDP负增长出现的时间相比利率 倒挂起始时间平均滞后1.5年。2/10年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂，持续时间已超14 个月，截至9月22日，倒挂幅度为66bp。美联储最关注的3M/10Y期的美债收益率也从10月18日开始持 续倒挂，持续时间超过9个月，截至9月22日，倒挂幅度为112bp。 全球央行购金开始出现分化，但大部分央行仍继续维持净购金，或可继续为金价提供支撑：据WGC，全球央行上半年净购金387吨，创记录新高。但自4月份起，全球央行购金出现分化：其中波兰央行、中 国人行分别购买了14.8吨和8.1吨，土耳其央行出售了80.8吨；5月份全球有八家央行在增加了黄金储 备，净