有色金属资讯周报

9 有色金属 有色金属 2023.8.14-8.20 一、【贵金属】贵金属料震荡为主，延续内强外弱格局 观点：当前美元指数和美债收益率或仍有支撑，贵金属压制或大于上涨驱动，故预计金银价格短期仍以区间震荡为主，且料延续内强外弱格局；但长期维持贵金属看涨观点不变，注意把握好进场节奏。 逻辑： （1）上周（8.7-8.11），虽然美国就业市场表现出一定疲软，但美联储内部分歧较大，美国消费信贷强劲、7月通胀虽不及预期但再度反弹、受服务价格抬升美国7月PPI超预期增长，均强化美联储维持高利率水平时间更久的预期，使得美元指数走强至7月7日以来新高，美债收益率亦先抑后扬，贵金属价格 因此承压回落，创逾1个月新低。此外，中国人民银行7月净购金23吨，连续9个月增持黄金储备，以及人民币汇率再度贬值，因此国内金价表现相对坚挺，内外盘价差再度走扩。 （2）展望后市，7月新增非农人数回落、职位空缺回落、周度申请失业金人数反弹，均表明美国劳动力市场出现一定程度的疲软，加上美国7月CPI同比增长低于预期，使得美联储年内再度加息可能性降低。但由于失业率仍处于历史低位、薪资增速再度超预期增长、消费支出/消费信贷强劲、7月通胀和PPI均再次反弹，或表明美国核心通胀回落速度恐不及市场预期，这意味着美联储维持高利率水平的时间或将更久，从而继续支撑美元指数和美债收益率，10年期美债收益率上升至4.16%，10年期美国实际利率走高至1.8%，均创一周新高，故我们认为贵金属市场当前压制或大于驱动，暂难出现趋势性行情，短期料仍以区间震荡为主，且人行连续9个月购金，人民币汇率延续贬值，故贵金属料延续内强外弱格局。 （3）但从长期角度而言，美联储即将结束加息周期，美元指数长期上行空间有限，均有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。 个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】国内经济弱现实凸显，铜价下挫 观点：前期在国内各项稳增长政策出台情况下，市场交易强预期，叠加市场对美联储暂停加息预期提升，铜价走强。而近期多项经济数据凸显国内经济弱现实，市场情绪明显承压，叠加美元指数回升，铜价承压下行。预计近期市场情绪仍偏弱，铜价维持偏弱运行，但国内强预期仍可期待，铜价下行空间受限。 逻辑： 1、中国经济凸显弱现实：中国7月份进出口超预期下滑，7月出口同比(按美元计)-14.5%，预期-13.2%，前值-12.4%。7月进口同比-12.4%，预期-5.6%.前值-6.8%；中国7月CPI同比-0.3%，预期值-0.4%，前值0%。中国7月PPI同比-4.4%，预期值-4.0%，前值-5.4%，通胀不及预期，但有筑底信号；中国7月份信贷数据大幅不及市场预期，居民及企业端借贷意愿仍偏弱。 2、美国通胀不及预期，市场维持9月份美联储不加息预期：美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升 3.3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升4.7%，创 2021年10月来新低，预期升4.8%，前值升4.8%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%；美国7月PPI同比增长0.8%，预估为0.7%，前值为0.1%；7月PPI环比增长0.3%，预估为0.2%，前值为0.1%。 3、产业方面，进口铜精矿加工费维持高位，国内7月份铜产量回升，且8月份仍有进一步回升预期，但9月份国内铜冶炼厂继续进入集中检修季，国内铜产量难有明显累库预期；此外，近期随着铜价回落，精废价差明显缩窄，废铜替代效应减弱，或进一步利于国内精铜消费，电解铜库存仍有进一步下滑空间，在库存及仓单偏低，持仓量较高情况下，年内沪铜仍存在挤仓风险，沪铜正套滚动持有。 风险关注：中国稳增长政策、铜库存变化 三、【金属锌】海外高利率环境维持，锌价上行空间有限 观点：海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。但后期供给端仍有增量且当前原料库存处于历史高位则利空锌价。策略方面，逢高做空。 逻辑： 1、宏观方面，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，低于市场预期。美国截至8月5 日当周，美国初请失业金人数升至24.8万，高于市场预期的23万和前值22.7万，为五周以来新高； 2、原料供应端，截止到8月11日国内锌锭冶炼厂原料库存在31天左右，周环比增加，原料库存仍处于历史相对高位。产量方面，7月份精炼锌产量47.2万吨，环比增加0.85%，同比增加7.08%。库存方面，据MS调研统计8月10日统计的6地锌锭库存9.4万吨，较上周周环比建设0.9万吨。消费端，产能利用率为65.67%，较上周下降0.15%； 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】政策预期反复，镍价高位回落 观点：短期来看，美联储9月暂停加息预期走强，国内稳增长政策陆续出台，但政策落地情况仍待观 察，宏观情绪有所反复。当前硫酸镍转产电积镍成本在15.5万附近，或成为镍价阶段性支撑，在国内外库存仓单趋势性累库前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：美国7月CPI超预期放缓，美联储9月暂停加息预期较强，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，7月CPI同比增速转负，国内进出口数据均呈下行趋势，社融数据亦不及预期，近期多部门推出刺激政策，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。 基本面：1、全球镍库存仍在低位，进口窗口近期持续关闭，国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳运行，当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期，后续镍矿到货量有望逐步增加，港口库存累库趋势不改。3、镍铁方面，本周高镍铁均价 持稳于1100元/镍点，镍铁贸易商报价仍较坚挺，8月钢厂排产延续高位，对镍铁刚需仍存，印尼铁产量小幅下滑，市场对印尼镍矿供应政策仍有担忧，镍铁价格短期获支撑。4、不锈钢方面，本周国内地产政策预期升温，不锈钢期货偏强运行，现货表现坚挺，而期货仓单库存仍维持增加。当前钢厂排产延续高位，后续供应压力仍较大，关注宏观政策预期兑现情况及下游消费变化。本周不锈钢两地库存回落，市场对旺季预期仍存，观察到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】贵金属料震荡为主，延续内强外弱格局6 【铜】国内经济弱现实凸显，铜价下挫17 【锌】海外高利率环境维持，锌价上行空间有限25 【镍】政策预期反复，镍价高位回落34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年8月13日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 贵金属料震荡为主，延续内强外弱格局 当前美元指数和美债收益率或仍有支撑，贵金属压制或大于上涨驱动，故预计金银价格短期仍以区间震荡为主，且料延续内强外弱格局；但长期维持贵金属看涨观点不变，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 （1）上周（8.7-8.11），虽然美国就业市场表现出一定疲软，但美联储内部分歧较大，美国消费信贷强劲、7月通胀虽不及预期但再度反弹、受服务价格抬升美国7月PPI超预期增长，均强化美联储维持高利率水平时间更久的预期，使得美元指数走强至7月7日以来新高，美债收益率亦先抑后扬，贵金属 价格因此承压回落，创逾1个月新低。此外，中国人民银行7月净购金23吨， 连续9个月增持黄金储备，以及人民币汇率再度贬值，因此国内金价表现相对坚挺，内外盘价差再度走扩。 （2）展望后市，7月新增非农人数回落、职位空缺回落、周度申请失业金人数反弹，均表明美国劳动力市场出现一定程度的疲软，加上美国7月CPI同比增长低于预期，使得美联储年内再度加息可能性降低。但由于失业率仍处于历史低位、薪资增速再度超预期增长、消费支出/消费信贷强劲、7月通胀和PPI均再次反弹，或表明美国核心通胀回落速度恐不及市场预期，这意味着美联储维持高利率水平的时间或将更久，从而继续支撑美元指数和美债收益率，10年期美债收益率上升至4.16%，10年期美国实际利率走高至1.8%，均创一周新高，故我们认为贵金属市场当前压制或大于驱动，暂难出现趋势性行情，短期料仍以区间震荡为主，且人行连续9个月购金，人民币汇率延续贬值，故贵金属料延续内强外弱格局。 （3）但从长期角度而言，美联储即将结束加息周期，美元指数长期上行空间有限，均有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预 期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 6 一、行情回顾 上周（8.7-8.11），美联储内部分歧较大、美国6月消费信贷强劲、美7月通胀虽不及预期但再度反弹、受服务价格抬升美国7月PPI超预期增长，均强化美联储维持高利率水平时间更久的预期，美元指数走强，美债收益率亦先抑后扬，贵金属价格因此承压回落，创逾1个月新低。此外，中国人民银行7月净 购金23吨，连续9个月增持黄金储备，以及人民币汇率再度贬值，因此国内金价表现相对坚挺，内外盘价差再度走扩。 外盘：伦敦现货黄金周跌1.53%至1913.04美元/盎司，高位触及1946.73美元/盎司，低位触及1910.6 美元/盎司，降至7月7日以来新低；伦敦现货白银周跌4.03%至22.677美元/盎司，连续4周下跌，高位 触及23.678美元/盎司，低位触及22.559美元/盎司，创7月6日以来新低。 内盘：沪金主力合约周涨0.23%至455.56元/克，高位触及458.62元/克，低位触及453.08元/克， 创7月13日以来新低；沪银主力合约周跌0.64%至5606/千克，高位触及5693元/千克，低位触及5538元 /千克，创7月11日以来新低。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）全球地缘政经格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值 美债长短端收益率仍持续倒挂，近期倒挂幅度收窄：美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果。但自1968年以来，除2000年外，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退，GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后1.5年。2/10年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂，持续时间 已超13个月，截至8月11日，倒挂幅度为73bp。美联储最关注的3M/10Y期的美债收益率也从10月18 日开始持续倒挂，持续时间超过9个月，截至8月11日，倒挂幅度为138bp，仍处于历史高位附近。 全球央行购金开始出现分化，但大部分央行仍继续维持净购金，或可继续为金价提供支撑：据WGC，全球央行上半年净购金387吨，创记录新高。但自4月份起，全球央行购金出现分化：其中波兰央行、中 国人行分别购买了14.8吨和8.1吨，土耳其央行出售了80.8吨；5月份全球有八家央行在增加了黄金储 备，净购买