成都农村商业银行股份有限公司：改头换面后的“显眼包”

成都农村商业银行股份有限公司（成都农商行）是四川省内仅次于成都银行的区域性银行，自脱离原安邦保险集团后，顺利投向了成都市国资委的怀抱，为其上市IPO之路增添了不少有利因素。从同业以及省内对比来看，成都农商行无论是监管指标，还是经营状况均是优秀的代表。从负债来源与资产结构来看，该行存款结构逐步向个人客户倾斜、较为依赖同业存单与次级债融资、投资资产规模较高等是其主要的特点。从信贷质量来看，行业与客户集中度较高、涉房贷款占比不低、信用贷款占比显著提升、关联方武侯产投及其子公司贷款规模接近监管红线等均是影响信贷资产质量的不利因素，但不良率却在实施更为严格的分类标准后“意外”转好、拨备覆盖率显著优于同行等优势也是不可小觑。从投资资产质量来看，成都农商行“被动”大幅压缩了高风险资产的比重并侧重加大了利率债的投资规模，实际投资效果尚可，但过往投资资产的大额减值准备仍值得警惕。从经营成果来看，成都农商行在净息差缩窄、手续费及佣金净收入相对下滑的不利环境中最大程度稳住了利息净收入的基本盘，并通过资产配置策略的调整较大程度增厚了投资收益，增强了其经营增长的韧性。从资本充足指标来看，该行主要通过未分配利润以及发行二级资本债来实现资本净额的增长，由于业务扩张的速度显著高于其资本净额增长的速度，资本充足率出现了一定程度的下滑但总体仍优于城商行的平均水平。作为二级市场的“显眼包”，成都农商行所发行的同业存单以及“二永债”等在二级市场均成交较为活跃，估值总体仍处于相对合理的水平。但应该注意到，其所发行的次级债单只规模仍较高，后续仍面临一定的赎回压力，这是需要关注的重要风险点。总体来看，我们认为其信用状况并无大碍，反而是可参与投资的良好标的。

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