生猪月报：供需边际改善 猪价震荡运行

Page1 国信期货生猪月报 生猪 供需边际改善猪价震荡运行 2023年09月24日 国信期货研究 主要结论 根据生猪养殖规律来看，四季度生猪潜在出栏量由2022年12月-2023年2月的能繁母猪存栏决定，从国家相关部门统计的能繁母猪存栏来看，此阶段能繁母猪存栏由高位回落，但整体下降幅度有限，由此推算理论出栏量在10月见顶后环比逐月减少，但绝对量仍不低。而按样本规模场的仔猪出生数据来看，2023年4-6月仔猪出生数据环比小幅增加，这与能繁母猪存栏推算的结果略有差异，这是后期需要跟踪的一个关键点。而从更远的预期来看，三季度仔猪价格连续下跌至亏损区，这会加速产能去化的进度，有利于减轻2024年下半年的供应压力。从消费端来看，后期气温下降，四季度猪肉消费会有季节性增长。总体来看，四季度供应总量仍然较大，但边际有改善可能，加之消费的季节性支撑，供需面对市场的压力预计不会加深。从运行节奏来看，10月上半段存在着一定的前期压栏及二育猪集中出栏的压力，但结合目前肥标猪价差及均重水平来看，新一轮二次育肥亦可能借着猪价季节性回落后再次入场。综合而言，四季度生猪市场总体不悲观，预计猪价震荡偏强运行为主，后期需关注二育及压栏情绪催动的超预期上涨可能。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 三季度生猪市场整体上涨，7月下半月因部分规模场缩量，且肥标猪价差高位刺激压栏、二育入场，生猪现货快速上涨，多地猪价由14元附近攀升至17元/公斤以上。受到现货的提振，生猪期货亦有明显 的涨幅。但进入8月月生猪期现货整体以震荡调整为主，一方面消费承接力度有限，另一方面猪价上涨部分养殖户出栏积极性有增加。8、9月多地现货重新回到16元/公斤附近，期货亦偏弱回落。基差方面，7月下旬开始，基差由-2000元/吨快速转正，并在8月维持震荡格局，9月开始现货受前期二育出栏增加而有所承压，基差亦出现一定下跌，并重新回到负区间。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态1、生猪产能继续去化 根据官方统计数据，2023年8月末能繁母猪存栏量为4241万头，为4100万头正常保有量的103.4%，较2022年12月的高点下降3.4%。往后来看，9月仔猪价格再度回落，养殖利润亦转差，预计后期延续去产能的格局。从结构来看，二元占比94%，三元占比6%，整体产能结构较优。若将三元母猪较一定效率折算，可以看出，当前实际产能仍处于较高水平。2022年3季度到2023年2季度平均能繁母猪存栏平均在 4338万头，按照MSY16.3的水平推算2023年下半年至2024年下半年出栏量可达7.07亿头，仍处于过剩水平。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：折算有效产能（单位：万头） 数据来源：农业农村部我的农产品涌益咨询国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 2、按仔猪数据推算后期生猪出栏增速减缓 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据自2、3月环比明显回升，之后增速有所减缓。由仔猪出生数量推算商品猪理论出栏在8、9月环比增速较大，之后增速下降，但绝对值仍维持在较高水平。从存栏来看，根据统计局的数据，二季度末，全国生猪存栏43517万头，同比增加460万头，环比增加423 万头。除去能繁殖母猪后的商品猪存栏39221万头，同比增加441万头，增幅1%。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：农业部涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、育肥料产销量增加 根据涌益咨询的调研，样本企业8月猪料产销量环比增加5.8%，连续两个月反弹。分品种来看，育肥料增加幅度最大，8月环比增加幅度为8.17%，教保料下降3.65%，后备母猪料和其他母猪料环比分别增加1%和1.2%。总体来看，饲料数据的变化反映出猪价上涨后，压栏及二育增加，刺激育肥猪料消费。 图：猪料产量（单位：万吨，2022年9月后按样本环比推测）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、均重回升，肥标猪价差同比偏高位 根据卓创统计，生猪宰后均重自8月以来企稳回升，目前与去年同期水平大致相当。从肥标猪价差来看，7月肥标猪开始转正，并一度上升到接近0.5元/公斤的水平，之后有所回落，但仍处于偏高水平，意味着压栏猪有阶段性出栏。从季节性来看，9月肥标猪价差上涨概率仍较高，若未来肥标猪价仍持续较高水平，考虑到均重水平偏低，后期二育及压栏仍或阶段性出现。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货我的农产品 5、屠宰量先降后升 根据卓创监控数据，三季度国内样本企业生猪屠宰量先降后升，7、8月下降主要是春冬季猪病影响导致仔猪成活率下降，加上部分二育入场截流，导致生猪供应减少。但同比来看处近几年高位，屠宰量仍较上年同期增加幅度明显。从屠宰毛利来看，8、9月屠宰毛利有所回落，显示猪价上涨向下传导不畅。 图：样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存仍偏高 根据海关数据，2023年8月国内猪肉产品进口总量11万吨，猪肉及杂碎进口为21万吨。2023年1-8 月国内猪肉进口总量达到117万吨，较上年同期的113万吨小幅增加。不过，从月度对比来看，年猪肉进口量环比逐月减少，这反映前期猪价下跌的对进口抑制作用显现。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，三季度以来，国内冻品库存虽有回落但维持偏高位，后期或仍有一定出库压力。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 7、消费同比有所恢复 国家统计局显示，1-8月社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%，餐饮收入32818亿元，增长19.4%。从微观的代表性城市的猪肉上市来看，三季度主要城市批发市场成交量都有一事实上收缩，但同比仍处于明显增加状态，总体表现消费较上年有一定恢复。 图：餐饮收入（单位：亿元）图：北京市批发市场白条猪日上市量（单位：头） 数据来源：统计局国信期货数据来源：北京发改委国信期货 图：杭州猪肉日均上市头数（单位：头）图：佛山中南市场白条猪交易量（单位：头） 数据来源：杭州市商务局国信期货数据来源：农业农村部国信期货 三、结论及行情展望 根据生猪养殖规律来看，四季度生猪潜在出栏量由2022年12月-2023年2月的能繁母猪存栏决定，从国家相关部门统计的能繁母猪存栏来看，此阶段能繁母猪存栏由高位回落，但整体下降幅度有限，由此推算理论出栏量在10月见顶后环比逐月减少，但绝对量仍不低。而按样本规模场的仔猪出生数据来看， 2023年4-6月仔猪出生数据环比小幅增加，这与能繁母猪存栏推算的结果略有差异，这是后期需要跟踪的一个关键点。而从更远的预期来看，三季度仔猪价格连续下跌至亏损区，这会加速产能去化的进度，有利于减轻2024年下半年的供应压力。从消费端来看，后期气温下降，四季度猪肉消费会有季节性增长。总体来看，四季度供应总量仍然较大，但边际有改善可能，加之消费的季节性支撑，供需面对市场的压力预计不会加深。从运行节奏来看，10月上半段存在着一定的前期压栏及二育猪集中出栏的压力，但结合目前肥标猪价差及均重水平来看，新一轮二次育肥亦可能借着猪价季节性回落后再次入场。综合而言，四季度生猪市场总体不悲观，预计猪价震荡偏强运行为主，后期需关注二育及压栏情绪催动的超预期上涨可能。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。