养殖月报：消费或边际改善 猪价企稳震荡

Page1 国信期货养殖月报 养殖 消费或边际改善 猪价企稳震荡 2022年12月25日 国信期货研究 主要结论 从供应来看，目前大肥猪消化进度仍然偏慢，具体支撑证据为宰后均重仍处于很高的水平。而目前距离春节长假临近，留给大肥猪消化的时间窗口有限，大肥猪消化节奏对接下来行情走势至关重要。随着12月猪价崩盘式的下跌，养殖户心态成为影响了出栏的重要因素，整体上因价格下跌过快，养殖户扛价心理有所上升，另外，由于全国阳性病例扩散，部分屠宰企业因人力不足降低屠宰量，这都可能导致大肥猪的问题延续春节之后。从需求来看，消费在阳性病例大面积扩散之下表现得较为疲弱，但同时也可以看到，部分大城市的人间烟火气正在恢复中，加之后期仍有春节前的备货需求，消费冲击最大的时间或逐步过去。综合来看，生猪供应依然较大，但消费边际改善，猪价后期或企稳震荡。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 12月国内生猪市场进入崩盘式下跌阶段。在月初阶段，市场寄希望于南方天气降温后腌腊需求的提振，而表现相对抗跌。但随着西南地区猪价短暂反弹后再度走弱，市场开始确认整体居民消费能力减弱的大背景下腌腊需求的现实，同时，由于全国层面新冠疫情防疫政策调整，阳性病例大面积扩散，居民出于对变阳的恐慌而大量减少户外活动，餐饮消费亦受到很大冲击，同时，部分屠宰厂因为员工阳性较多被动减少屠宰量，两者叠加下，生猪需求压力巨大。同时，由于10月初养殖户大量入场进行二次育肥，导致12月待出栏的大体重生猪数量庞大，供需两方面冲击下，猪价快速滑入深坑，这进一步加剧了行业恐慌情绪。基准地河南生猪现货价格最低跌至16元附近，较月初的23元下跌30%，较10月中的年内高点更是跌去44%，近月合约LH2301合约更一度跌至14535元的低点，较月初下跌33%。LH1-3价差亦大幅下跌，由月初的接近2300元左右的位置最低跌至-1000元。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、能繁母猪存栏继续回升 根据统计局数据，截至10月底全国能繁母猪存栏量为4379万头，连续六个月回升，较4月的低点增加4.8%。对于11月来看，根据部分商业机构的调研来看，能繁母猪存栏仍有增长，其中，我的农产品的统计显示，全国样本能繁母猪存栏环比增加1.17%，其中规模场增加1.08%，散户增加3.9%。从结构来看，根据涌益咨询的统计，截至11月，样本企业的二元母猪存栏占比88%，三元母猪占比为12%，整体结构较8、9月有所提升。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：母猪存栏结构（单位：%） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 2、二次育肥及压栏导致春节前生猪供应压力巨大 根据生猪生长周期，不考虑压栏、二次育肥的影响下，当期肉猪出栏量最大潜力取决于10个月前的 能繁母猪存栏量，而且实际的出栏量由6个月前的前仔猪出生量及全程成活率的综合决定。根据样本监测的仔猪出生量来看，2022年7月开始样本猪场仔猪出生数量快速上升，但10、11月增速明显减缓，在6个月育肥出栏的情景下，2023年1月开始可出栏生猪快速上升，直到2023年4、5月减缓。 图：生猪出栏（单位：万头）图：样本场出生活仔猪数（单位：万头） 数据来源：统计局国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 此外，生猪压栏、二次育肥、肥转母会改善短期的供应节奏。10月初，由于行业对于春节前旺季预期很乐观，养殖户大量进行二次育肥，截留了相当一部分的生猪成为活体库存。进入11月下旬以来，这轮二次育肥的生猪到了再出栏的时间，但受制于消费支撑有限，大肥猪消化进度偏慢，出栏均重指标仍维持在高位，而春节时间已近，后期大猪消化空间缩短，大猪出栏压力或不得不延续到春节后。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：不同体重的料肉比关系（单位：无） 数据来源：卓创咨询国信期货数据来源：我的农产品国信期货 3、屠宰量受出栏增多驱动而大幅上升 根据卓创监控数据，11月下半月以来，国内样本企业生猪屠宰量快速上升，结合猪价连续下跌及宰后均重上升变缓来看，应该是标猪出栏增加及部分二次育肥大猪出栏形成的供应驱动为主。从屠宰毛利来看，8月毛利有所修复，但仍处于低位水平，9月、10月猪价上涨，但同时消费略有改善，整体毛利变化不大， 11月以来，毛利进一步改善，亦与出栏压力相匹配，反映出养殖端向屠宰环节让利。总体来看，尽管目前处于传统的消费旺季，但生猪出栏量亦较大，这支撑了屠宰量的快速攀升。 图：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万吨）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 4、进口猪肉量环比上升冻品库存触底回升 根据海关数据，2022年11月国肉猪肉产品进口总量18万吨，猪肉及杂碎进口为28万吨。2022年1-11 月国内猪肉进口总量达到162万吨，较上年同期354万吨明显减少。不过，从月度对比来看，下半年猪肉进口量环比逐月增加，这反映前期猪价上涨的对进口刺激作用。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，12月以来，国内猪肉冻品库存先跌后涨，总体来看，结束了7月以来的连续去库存的态势，后期还需关注随着猪价连续下跌，屠宰场是否有入场做冻品库存的行为。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 5、短期消费受冲击中长期预期改善 根据统计数据，截至11月全国社会消费品零售项下餐饮收入累计值为3.98万亿，较上年同期下降5.4%，其中11月单月较上年同期下降8.4%。从微观数据来看，中大型城市的重点批发市场的白条猪走货从二季度明显下降。宏微观数据表明今年猪肉总体偏弱，其背后原因：一方面是疫情反复发作，导致居民户外消费场景的减少；另一方面三年疫情冲击对居民收入及消费信心产生的实质性的影响，使得消费意愿及能力也有较为明显的收缩。对于2023年来看，目前疫情防控优化方案开始实施，全国新增阳性大幅攀升，居民对新冠感染的恐惧感还需要一个适应过程，短期户外消费锐减，但随着阳性感染比例的提升，这种恐惧感将会消退，消费也亦因此有所改善。 图：北市批发市场猪白条成交量（单位：吨）图：杭州批发市场日均白条猪上市量（单位：头） 数据来源：统计局国信期货数据来源：统计局国信期货 三、结论及行情展望 从供应来看，目前大肥猪消化进度仍然偏慢，具体支撑证据为宰后均重仍处于很高的水平。而目前距离春节长假临近，留给大肥猪消化的时间窗口有限，大肥猪消化节奏对接下来行情走势至关重要。随着12月猪价崩盘式的下跌，养殖户心态成为影响了出栏的重要因素，整体上因价格下跌过快，养殖户扛价心理有所上升，另外，由于全国阳性病例扩散，部分屠宰企业因人力不足降低屠宰量，这都可能导致大肥猪的 问题延续春节之后。从需求来看，整体消费在阳性病例大面积扩散之下表现得较为疲弱，但同时也可以看到，部分大城市的人间烟火气正在恢复中，加之后期仍有春节前的备货需求，消费冲击最大的时间或逐步过去。综合来看，生猪供应依然较大，但消费边际改善，猪价后期或企稳震荡。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。