生猪月报：供需边际改善 预期支撑猪价

Page1 国信期货生猪月报 生猪 供需边际改善预期支撑猪价 2023年08月27日 国信期货研究 主要结论 从8月国内市场运行来看，样本企业屠宰量稳定，鲜销率维持较高水平，冻品库存环比下降，而猪价略有调整，显示国内供需总体趋于平衡。对于后期来看，根据能繁母猪存栏推算，生猪理论出栏量9、10月将环比增加，在10月达到阶段性高点后开始回落，但整体月间环比变化幅度都不大；需求来看，季节性规律显示后期消费逐月环比上升的概率较大，且节假日增多，阶段性节假日备货需求的频度亦将上升。从二育及压栏情况来看，7月猪价上涨，部分压栏及二育进入，但宰后均重仍处于稳定，后期二育及压栏出栏冲击或有限。总体来看，10月前理论供需双增，10月之后供减需增，基本面存在改善可能，但仍不大可能出现短缺，因预计本年剩余时间内猪价维持在成本线略高的可能性较大。期货来看，目前2401及之前合约盘面利润有所修复，整体估值趋于合理，后期期货运行更 多的会受到季节性波动及现货情绪影响。由于10月前后可能出现供需的转折点，市场对未来会存在一定乐观预期。而考虑到均重指标不高，且肥标猪价差仍偏大，9月现货季节性回落的可能成本二育再次入场的窗口，这会形成对LH2311合约的支撑。操作上，LH2311逢低买入。或择机介入LH11-01正套。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 8月生猪期现货整体以震荡调整为主。现货方面，随着7月末全国猪价大面积上升到17元/公斤之上，下游消费对高价承接能力不足开始显现，各批发市场白条走货偏慢，屠宰企业压价，加之部分养殖户逢高出栏，现货开始调整。而期货盘面下跌幅度较大，LH09合约交易现货9月季节性回落及潜在的压栏及二育猪出栏冲击，较现货贴水一度达到1000元/吨以上。9-1月差亦震荡回落。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、能繁母猪存栏再度回落 根据官方统计数据，2023年7月份末全国能繁母猪存栏量为4271万头，为4100万头正常保有量的104.2%，较2022年12月的高点下降2.7%。往后来看，8月仔猪价格略有反弹、生猪养殖利润转正，后期能繁母猪去化速度或减缓。从结构来看，二元占比94%，三元占比6%，整体产能结构较优。若将三元母猪较一定效率折算，可以看出，当前实际产能仍处于较高水平。2022年3季度到2023年2季度平均能繁母 猪存栏平均在4338万头，按照MSY16.3的水平推算2023年下半年至2024年下半年出栏量可达7.07亿头，处于明显过剩水平。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：折算有效产能（单位：万头） 数据来源：农业农村部我的农产品涌益咨询国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 2、仔猪出生环比增加，生猪存栏环比减少 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据自2、3月环比明显回升，之后增速有所送给。由仔猪出生数量推算商品猪理论出栏在8月环比上升，并后维持在较高水平。从存栏来看，根据统计局的数据， 二季度末，全国生猪存栏43517万头，同比增加460万头，环比增加423万头。除去能繁殖母猪后的商品 猪存栏39221万头，同比增加441万头，增幅1%。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：农业部涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、育肥料产销量增加 根据涌益咨询的调研，样本企业7月猪料产销量环比增加2.5%，自2022年11月高点以来首次反弹。分品种来看，育肥料下降幅度最大，7月环比增加幅度为3.2%，教保料下降1.6%，后备母猪料和其他母猪料环比分别下降1.1%和0.3%。总体来看，饲料数据的变化反映出猪价上涨后，压栏及二育增加，刺激育肥猪料消费，但产能继续减少，母猪料需求仍有下降。 图：猪料产量（单位：万吨，2022年9月后为推测值）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、均重低于去年，肥标猪价差略有回落 根据卓创统计，生猪宰后均重自年后以来持续下降，到目前已经低于去年同期水平。从肥标猪价差来看，7月肥标猪开始转正，并一度上升到0.5元/公斤，之后有所回落，意味着压栏猪有阶段性出栏。从季节性来看，9月肥标猪价差上涨概率仍较高，后期若肥标猪价仍维持较高水平，考虑到均重水平偏低，后期二育及压栏仍或阶段性出现。 图：16省生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货我的农产品 5、屠宰量保持稳定 根据卓创监控数据，8月以来，国内样本企业生猪屠宰量保持稳定，同比来看处近几年高位，较上年同期增加幅度明显，鲜销率较7月回升，同比处于居中略好的水平。从屠宰毛利来看，8月屠宰毛利有所回落，显示猪价上涨向下传导不畅。 图：样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存有所回落 根据海关数据，2023年7月国内猪肉产品进口总量12万吨，猪肉及杂碎进口为22万吨。2023年1-7 月国内猪肉进口总量达到106万吨，较上年同期的99万吨小幅增加。不过，从月度对比来看，年猪肉进口量环比逐月减少，这反映前期猪价下跌的对进口抑制作用显现。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，8月以来，国内冻品库存虽有回落但维持偏高位，后期或仍有一定出库压力。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 7、淡季下消费表现平稳 国家统计局显示，1-7月社会消费品零售总额264348亿元，同比增长7.3%，餐饮收入28606亿元，增长20.5%。从微观的代表性城市的猪肉上市来看，7月北京主要农批市场白条猪走货量有所下降，或与供应收缩有关。 图：餐饮收入（单位：亿元）图：北京市批发市场白条猪日上市量（单位：头） 数据来源：统计局国信期货数据来源：北京发改委国信期货 三、结论及行情展望 从8月国内市场运行来看，样本企业屠宰量稳定，鲜销率维持较高水平，冻品库存环比下降，而猪价略有调整，显示国内供需总体趋于平衡。对于后期来看，根据能繁母猪存栏推算，生猪理论出栏量9、10月将环比增加，在10月达到阶段性高点后开始回落，但整体月度环比变化幅度都不大；需求来看，季节性规律显示后期消费逐月环比上升的概率较大，且节假日增多，阶段性节假日备货需求的频度亦将上升。从二育及压栏情况来看，7月猪价上涨，部分压栏及二育进入，但宰后均重仍处于稳定，后期二育及压栏出栏冲击或有限。总体来看，10月前理论供需双增，10月之后供减需增，基本面存在改善可能，但仍不大可能出现短缺，因此，预计本年剩余时间内猪价维持在成本线略高的可能性较大。期货来看，目前2401及之前合约盘面利润有所修复，整体估值趋于合理，后期期货运行更多的会受到季节性波动及现货情绪影响。由于10月前后可能出现供需的转折点，市场对未来会存在一定乐观预期。而考虑到均重指标不高，且肥标猪价差仍偏大，9月现货季节性回落的可能成本二育再次入场的窗口，这会形成对LH2311合约的支撑。操作上，LH2311逢低买入。或择机介入LH11-01正套。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。