纯碱二季度基本面分析及展望

纯碱二季度基本面分析及展望 曹璐资深分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 一季度行情回顾 去年11月上旬以来，纯碱期价表现变得强势，反弹力度比较大，一方面随着地产预期转好，市场对短期浮法玻璃冷修增多的担忧情绪明显下降；另一方面光伏玻璃和出口端利多因素继续提振。期间纯碱厂家低库存对纯碱现货价格构成支撑，年内基差修复动能驱动纯碱期价强势上涨。 今年以来，纯碱近月合约表现依然强势，主要是市场基于供需改善逻辑做多近月合约，期间纯碱现货价格呈持续上扬态势。 纯碱期现货价格 元/吨 华北重质纯碱送到价 期货收盘价 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 1,000 资料来源：Wind，百川资讯 二季度基本面分析——供给端 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 纯碱行业开工率 %2019年2020年2021年2022年 2023年 147101316192225283134374043464952周 纯碱行业周度产量纯碱厂家生产利润 万吨 2019年 2021年 2023年 2020年 2022年 65元/吨联碱企业 氨碱企业 3,000 602,500 2,000 551,500 1,000 50500 0 45 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 -500 40 147101316192225283134374043464952周 资料来源：隆众资讯 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 在生产端高利润刺激下，今年以来纯碱行业开工率继续偏高运行，春节期间也维持高负荷。 从季节性角度，一季度纯碱装置通常处于检修淡季，行业开工率偏高。往年3月下旬开始部分装置会陆续展开检修。今年在高利润驱动下，预计行业整体检修量会较少。 目前远兴能源第一条生产线（150万吨产能）计划5月份投料，6月份开始出产品，对二季度供应冲击有限。 整体来看，二季度纯碱行业受新增产能的冲击有限。目前行业开工率已经基本到瓶颈，继续上行空间有限。高利润驱动下，二季度开工率预计在当前位置附近维持偏高运行态势。 二季度基本面分析——需求端 浮法玻璃生产线在产日熔量 吨/天 浮法玻璃企业生产利润 煤制气企业：玻璃：生产利润（周） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 130,000 天然气生产企业：玻璃：生产利润（周） 2018 2021 2019 2022 2020 2023 15913172125293337414549周 2000 1500 1000 500 0 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 -500 元/吨 石油焦企业：玻璃：生产利润（周） 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 今年以来，浮法玻璃在产日熔量基本保持平稳。一方面许多之前有冷修计划或者厂家现金流压力较大的产线已经在去年下半年冷修，短期冷修压力已经极大释放；另一方面在地产政策持续升级的背景下，部分对今年春节过后地产需求释放有所期待的厂家也选择暂不进行冷修。 目前浮法玻璃在产日熔量与18-19年同期基本持平，短期在产日熔量预计波动不大，从而对重碱需求维持刚性支撑。 二季度基本面分析——需求端 我国光伏玻璃在产产能国内光伏玻璃周度产量 吨/天万吨 2020 2022 2021 2023 90,00040 80,000 70,00035 60,000 50,00030 40,000 25 30,000 20,000 20 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 10,000 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 0 资料来源：隆众资讯 15 周 15913172125293337414549 资料来源：百川资讯 今年以来有六条光伏玻璃新产线点火，光伏玻璃在产产能净增长4900吨/天。 新点火的光伏玻璃产线通常需要经过一个月的烤窑和三个月的爬产阶段，今年一季度投放的光伏玻璃产能将构成对二季度重碱的实际新增需求。整体来看，二季度光伏玻璃端消耗的纯碱量将继续维持正增长。 二季度基本面分析——需求端 我国纯碱月度出口量印度纯碱现货价格 万吨 2018-22年范围 5年平均值2022 2023 元/吨 256,000 205,000 4,000 15 3,000 10 2,000 51,000 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 0 0 123456789101112月 资料来源：海关总署资料来源：Bloomberg 今年1-2月份我国纯碱出口量较去年同期增长了73%，出口表现仍较为景气。 随着海外燃料价格大幅下滑，目前海外纯碱现货价格已经较高点明显回落，从而导致我国纯碱出口优势被削弱。值得注意的是，由于长约订单的签订，短期纯碱出口端或依然存在一定支撑，预计不会出现明显回落。 二季度基本面分析——库存 纯碱生产厂家库存 纯碱厂家重碱和轻碱库存量 200 万吨 2019年2020年2021年 万吨 120轻质纯碱重质纯碱 2022年 2023年 180 100 160 14080 120 60 100 8040 60 20 40 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 200 0 147101316192225283134374043464952周 资料来源：隆众资讯 资料来源：隆众资讯 今年以来，纯碱厂家库存持续低位。春节期间，仅轻碱库存有所累积，重碱库存仍维持低位。春节过后，随着轻碱下游复工，轻碱库存也开始去化。 二季度行业新增产能冲击有限叠加需求稳中有增，预计厂家库存仍有继续去化的空间。 二季度行情展望 二季度纯碱基本面预计将延续高开工、高需求、低库存状态，现货价格易涨难跌。 纯碱近月合约的多头逻辑十分明牌，也已经交易得比较充分。在没有增量信息出现的情况下，近月合约整体或维持高位震荡走势，SA2305合约或在【2800,3100】元/吨区间震荡。 目前市场的博弈重心已经转移到SA2309合约，远兴能源的投产节奏、下游玻璃厂的原料库存策略、7/8月份行业检修旺季的实际检修量等均会对SA2309走势产生较大影响。目前来看，SA2309合约存在的变数较多，风险也比较大，建议投资者谨慎操作。 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。