食品饮料行业周思考(第32周)：茅台批价持续上行，地产酒阿尔法机会有望持续

白酒周观点：高端酒率先开始备货，次高端和地产酒仍有阿尔法机会。 一、高端酒稳扎稳打，关注茅台拉动效应：茅台批价通常是市场需求的最直观指标，近三周茅台批价持续上涨，渠道反馈终端和大企业中秋备货已经开始，渠道库存紧张，推动批价上行。我们预计茅台中秋将加大直营、商超、电商渠道的投放，传统经销商渠道八月配额占比也较七月明显更高，中秋期间批价将维持相对稳定。飞天茅台的景气度上行也反映高端酒需求依然旺盛，五粮液和老窖目前发货进度良好，预计中秋和全年都将表现稳健。 二、次高端场景基本修复，库存边际向好。水晶剑批价上涨5-10元，青花20批价上涨5元，酒鬼酒系列批价也略有上升。5-6月为次高端库存高点，目前消化顺利，为中秋旺季放量奠定了良好基础。预计全年维度仍将有较高弹性。重点推荐舍得、汾酒、酒鬼。 三、地产酒热度不减，仍有阿尔法机会。1）地产酒阿尔法来源于哪里？徽酒：疫情防控：安徽精准防控，疫情大多只影响到县市，并未造成全省的需求明显中端；产业拉动需求：比亚迪等新能源产业扶持，上海江苏的产业外延式迁移，使宏观上具备消费升级和需求旺盛的基础；消费升级：安徽皖南用酒从100-200元向200-300元升级的趋势明显。苏酒：去年三季度疫情影响较大，相对基数较低，今年渠道信心明显变强，此外五一受影响的婚宴回补，升学宴消费场景回归正常，也带动苏酒环比明显向暖。龙头洋河自身在人员、产品、渠道上的改革成效逐渐释放，展现出提速增长的动能。产品结构上呈现M型，梦6+所在次高端上缘价格带仍是蓝海，继续快速增长；对开、海天所在的中高端至次高端下缘价格带也表现良好。2）具体标的：综合徽酒和苏酒来看，可大致将有机会标的分为两类。稳健增长类型：古井和洋河，上半年任务完成进度较好，增速较快，预计三季度有望完成既定任务，四季度消化库存，为明年做准备。洋河短期看二季报仍有超预期可能，下半年梦6+势头不减，升级后的海之蓝、天之蓝利润恢复将拉动渠道表现提升。古井二季度业绩超预期反映公司利润弹性开始进入释放阶段，下半年依旧有望维持不错增速；高弹性类：今世缘和迎驾二季度疫情影响下未明显压货，表现相对较平，三四季度都要重点抓增长，6-7月已展现出强势增长势头，下半年有望展现出环比同比的高收入弹性。 高端酒周跟踪：1）贵州茅台：8月配额打款基本完成，预计将于本周发货，与近几个月发货节奏基本一致，渠道调研反馈8月占比约12%，系中秋旺季加大投放，根据往年经验，商超电商等渠道也会在中秋加大投放以维持批价稳定。中秋茅台的备货率先开始，7月配额不多，因此近期批价连续上涨。根据今日酒价，整箱飞天批价环周小幅上涨50元至3225元，散瓶上涨10元至2810元。茅台1935批价稳定在1335元，散瓶1935小幅回升至1280元。珍品环周上涨40元至4890元、虎年生肖上涨40元至3680元，十五年批价基本稳定。2）五粮液：目前8月发货开始逐步执行，发货进度较快的区域调研反馈进度已接近80%。渠道库存较好，全国市场1-1.5个月。普五同样受益于中秋备货，河南批价仍为965元，华东、西南批价为975左右。目前发货进度较快，看好五粮液中秋前完成全年发货任务，之后控价空间较大。 3）泸州老窖：高度国窖批价多数区域在920+。低度国窖批价约660元。整体发货到8月，低度国窖库存较低驱动批价上行，高度库存为1-1.5个月。渠道反馈特曲60西南批价460-470元，库存1.5个月左右。 中酒展顺利闭幕，厂商热度超预期。我们全程实地参与2022年青岛中酒展，有如下几点主要感受。1）热度高：今年疫情影响下春糖取消，中酒展成为今年第一个全国性、也是中秋节前规模最大的白酒展会。参展商排满四大展区，头部酒企均有参与，经销商挤满场馆，论坛也基本满座。2）酱香趋势不改，清香势头向上：分品类看热度，酱酒>清香>浓香。酱酒招商热度不减，参展商数量和经销商的参与热情明显更高，产品结构以次高端为主，也有千元价格带核心单品；清香型参展商数量连年提升，二线清香型酒企（汾阳王、宝丰、汾杏、乔家大院）大多有核心领导参与，产品结构以中高端为主；浓香型由于竞争格局基本稳定，参展商和经销商都较平淡。 此外葡萄酒和精酿啤酒也有核心厂商亮相。3）名酒、老名酒成为关注热点：今年疫情环境下，经销商上半年经营压力明显变大，在库存整体偏高的情况下需要保证库存能够在未来得到顺利消化，也因此更加关注新代理品牌的质地，传统头部名酒的开发产品、系列酒是首选，四川的全兴、贵州安酒、贵州醇等老名酒也呈复兴趋势。 清香型白酒将走出一条和酱香热不同的发展路径。我们参加了中酒展清香型大会论坛，并与行业专家交流，有如下感悟。1）清香热尚未真正到来：酱香热是白酒板块龙头茅台带动下，以赤水河流域为核心产区，茅台、郎酒、习酒、国台、金沙等大规模酒企拉动的香型热潮。而清香型目前核心产区尚未完全明确，除汾酒外清香型龙二龙三也不够清晰，因此难以实现整个香型的快速起势，目前仍在集聚力量的时期，需要抱团发展。2）产品结构相对较低，需打造香型自身的质量指标：酱香型白酒由于酿造时间和储存时间要求较长、成本较高，核心产品大多定位在次高端及以上的价格带。而清香型白酒的优势在于生产周期较短，因此除汾酒外产品结构普遍偏低。因此难以实现像酱香酒一样的快速高端化。国际上，参考日本清酒以大米抛光留存率为指标设立清晰的品质指标，未来清香型白酒也需在质量标准上做更多的创新化、标准化探索，打造除生产周期、储藏时间以外香型自身的质量指标。3）门槛不同：酱香型白酒为重资产模式，基酒门槛高，因此能够真正参与竞争的企业偏少。而清香型白酒门槛低，可能使每个酒企能分到的市场份额较少。4）风速看汾酒，繁荣看二线：中国白酒香型众多，真正主流香型只有浓清酱三种，每种香型都有明确的市场规模/价格/品牌力龙头，因此能够带动香型整体繁荣。汾酒作为清香龙头决定了行业未来的发展速度，汾酒增长快则清香酒企都有快速增长机会。而要实现全面香型繁荣，还需二线的清香型酒企成长出来。5）额外机会点在于白酒新国标：新国标明确了只有纯粮生产的才能叫白酒，而加入食品香料或非谷物酒精的只能叫“配制酒”，清香型白酒的工艺优势使其能够生产较低成本的纯粮酒，因此能够在50-100元价格带有效承接配制光瓶酒的向上升级需求。 巴比食品：经营韧性凸显，增长势头仍足。2022Q2，公司实现收入3.76亿元，同比增长9.87%。（1）分品类看，2022年第2季度面点类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+83.59%/-26.36%/-24.04%/-15.84%/-40.83%，占比分别达54%/18%/21%/5%/2%；（2）分渠道看，2022年第2季度特许加盟/直营门店/团餐渠道收入分别同比-15.51%/+82.59%/+148.92%，占比分别达64%/3%/31%； （3） 分地区看 ，2022年第2季度华东/华南/华北收入分别同比+2.86%/+9.46%/46.46%，占比分别达86%/6%/3%，华中收购项目收入一次性并表1048.79万元，占比达5%，对Q2收入增速贡献约5%。2季度团餐+华中项目贡献主要增量，我们预计主要原因系：（1）门店业务方面：上海门店占比较大，受到疫情影响较为严重，后续仍旧需要缓慢的恢复期；（2）团餐业务方面：作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业，疫情期间，公司积极承接政府保供订单、大客户各渠道订单；（3）并购方面，公司收购的武汉地区品牌已于3月31日纳入公司合并报表范围，新增合并门店家数679家，其中巴比品牌门店280家，且华中地区受疫情影响较小。22Q2公司扣非归母净利率14.4%，同比+1. 4pct，环比+1.9pct，预计主要系：（1）成本端，猪肉价格较去年同期下行较大，毛利率改善明显，22Q2毛利率同增3.15pct至29.49%；（2）费用端，虽然营销费用投放大幅缩减，但团餐事业部组建和华中并购项目完成后人员整体有所增加，加之疫情期间对结盟商补贴有所增加，22Q2销售费用率同增0.35pct至5.47%，管理费用率同增1.99pct至7.34%。综合来看，在收入增速受疫情影响放缓+华中门店拖累整体利润率的情况下，22Q2公司扣非归母净利润同比增速仍达22.04%。下半年关注同店恢复+南京工厂投产，毛利率仍有望维持较高水平。收入端：同店方面，Q3起伴随疫情逐渐修复，华东门店同店有望持续恢复，同时公司多种措施持续赋能华中门店，华中门店单店收入有望改善。开店方面，下半年南京工厂预计开始投产，有望启动安徽苏北新市场，华东地区开店有望进一步提速。利润端：考虑到（1）22年上半年猪肉价格处于低点，公司提前对猪肉主要原材料等进行锁价锁量采购；（2）油脂、包材等价格亦有所回落，我们预计公司毛利率修复具备支撑。 8月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、舍得酒业、古井贡酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，次高端中弹性较大的舍得，受益于省内消费升级、业绩有望持续超预期的古井贡酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。当月内涨跌幅分别为青岛啤酒（6.08%）、舍得酒业（3.18%）、贵州茅台（1.56%）、五粮液（0.17%）、古井贡酒（17.32%）、颐海国际（-6.72%）、绝味食品（-3.77%），组合收益率为2.55%。同期上证综指上涨0.73%，组合比上证综指涨幅高1.82%。 疫情阴霾逐渐散去，积极布局食品饮料。随着自上而下的宏观稳经济、促销费政策出台，长三角疫情和消费逐渐修复，食品饮料有望从反弹迎来反转，建议加配食品饮料。白酒主推强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中主推弹性大且有预期差的舍得，稳健增长的山西汾酒，地产酒主推洋河、古井贡酒。 食品重点关注疫情下需求稳健、疫后弹性大的修复标的，重点推荐安青岛啤酒、绝味食品、安井食品、立高食品，关注颐海国际、天味食品、三全食品环比改善带来的业绩弹性，伊利、榨菜、洽洽、元祖、甘源等亦可重点考虑。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低1.25%，子板块软饮料类涨幅最高 市场回顾：本周上证综指上涨1.55%，食品饮料板块上涨0.30%，比上证综指低125个百分点。子版块软饮料、白酒、乳品、肉制品、啤酒、其他酒类、调味发酵品分别上涨1.25%、0.49%、0.43%、0.08%、-0.43%、-0.48%、-1.34%；个股方面，ST麦趣领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨0.30%，比上证综指低1.25% 图表2：软饮料类涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 2022年8月投资组合：茅台、五粮液、青啤、绝味、舍得、古井、颐海 8月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、舍得酒业、古井贡酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，次高端中弹性较大的舍得，受益于省内消费升级、业绩有望持续超预期的古井贡酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。 当月内涨跌幅分别为青岛啤酒（6.08%）、舍得酒业（3.18%）、贵州茅台（1.56%）、五粮液（0.17%）、古井贡酒（17.32%）、颐海国际（-6.72%）、绝味食品（-3.77%），组合收益率为2.55%。 同期上证综指上涨0.73%，组合比上证综指涨幅高1.82%。 图表4：8月组合收益率为2.55% 图表5：重点公司盈利预测表 最新重点报告观点（第32周） 巴比馒头：经营韧性凸显，增长势头仍足 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现收入6.85亿元，同比增长15.19%，净利润1.18亿元，同比下降44.18%，扣非净利润9306.84万元，同比增长61.23%。 2022Q2公司实现收3.76亿元，同比增长9.87%，净利润1.16亿元，同比下降41.02%，扣非净利润5426.09万元，同比增长22.04%。22H1公